¿Habéis visto el Ibex 35...? 3T 2011 +

Agosto de 2011: el Ibex 35 se dejó un 5,49% en una sola sesión y nadie supo dónde estaba el suelo​

En la primera semana de agosto de 2011 el Ibex 35 se dejó un 5,49% en una sola sesión. El Santander cayó un 8,33%, el BBVA un 7,83% y el S&P 500 un 6,66%. No hubo quiebra, ni intervención, ni comunicado urgente. Solo venta. Durante tres meses, quien seguía el mercado español minuto a minuto discutió una sola cosa: si aquello era una corrección cíclica más o el arranque de algo peor. Quince años después, la respuesta sigue sin ser unánime.

¿Qué pasó con el Ibex 35 en el tercer trimestre de 2011?​

El trimestre empezó con el índice merodeando los 11.000 puntos y con la sensación, repetida como un mantra, de que todo iba bien. La primera señal seria llegó con una sesión que cerró en 9.833,70 puntos: un -2,24%, 225,60 puntos abajo. Nada dramático, en apariencia. El problema fue lo que vino después.

Agosto arrancó con una traca de descensos que dejó a Gamesa en -6,32%, Sacyr en -6,08%, T.R.eunidas en -5,26%, OHL en -5,18% y Telecinco en -4,97%. Los veteranos de la operativa intradía lo llamaban «certificados»: la ronda diaria de valores que se llevaban el golpe más fuerte. Ese mes hubo que cambiar el tóner de la impresora de tantos que salieron. Hay quien avisó de que la caída era opción de compra y hay quien colocó ese mismo día la siguiente zona de resistencia, sin el más mínimo amago de recorte previo. Las dos cosas eran verdad.

Los números de la sesión negra del Ibex 35​

Hay días que se recuerdan por una cifra. Este se recuerda por nueve:

• Ibex 35: -5,49%
• Santander: -8,33%
• BBVA: -7,83%
• Arcelor Mittal: -9,67%
• Gamesa: -8,09%
• Telecinco: -8,32%
• S&P 500: -6,66%
• Bank of America: -20,32%

El Eurostoxx 50 se dejó un 6,12%, el CAC un 5,45% y el DAX un 5,13%. Repsol -5,72%, Telefónica -5,69%, Iberdrola -5,16%, Gas Natural -4,85%, Sabadell -4,50%. Ni un solo hueco para el optimismo. La lista se repasaba cada tarde con el mismo tono con el que se lee una clasificación deportiva, y el premio gordo cambiaba de dueño según el día.

Lo llamativo no fue la magnitud de la caída, sino su velocidad. Quien aplicaba stops con condición de cierre diario se encontró con que el hueco de apertura se había comido el nivel antes de que pudiera hacer nada. Un stop no protege de un gap. Eso lo aprendió más de uno ese agosto por las malas.

El bono español: de 6,22% a 5,56% en cuestión de minutos​

En medio del desplome, alguien dejó caer un dato que no encajaba con el relato: el rendimiento del bono español bajó del 6,22% al 5,74% en diez minutos, y poco después al 5,56%. Con las bolsas en caída libre, el dinero no huía del riesgo español. Regresaba a él. El aviso que acompañaba al dato era sencillo: fíjense en lo que hacen los grandes, no en el titular de la mañana.

Ese es uno de los detalles que se pierden en cualquier reconstrucción a posteriori. Mientras la prensa contaba otra jornada de pánico, el mercado de deuda contaba una historia distinta, y no era la primera vez en el trimestre que los dos relatos se contradecían.

¿Dónde está el suelo del Ibex 35?​

La pregunta más repetida del trimestre fue también la que nadie contestó bien. Un veterano sostenía que el suelo estaba en los 3.000 puntos, una cifra que llevaba defendiendo casi tres años y que en agosto de 2011 sonaba a provocación. Otro análisis situaba el suelo correcto en los 7.000 y advertía de que se iba a romper, y «puede que por mucho». Un tercero introducía la inflación en la ecuación y calculaba que el mínimo histórico ajustado estaría sobre los 4.000.

Entre medias, los niveles de corto plazo se amontonaban. Los 8.350 funcionaban como campana de volatilidad al 95,44%, y por debajo, decían, estaba el infierno. Los 8.100 y los 8.000 aparecían como siguientes paradas. Los 9.108 se defendían como soporte que mantenía el escenario «controlado», con margen incluso hasta los 8.920-8.960 sin que se rompiera nada. Tanta cifra junta tenía una virtud y un defecto: todas podían justificarse con un gráfico, y ninguna servía para anticipar el lunes.

El pulso entre quien vendía y quien compraba blue chips​

Con los bancos en el suelo, apareció el debate práctico: qué hacer con Santander y Telefónica. Una parte defendía esperar dos jornadas consecutivas sin caídas antes de tocar nada. Otra sostenía que comprar en el entorno de 6,80-7 euros por acción del Santander no era mala operación, siempre que no se perdiera el soporte. Una tercera entró a discutir la aritmética básica de promediar a la baja: el precio medio de adquisición se calcula ponderando precios por cantidades —(p1×c1 + p2×c2)/(c1+c2)—, y hay una diferencia notable entre promediar cuando sale bien y piramidar cuando sale mal.

La conversación derivó hacia lo de siempre: comisiones de mantenimiento, la parte que se lleva Hacienda si sale bien y la nada que aporta si sale mal, y el consejo recurrente de que con 700 euros quizá era mejor comprar metal físico y esconderlo en el depósito del váter. La respuesta no se hizo esperar: con 700 euros no llegaba ni para empezar. Humor seco de agosto.

Hubo quien confesó un drawdown de 15.000 euros para ganar 1.000 y quien, entre cambios de pañales, se pasó a saludar el día del desplome. También quien anunció que se montaba una cartera de comprar y mantener a Santander a 3 euros, Telefónica a 11 y T.R.eunidas a 12, para ser la envidia de los que compraron piso en 2007.

Cuando el modelo deja de reconocer el mercado​

Uno de los avisos más citados del trimestre llegó desde dentro de la propia operativa: los aproximadores neurales no reconocen los patrones que se están usando ahora mismo, ni los algoritmos fractales, ni los análisis MRA, que solo mostraban ruido. Traducido: el sistema llevaba meses funcionando y de repente dejó de saber por dónde le venían los golpes. Quien lo escribió se gana la vida con esto y lo dijo sin adornos: cualquiera que quisiera conservar su capital debía estar fuera de mercado.

Otro dejó registrada una operación de manual contraria a esa prudencia: cortos abiertos al filo de los 9.920-9.930 con los índices europeos abriendo eufóricos y un hueco al alza construido en los últimos minutos previos a la campana. Lo describió como olor a fake. Cerró el hueco en 9.840. Sesenta puntos en quince minutos. Puede que el mejor indicador de ese agosto no fuera ningún gráfico, sino la palabra «fake» aplicada a una apertura alcista.

Marc Faber y el augurio que llegó de fuera​

Al arrancar el trimestre circuló el análisis de Marc Faber, que elevaba su previsión de corrección para el S&P 500 del 10% al 16%. El dato sirvió como munición para unos y como ruido para otros, que recordaban que llevaba tiempo avisando. La discusión de fondo era otra: si el problema estaba en Estados Unidos o en Europa. Los acontecimientos posteriores no la resolvieron, más bien al contrario, porque ese mismo trimestre el Bank of America se dejó un 20,32%.

¿Por qué nadie se ponía de acuerdo sobre el Ibex 35?​

La discusión más lúcida del trimestre no fue sobre niveles, sino sobre naturaleza. Un lado sostenía que en todas las bajadas cíclicas aparece el mismo discurso: que esta vez no es como las demás, que esta vez sí, que el capitalismo se acaba. El otro respondía que el mínimo histórico ajustado por inflación permitía hablar de una caída sin precedentes y que mucha gente iba a pasarlo muy mal. No es una discrepancia de matices. Es una discrepancia sobre el marco temporal con el que se mide: quien mira veinte años ve una corrección; quien mira dos, ve un colapso.

Un tercer enfoque, más frío, se limitó a constatar el mecanismo: cuando todo el mundo está histérico y los precios están tirados, se dan las circunstancias para movimientos a la contra de mucha envergadura. Es el viejo ciclo de miedo y avaricia, escrito cuarenta veces seguidas en una sola línea por alguien que no tenía ganas de explicarlo mejor.

Con el Ibex perdiendo más de un 5% en una sesión, el bono español bajando seis décimas en diez minutos y el S&P 500 dejándose un 6,66%, el trimestre se fue sin que nadie hubiera resuelto la única pregunta que importaba. El suelo de los 3.000 llevaba tres años sobre la mesa. El de los 7.000, unos meses. Los 8.350 se habían discutido con decimales. Y ahí se atasca todo: el mismo gráfico servía para defender que quedaba un 15% de caída y que estaba a punto de empezar el rebote.