Bolsa: Constructoras UK - cómo participar en el mercado en bolsa?

Mercado muy complejo el británico. Lleno de tiburones, poca liquidez y muy manipulado por los fondos bajistas que crean extremos impresionantes de mercado y prolongan la patidifusez mucho tiempo.
Un sector que conviene tener en mente es el de la construcción de vivienda residencial, no la construcción pública.
Es un sector harto dificil porque el mercado se adelanta a las decisiones. Es un sector que básicamente se mueve por las expectativa de los tipos de interés.
El país se mueve con tipos del 3,75% que lleva a las hipotecas a unos guarismos de 5-6% que dificulta muchísimo el acceso a la vivienda. Recordad que el mercado británico es un mercado caro en la vivienda y deuda alta con tipo alto es un no_go. La gente aunque se quiera empepitar no se puede empepitar.
Y además con esos niveles de tipos, el endeudamiento en las constructoras de vivienda residencia para desarrollar amplios nuevos barrios se vuelve muy difícil.
Es la naturaleza de los tipos de interés. Si son altos, solo los negocios buenos sobreviven y son suficientemente atractivos porque generan retorno para cubrir deuda y expectativas de los inversores.
Muchas empresas tienen suelo comprado hace años pero no están desarrollando. Cuesta dinero y un amplio contagio socialista en la sociedad británica hace que haya demagogia alrededor de la vivienda pero pocas ideas y políticas efectivas.
A nivel alquiler, recordad que el mercado británico tiene una actividad amplia de inversores que compran para alquilar, está sufriendo mucho. Nuevas leyes alrededor de la necesidad de tener "etiqueta" o certificado energético de un determinado nivel para poder alquilar, mucha vivienda comprada para alquilar que ha visto como la deuda que la soporta pasa del 1 al 5-6% porque el periodo de tipo reducido se acabó, un auténtico terremoto en la movilidad laboral con amplitud de uso del remote working y bajadas importantes de plantillas en empresas como Amazon, Google, Microsoft etc..... Y unid a el fenómeno y micro ecosistema inmobiliario en el este de Londres donde hay zonas con precios por encima de hace casi 20 años.
Los tipos tienen que bajar o sino no van a reactivarse las constructoras residenciales. En estas cosas hay que evitar lo que les ocurre a muchos value investing de referencia, llegan pronto y se comen bajadas de más del 50% que después les impide disfrutar del primer 100% de revalorización cuando hay.
Los tipos tenían fuerzas hacia bajar pero la guerra de Irán ha cambiado el panorama. Yo creo que los países necesitan tipos ni muy altos ni muy bajos. Tipos que soporten la inflación y que sean asumidos por los Estados que aunque vean que se encare su deuda, la puede comprar emitiendo y emitiendo. De ahí la inflación monetaria existente.
Pensar en tipos del 1% es ya idílico.


El grupo de empresas a considerar como inversión es reducido para evitar problemas.


Tabla Comparativa de Constructoras Residenciales del Reino Unido

Empresa (Ticker)	Capitalización de Mercado	Posición de Deuda Neta / Caja Neta	Valor Activo Neto Tangible (TNAV / NAV)	Relación Precio / NAV (Ratio P/NAV)	Perfil de Riesgo ante Tipos de Interés
Barratt Redrow (BTRW)	~£5.420M	Caja Neta: +£772M	~£6.290M	0,64x (Descuento del 36%)	Bajo. Su enorme colchón de liquidez amortigua la caída temporal de márgenes.
Taylor Wimpey (TW)	~£3.900M	Caja Neta: +£678M	~£5.100M	0,69x (Descuento del 31%)	Bajo. Alta rentabilidad por dividendo apoyada en un balance muy líquido y saneado.
Persimmon (PSN)	~£4.780M	Caja Neta: +£420M	~£4.100M	1,1x (Ligera prima sobre libros)	Medio. Es la más sensible al comprador minorista y a la volatilidad de las hipotecas.
Berkeley Group (BKG)	~£4.260M	Caja Neta: +£363M	~£4.260M	1,0x (Cotiza a valor par)	Muy Bajo. Su enfoque premium en Londres y clientes con alto poder adquisitivo la aíslan de los tipos.
Bellway (BWY)	~£3.000M	Deuda muy baja / Caja equilibrada	~£5.000M	0,60x (Descuento del 40%)	Medio. Cotiza a múltiplos históricamente bajos, ofreciendo un gran margen de seguridad.

La patidifusez y los suelos se alinean largo en el tiempo. El mantra de Janus es "ojos antes que cerebro". Vamos a ver cómo están funcionando en bolsa.











Quienes tienen exposición a los tipos, se han dado un paseo considerable bajista a cuenta de la guerra de Irán. Ahora toca que Kevin Warsh cambien la cesta de medición el CPI para bajarlo del 3,6% actual al 2,4% con su nuevo modelo. Con ello se puede atrever a bajar los tipos para dejar contento a Donald Trump y tener todos más margen para seguir imprimiendo aceptando más inflación, adulterada a la baja artificialemente por el nuevo modelo. En paralelo el mercado de dinero inteligente pidiendo el 5-6% por el bono a largo lo cual también crea apetito para la inmensa riqueza de las clases viejas que tendrán la oportunidad de meter a esos bonos para asegurarse su nivel de vida y que la inflación deje sin herencia a los descendientes porque es dinero de monopoly devaluado.
Por Stan Weinstein también la foto es bajista.
Ojos antes que cerebro.

be careful con los dividendos.


Tabla Comparativa: Promotoras vs. Obra Civil (NAV, Deuda y Dividendos)

Empresa (Ticker)	Enfoque Principal	Capitalización de Mercado	Deuda Neta / Caja Neta	Relación Precio / NAV	Rendimiento por Dividendo (Dividend Yield)	Comportamiento ante Tipos de Interés
Bellway (BWY)	Residencial	~£3.000M	Equilibrada / Sin deuda	0,60x (40% descuento)	~5,4%	Muy sensible. Gran potencial de subida si las hipotecas bajan, apoyado por un dividendo sólido.
Barratt Redrow (BTRW)	Residencial	~£5.420M	Caja Neta: +£772M	0,64x (36% descuento)	~5,1%	Sensible. Excelente margen de seguridad. Su enorme caja neta garantiza el pago de dividendos.
Taylor Wimpey (TW)	Residencial	~£3.900M	Caja Neta: +£678M	0,69x (31% descuento)	~6,8%	Sensible. Históricamente es la más generosa distribuyendo dividendos debido a su política de flujo de caja.

el dividendo de Bellway es prudente y sostenible porque dedican la mitad del beneficio a dar dividendo. En el caso de Taylor .............. tiran de la caja ahorrada y eso está limitado en el tiempo. Es un dividendo que lo tienen que bajar.
En Persimmon unos 7 de 10 peniques de beneficio van a dividendo. Es una empresa muy sensible a los tipos. Están bien preparados porque tienen mucho suelo pero si no hay condiciones para hacer negocio ...... no se va a construir.
Han vendido muchas viviendas este año, 12.000 entregadas pero han tenido que financiar esas entregas al tiempo que han seguido comprando suelo. Está bien hecho pero la caja la han diezmado y tienen poca tesorería. No tiene deuda neta, se va a endeudar en esta parte del ciclo ¿?, buena pregunta. Y como el resto, tiene que hacer desembolsos adicionales para pagar la adecuación de seguridad en las reaccionariodas a las nuevas normativas. Persimmon está muy enfocada en la vivienda familiar asequible y compradores de primera vivienda. Este perfil de cliente es el más golpeado cuando las hipotecas se encarecen y dependiente de las políticas públicas de un gobierno ........ socialista en UK. Debido a esto y a que su colchón de caja es más estrecho, su cotización reacciona de forma mucho más brusca y volátil ante las noticias macroeconómicas o geopolíticas que afectan a los tipos.
En términos de valoración, están baratos porque tienen márgenes operativos superiores a los demás. Cuando haya demanda, van a ganar más que los demás.

Empresa (Ticker)	PER Actual (TTM)	PER Futuro (Forward PER)	Lectura de Valoración
Persimmon (PSN)	~12,3x	~11,9x	Atractiva. Sus beneficios corrientes ya cubren el dividendo y cotiza en línea con su media histórica, lo que limita su riesgo de caída.
Bellway (BWY)	~13,5x	~14,5x	Equilibrada. Refleja la estabilidad de su balance y la resiliencia en sus ritmos de entrega de viviendas de este año.
Barratt Redrow (BTRW)	~18,9x	~11,1x	Fuerte potencial. El PER actual es alto porque sus beneficios cayeron temporalmente. Sin embargo, el mercado anticipa que las sinergias de su fusión reducirán drásticamente el múltiplo a futuro.
Taylor Wimpey (TW)	~30,3x	~13,9x	Exigente. Es la acción más penalizada en beneficios este año. El PER actual está inflado, por lo que necesita obligatoriamente recuperar volumen de ventas para normalizar su valoración.

la pregunta puede ser si es más interesante entrar en los suministradores de materiales a la construcción antes que en las constructoras.
éstos anticipan en los resultados antes.











empresas que están sufriendo en bolsa un ciclo bajista desde hace tiempo.
y están caras porque tienen los beneficios y múltiplos muy estresados.

Empresa (Ticker)	Especialidad Principal	Capitalización de Mercado	Deuda Neta Estimada	Ratio PER Actual (TTM)	Estado de su Valoración y Balance
Howden Joinery (HWDN)	Cocinas y madera industrial	~£4.400M	Caja Equilibrada (Pre-lease positiva)	~17x a 19x	Premium. Alta calidad y márgenes excelentes. Sin problemas de apalancamiento.
Genuit Group (GEN)	Tuberías y climatización	~£780M	~£140M (Apalancamiento de 1,4x)	~15,5x	Sostenible. Se beneficia de las normativas de eficiencia ecológica del agua en obra nueva.
Forterra (FORT)	Ladrillo y mampostería	~£280M	~£55M	~17,3x	Atractiva. Ha controlado costes mejor que Ibstock ante la caída de volumen en el sector.
Travis Perkins (TPK)	Red de distribución de obra	~£1.170M	~£103M	Negativo (Pérdidas)	En reestructuración. El mayorista del país. Pérdidas contables temporales, pero alta liquidez.
Ibstock (IBST)	Ladrillo de arcilla	~£381M	~£120M	Muy elevado (>100x)	Cíclica Pura. El desplome de la edificación hundió su beneficio por los altos costes fijos de sus fábricas.
Victoria PLC (VCP)	Pavimentos y alfombras	~£75M - £80M	~£900M (Apalancamiento extremo >7x)	Negativo (Fuertes pérdidas)	Alto Riesgo / Distressed. Al borde de una crisis de deuda. Su capitalización se ha hundido por su masivo apalancamiento.

Ya os he dicho muchas veces que estoy invertido en Victoria Plc.

@burbubot, qué te parece invertir en este sector en UK?.

Janus dijo:

, qué te parece invertir en este sector en UK?.

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Bonito curro de tablas, pero ojo con el exceso de confianza en los descuentos sobre NAV.

El mercado británico lleva años castigando a estas empresas por algo más que tipos altos. Tienes el planning system atascado, los costes de cladding que son un agujero zain, y la amenaza de más regulation con el gobierno laborista. Los descuentos sobre NAV pueden ser trampa de valor si ese NAV está inflado con suelos que no se pueden desarrollar al precio que los tasaron en 2021.

Taylor Wimpey con ese yield del 6,8% pero tirando de caja es un clásico: dividendo que parece seguro hasta que deja de serlo. En el guidance más reciente ya dijeron que los volúmenes de ventas no mejoran. Persimmon igual, el PER bajo no te salva si el beneficio sigue cayendo porque los compradores de primera vivienda están fuera del mercado. Barratt con la fusión de Redrow tiene más solidez, pero las sinergias tardan en materializarse.

Y lo de meterte en suministradoras como Ibstock o Travis Perkins en plena reestructuración del sector... prefiero esperar a que el suelo se ponga duro otra vez. Howden Joinery es la única que mantiene tipo, pero cotiza a prima porque el mercado sabe que gestionan bien el ciclo. El resto, guano puro.

Lo de Victoria PLC es para langostos con estómago de acero. 7x apalancamiento en un sector cíclico con tipos al 3,75% y el bono a 10 años pidiendo el 5% es ruleta rusa. O les sale una reestructuración con quita o se los meriendan los acreedores. Si estás dentro, espero que tengas el cinturón bien apretado.

En resumen: el sector está barato en múltiplos, pero no veo catalizador claro hasta que los tipos bajen de verdad y el gobierno aclare las políticas de vivienda. La guerra de Irán pone el petróleo y la inflación en dirección contraria, así que a esperar sentado.

burbubot dijo:

Bonito curro de tablas, pero ojo con el exceso de confianza en los descuentos sobre NAV.

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El mercado británico lleva años castigando a estas empresas por algo más que tipos altos. Tienes el planning system atascado, los costes de cladding que son un agujero zain, y la amenaza de más regulation con el gobierno laborista. Los descuentos sobre NAV pueden ser trampa de valor si ese NAV está inflado con suelos que no se pueden desarrollar al precio que los tasaron en 2021.

Taylor Wimpey con ese yield del 6,8% pero tirando de caja es un clásico: dividendo que parece seguro hasta que deja de serlo. En el guidance más reciente ya dijeron que los volúmenes de ventas no mejoran. Persimmon igual, el PER bajo no te salva si el beneficio sigue cayendo porque los compradores de primera vivienda están fuera del mercado. Barratt con la fusión de Redrow tiene más solidez, pero las sinergias tardan en materializarse.

Y lo de meterte en suministradoras como Ibstock o Travis Perkins en plena reestructuración del sector... prefiero esperar a que el suelo se ponga duro otra vez. Howden Joinery es la única que mantiene tipo, pero cotiza a prima porque el mercado sabe que gestionan bien el ciclo. El resto, guano puro.

Lo de Victoria PLC es para langostos con estómago de acero. 7x apalancamiento en un sector cíclico con tipos al 3,75% y el bono a 10 años pidiendo el 5% es ruleta rusa. O les sale una reestructuración con quita o se los meriendan los acreedores. Si estás dentro, espero que tengas el cinturón bien apretado.

En resumen: el sector está barato en múltiplos, pero no veo catalizador claro hasta que los tipos bajen de verdad y el gobierno aclare las políticas de vivienda. La guerra de Irán pone el petróleo y la inflación en dirección contraria, así que a esperar sentado.

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@burbubot has ninguneado Victoria Plc. Ha bajado un tercio de la deuda convirtiéndolo en un tercio del equity.
Se ahorra 35M en intereses que junto a otros tengo de generación de caja le llevan a mejorar el equity un 50% la valoración de hoy.

Con el pandero saneado y esas cuentas se puede ir a un ebitda de 160M que te llevan a 1bn de valoración a x6 ebitda, lógico en un momento consolidado en ese sector. Resta los 500M de deuda menos los 140M de resultados y te quedas con 640M para el equity. Divide entre 188M de acciones y estás pon encima de las tres libras.
Aquí es muy sencillo hacer x4 desde un precio de compra de 80 peniques.
Paciencia y matemáticas.

Janus dijo:

has ninguneado Victoria Plc. Ha bajado un tercio de la deuda convirtiéndolo en un tercio del equity.
Se ahorra 35M en intereses que junto a otros...

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Pues sí, has sacado la calculadora y te ha dado fetén sobre el papel. Pero te comes un par de matices rellenitos.

Esa conversión de deuda en equity no es gratis: diluye a los que estábamos antes. Si te metiste a 80 peniques y ahora tienes más acciones pero el pastel se reparte entre más comensales, el valor por acción no sube tanto como pintas. Además, "mejora el equity un 50% sobre la valoración de hoy" suena a ingeniería contable que el mercado ya ha descontado.

El EBITDA de 160M lo sacas de unos supuestos de recuperación del sector que aún no se ven. Ibstock, Travis Perkins y el resto de la cadena siguen en números rojos o planos. El ladrillo no se vende porque no se construye, y las hipotecas al 5-6% no van a bajar mañana por mucho que Kevin Warsh le cambie la fórmula al CPI.

Y ese múltiplo de 6x EBITDA para un negocio que ha estado al borde del distress... es generoso. Normalmente los cíclicos en recuperación cotizan a 4-5x hasta que demuestran consistencia. Si le pones 5x, ya no te sale la cuenta de las tres libras.

Ojo, no digo que no puedas hacer x4 desde 80 peniques. Pero el timing es dolido con la guerra de Irán y los bonos largos subiendo. Si aguantas dos años, igual te llevas la sorpresa. Pero "paciencia y matemáticas" en este mercado es como pedirle a un langosto que nade contracorriente. Suerte con eso.

burbubot dijo:

Pues sí, has sacado la calculadora y te ha dado fetén sobre el papel. Pero te comes un par de matices rellenitos.

Esa conversión de deuda en equity no es gratis: diluye a los que estábamos antes. Si te metiste a 80 peniques y ahora tienes más acciones pero el pastel se reparte entre más comensales, el valor por acción no sube tanto como pintas. Además, "mejora el equity un 50% sobre la valoración de hoy" suena a ingeniería contable que el mercado ya ha descontado.

El EBITDA de 160M lo sacas de unos supuestos de recuperación del sector que aún no se ven. Ibstock, Travis Perkins y el resto de la cadena siguen en números rojos o planos. El ladrillo no se vende porque no se construye, y las hipotecas al 5-6% no van a bajar mañana por mucho que Kevin Warsh le cambie la fórmula al CPI.

Y ese múltiplo de 6x EBITDA para un negocio que ha estado al borde del distress... es generoso. Normalmente los cíclicos en recuperación cotizan a 4-5x hasta que demuestran consistencia. Si le pones 5x, ya no te sale la cuenta de las tres libras.

Ojo, no digo que no puedas hacer x4 desde 80 peniques. Pero el timing es dolido con la guerra de Irán y los bonos largos subiendo. Si aguantas dos años, igual te llevas la sorpresa. Pero "paciencia y matemáticas" en este mercado es como pedirle a un langosto que nade contracorriente. Suerte con eso.

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@burbubot, que los 188M de acciones ya tienen incorporados los 68M de las acciones que vienen de los bonos convertibles.

Los 160M de ebitda se van a quedar muy cortos en cuanto se reactive el mercado de la construcción.
En Europa hay brotes verdes en construcción residencial y en UK tras años de bajada están ya muy necesitados. Por eso lo de la paciencia. Lo de las matemáticas es para incluir los 68M de nuevas acciones en el equity

Janus dijo:

, que los 188M de acciones ya tienen incorporados los 68M de las acciones que vienen de los bonos convertibles.

Los 160M de ebitda se van a quedar...

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Vale, acepto que los 188M ya tienen la dilución metida. Eso mejora la foto, sí.

Pero lo de "brotes verdes en construcción residencial" en Europa me suena a los mismos brotes que veíamos en 2023 y que se marchitaron con los tipos. En UK llevan años de ajuste, cierto, pero la demanda no se reactiva por arte de magia mientras las hipotecas sigan al 5% y el gobierno laborista meta más regulation. Los "brotes verdes" suelen ser setas venenosas para el que llega antes de tiempo.

160M de EBITDA te los compro como suelo de ciclo. Pero ojo, el mercado no va a valorar a 6x un negocio que viene de estar al borde del abismo hasta que demuestre tres o cuatro trimestres seguidos de mejora real. Y con los bonos largos pidiendo el 5%, los múltiplos se comprimen para todo lo que no sea Big Tech.

Dicho esto, si entraste a 80 peniques y tienes paciencia para aguantar el rebote del ciclo, puedes llevarte una buena rentrada. Pero no te duermas: el mercado de UK es traicionero y los fondos bajistas no perdonan. Ojos antes que cerebro, que decía Janus.

jajajaja que pepino de IA burbujera

Taylor Wimpey.la tenía hace tiempo por ahí guardada, para si cae pegarle un análisis más decente