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El bono de EEUU al 4% que el inversor español no puede comprar​

La calculadora echa humo sobre la servilleta. Doscientos mil dólares a un bono del Tesoro de EEUU al 5% y a veinte años: a vencimiento vuelven 400.000. El plan se estrella en el primer campo del formulario, el Tax ID Number —un SSN o un EIN— que la web oficial exige y que un residente español sencillamente no tiene. Lo que parecía una compra de tres clics se convierte en tres muros: el acceso al mercado, Hacienda y el tipo de cambio.

¿Se pueden comprar bonos de EEUU directamente al Tesoro desde España?​

No, según el criterio que se repite en el hilo: los inversores no residentes no acceden al mercado primario del Tesoro estadounidense y necesitan un intermediario, un fondo o un ETF. El detalle genera confusión —circulan vídeos que sostienen lo contrario y se desmienten al minuto siguiente— y la vía realista acaba siendo un bróker o un banco con los títulos en cartera. Aparecen entidades andorranas, Auriga, Bankinter y la Bolsa de Fráncfort como puertas de entrada. También hay lío con el producto: quien busca deuda negociable se topa con la serie EE, que no es lo que cree. Comprar el título para aguantarlo hasta el vencimiento es posible. Hacerlo desde la página oficial, no.

El cupón del 4% frente a la inflación esperada​

El argumento fuerte no es el 4% en abstracto, sino el 4% medido contra lo que el mercado cree que subirán los precios. La Reserva Federal de Cleveland sitúa la expectativa de inflación a un año en el 4,18%, a dos años en el 3,18% y a cinco años en el 2,52%. Con un bono a dos años al 4,31%, el primer cupón bate la inflación esperada por apenas 0,13 puntos y el segundo por 1,13. Con el bono a diez años al 4%, el cupón quedaría por encima de la inflación prevista durante una década entera si se cumple el escenario del 2,52%.

Las comisiones que se comen el cupón​

Aquí es donde la operación pierde brillo. Un banco andorrano ofrece el bono a diez años con 0,3% de compra, 0,3% de venta y 0,3% anual de custodia: traducido, 3.600 dólares por cada 100.000 invertidos durante diez años, más 200 euros anuales de cuenta multidivisa y un mínimo de 15 euros por operación. Sobre un cupón del 4%, es un pellizco que se nota. La alternativa del fondo o ETF rebaja el papeleo pero añade otras servidumbres: comisiones del 0,15% frente al 0,12% de la versión estadounidense, y un fondo con ISIN IE00BH65QP47 cuya exposición a EEUU es del 41%. La comparación de caídas tampoco es inocente: un 6% frente a un 14%.

• Bono a 10 años: 0,3% de compra + 0,3% de venta + 0,3% anual de custodia
• Fondo de bonos globales a corto plazo cubierto en euros: 0,15% de comisión y un 41% de peso estadounidense

Cubrir la divisa o jugársela al euro​

El tipo de cambio es el elefante en la habitación. Una corriente sostiene que hay que cubrir la moneda porque se está haciendo una operación bursátil y no dos; para especular con el euro, dicen, ya existe el mercado de divisas. El problema es el precio: la cobertura se paga con el diferencial de tipos entre ambas monedas y, en un bróker internacional, sale por unos 458 euros al año por cada 10.000 euros. Con ese coste, se argumenta, el resultado se parece demasiado al de comprar deuda alemana: el arbitraje iguala las dos opciones. La otra mitad replica que no hay nada que cubrir si el euro se queda cerca de la paridad con el dólar, y recuerda que quien cambió sus euros antes se ha hecho más rico en su propia moneda sin necesidad de bonos.

¿Se puede vender el bono antes de que venza?​

Sí, en el mercado secundario, y ahí el precio no es el nominal. Un bono comprado con una rentabilidad del 1% cuando ya existen títulos al 3% no se vende a la par: hay que dar un descuento, porque el comprador siempre compara con lo que ofrece el mercado hoy. Esa mecánica explica por qué un bono a diez años puede desplomarse en precio sin que el emisor haya fallado un solo pago. Aguantar hasta el vencimiento elimina ese riesgo, pero inmoviliza el dinero una década.

¿Es el momento de comprar deuda americana?​

Quienes advierten de que se compra a contra corriente recuerdan lo elemental: si el bono hoy paga el 3% y puede pagar el 5%, conviene esperar, porque la deuda se compra cuando los tipos bajan y el precio se revaloriza sin aguantar al vencimiento. Diez años, en economía, son una eternidad. Enfrente, la lectura contraria parte de la curva invertida: cuando el tramo corto rinde más que el largo, el mercado descuenta que al tramo largo le queda poco recorrido. La tasa terminal se sitúa algo por debajo del 5% y cada dato de recesión refuerza esa idea. De fondo, el ruido: una intervención de emergencia para sostener la libra y la sospecha de que este ciclo se lleve por delante a los fondos de pensiones. Se habla incluso de la madre de las burbujas.

Al final, el dato que descoloca no es ninguna comisión ni ningún gráfico. Es que la expectativa de inflación a cinco años, el 2,52%, esté por debajo del cupón del 4%. Si ese escenario se cumple, comprar deuda estadounidense a diez años y olvidarse sería de las pocas operaciones donde se gana por encima de la inflación casi sin riesgo. Si no se cumple, la alternativa ya se conoce: Italia paga cerca del 4% y el problema deja de ser el cupón para pasar a ser quién firma el papel.