Traducido por Tacaño.
El mercado del eurodólar
25 de abril de 2013
El mercado del eurodólar
“
Solía pensar que si había reencarnación, quería volver como presidente o el papa o un bateador de béisbol .400. Pero ahora quiero volver como el mercado de bonos. Puedes intimidar a todos.”
James Carville, estrategia política jefa del presidente Clinton
En un artículo anterior, escribí que US ’ recurre a las finanzas “ ya había comenzado a principios de la década de 1970. El sistema de tipo de cambio fijo se rompió en 1973. Los controles de capital se relajaron en 1974 en los Estados Unidos y en Gran Bretaña en 1975. El mercado de Eurodólar comenzó a crecer inmediatamente después. ” Esta cronología es incorrecta. El mercado del Eurodólar había estado creciendo a un ritmo vertiginoso a fines de los años cincuenta y sesenta, y ya superó las reservas oficiales mundiales en dólares en 1973. De hecho, mi afirmación fue mucho peor que un simple error cronológico. La causalidad es al revés: fue el mercado del Eurodólar el que obligó a los Estados Unidos y el Reino Unido a renunciar a los controles de capital.
Según Gary Burn, “ Lo que, de hecho, los banqueros de la ciudad habían hecho al crear este mercado, era perforar un agujero en el sistema bancario internacional regulado, permitiendo que el capital escapara
en alta mar. Pero lo que comenzó como un goteo finalmente se convirtió en un diluvio. Hasta que la ciudad ‘ llegó a parecerse a una isla costa afuera “ ” muy parecida a las Islas Caimán o Curazao ’. Aunque, a diferencia de esas islas, donde existe una coincidencia obvia de soberanía territorial y judicial, para la ciudad de Londres, el extranjero es un ‘
desterritorializado fenómenos económicos ’. ”[ 1 ] [ Énfasis en el original. ] Sin duda, la soberanía ‘ ’ de las islas en alta mar es una reaccionarioda, una cuestión de cierta relevancia a la que llegaremos en el próximo puesto sobre finanzas en alta mar.
‘ Bueno como el oro ’
El orden económico global liberal suscrito por Gran Bretaña que maduró a fines del siglo XIX se centró firmemente en la milla cuadrada de la ciudad de Londres. La piedra angular del sistema monetario internacional era aparentemente el patrón oro. Sin embargo, la rápida expansión del comercio internacional con la difusión de la revolución industrial podría
no han tenido lugar sin un aumento sustancial de liquidez para liquidar transacciones, asegurar envíos, extender crédito, etc. Esta liquidez fue proporcionada por la libra esterlina y el proyecto de ley sobre Londres, con el Mercado de Descuentos de Londres en el centro de este universo financiero. La ciudad funcionó como “
correa de transmisión” agregar depósitos de todo el mundo y utilizarlos para financiar el comercio internacional y la especulación. El ejercicio de la autoridad monetaria fue completamente
privado asunto entre el Banco de Inglaterra – una institución privada con intereses comerciales junto con un papel de gobierno como prestamista de último recurso – y los banqueros de la ciudad.
El advenimiento de la Primera Guerra Mundial provocó un colapso virtual del sistema económico global abierto: los muros arancelarios aumentaron de inmediato, la producción se subordinó al esfuerzo de guerra, se impusieron controles de capital y el patrón oro se suspendió efectivamente. Estados Unidos salió de la guerra como
lapoder económico dominante y nación acreedora. El acuerdo naval entre Gran Bretaña, Japón y los Estados Unidos estableció una relación de flota de batalla de 5-3-5. En efecto, la protección del Atlántico se dividió entre Gran Bretaña y los Estados Unidos, la del Pacífico entre los Estados Unidos y Japón, mientras que el Océano Índico y el Mediterráneo permanecerían bajo control naval británico. Como buenos realistas centrados, esperaríamos un reemplazo parcial de la libra esterlina y la ciudad por el dólar y Nueva York. Esto es precisamente lo que sucedió. El dólar llegó cada vez más a reemplazar la libra esterlina en transacciones internacionales, especialmente en el hemisferio occidental. Los banqueros de la ciudad se convencieron de que Nueva York estaba tratando de tomar el control de las finanzas internacionales.
En un intento por restaurar la fortuna de la ciudad y resucitar el orden económico y financiero global anterior a la guerra, los banqueros lanzaron una gran ofensiva política para devolver la libra esterlina al patrón oro en la paridad anterior a la guerra de $ 4.86. En febrero de 1920, la libra esterlina era de $ 3.40, por lo que el plan para regresar al oro a la paridad en 1925 requería medidas deflacionarias drásticas. Los recortes draconianos en el gasto público ( en un 30% en el primer año de deflación ) llevaron a una contracción del 6% en el PIB, con un aumento del desempleo del 21% en junio de 1921. La medicina amarga continuó hasta el 28 de abril de 1925 – con los fabricantes devastados y los salarios un 40% – cuando Gran Bretaña volvió al patrón oro en la paridad anterior a la guerra de $ 4.86.
Desafortunadamente, los banqueros estaban persiguiendo una ilusión. El patrón oro anterior a la guerra era, en efecto, un
estándar de intercambio de oro con la libra esterlina proporcionando la liquidez internacional requerida para el funcionamiento de la economía global. Reducir la circulación de la libra esterlina para volver al patrón oro fue, por lo tanto, contraproducente porque ejerció una fuerte presión deflacionaria sobre la economía mundial. De hecho, a medida que la crisis financiera internacional se aceleró en 1931, Gran Bretaña se vio obligada nuevamente a suspender los pagos de oro. En lugar del pronóstico de catástrofe de la ciudad, hubo un alivio instantáneo. El anti-clímax del fracaso de la lucha de una década para devolver a Gran Bretaña al oro llevó al Secretario Colonial Webb a comentar, “ Nadie nos dijo que podíamos hacer esto. ”
La razón por la que volver al patrón oro en la paridad anterior a la guerra fue el evangelio a la Ciudad fue
político. “ Supuestamente operando fuera de la política, ofreció una justificación indiscutible y de base técnica para ‘ el cese de los préstamos del gobierno ’ y, por extensión, el gasto del gobierno. Al estar libre de la manipulación política, se convirtió en una barrera constitucional para las políticas de cualquier parlamento elegido para aplicar políticas en interés de la clase trabajadora. Como explicó la revista Bankers ’, ‘ un retorno al oro evitaría futuros experimentos “ poco sólidos ” por parte de los gobiernos socialistas que podrían desviar a los ingleses de la única solución real de sus problemas – economía y trabajo duro ’. O, en palabras del miembro del Comité Cunliffe, Lord Bradbury, ‘ el estándar de oro era a prueba de bribones ’. ”
El patrón oro era un escudo contra la amenaza de la democracia..
El colapso del capitalismo global durante la década de 1930 eliminó cualquier fe persistente en la viabilidad del libre mercado. Los principales arquitectos del sistema de Bretton Woods, Keynes y White, creían que un orden liberal de comercio internacional
y Las finanzas eran fundamentalmente incompatibles. Es decir, el dinero no controlado ‘ ’ hizo que el sistema internacional fuera propenso a repetidas crisis financieras e hizo imposible la búsqueda de una gestión económica racional. Por lo tanto, el nuevo orden se basó en un “
orden financiero internacional cuasi público”. Si bien Wall Street y la ciudad de Londres lograron bloquear los controles obligatorios de capital, no pudieron evitar que los países tengan la opción de imponer dichos controles. Sin embargo, incluso antes de que el sistema de Bretton Woods entrara en vigencia en 1958, ya había sido eludido por las finanzas globales. La creación del mercado Eurodólar fue el primer disparo “ disparado en la contrarrevolución neoliberal ”. Fue el ensayo general “ para la desregulación completa de los mercados internacionales que finalmente tuvo lugar veinte años después ”.[ 2 ] Pero nos estamos adelantando a la historia.
El nacimiento del eurodólar
El estado de los Estados Unidos practicó un grado significativo de represión financiera después de que las regulaciones de la era del New Deal entraron en vigencia. El más importante de estos fue el Reglamento Q, que impuso límites a las tasas de interés que podían ofrecer los bancos. Los límites máximos de la Regulación Q – las válvulas de cierre “ en la plomería de las finanzas ” que regulaban la economía estadounidense con “ eficiencia hidráulica ” – también desempeñaron un papel clave en el nacimiento del Eurodólar mercado.[ 3 ]
En el verano de 1955, la tasa del Banco Británico había aumentado significativamente por encima de la tasa vigente de la Regulación Q en los Estados Unidos. El Midland Bank, un banco comercial de tamaño mediano en Londres, estaba cada vez más desesperado por aumentar su participación en el negocio internacional que estaba dominado por los bancos comerciales más grandes. Al mismo tiempo, se enfrentaba a un colapso de liquidez dado el apretado entorno monetario de ese verano. Midland tropezó con un arbitraje que resolvió su grave problema de liquidez. Los banqueros compraron depósitos en dólares a 30 días al 1.875%, los vendieron por libra esterlina y los volvieron a comprar con una prima del 2.125%. La libra esterlina así obtenida costó a Midland un 4% cuando la tasa del Banco era del 4,5%. Este arbitraje resultó ser enormemente rentable y Midland pronto acumuló alrededor de setenta millones de dólares al mes en este comercio.
“ Los acuerdos de intercambio de Midland fueron la primera etapa de la innovación financiera que produjo el mercado del Eurodólar. Estos depósitos no eran depósitos tradicionales de clientes relacionados con su negocio en el banco. El cambio de divisas no se depositó en las cuentas estadounidenses de Midland ni se convirtió a través de las reservas de divisas. Los depósitos se sintieron atraídos para resolver restricciones de liquidez específicas y en respuesta a oportunidades de inversión rentables en el Reino Unido. En este sentido, eran un nuevo producto para los clientes del banco y representaban una nueva fuente de fondos para la inversión. ”[ 4 ]
Midland pronto fue invitado a un tête-à-tête en el Banco de Inglaterra. El Banco llegó a la opinión de que “ es imposible decirle a un banco de Londres que puede aceptar depósitos en dólares pero que no puede buscarlos. Sería prudente no presionar más a Midland. ”[ 5 ]El Banco de Inglaterra decidió así una política de ‘ negligencia benigna ’ desde el principio. La innovación se extendió rápidamente. En un año, la participación de Midland en el mercado naciente se redujo a aproximadamente la mitad. Los bancos estadounidenses saltaron a la refriega y pronto llegaron a dominar la escena. En abril de 1963, los nueve bancos estadounidenses activos en la ciudad tomaron la mayor parte de los depósitos, representando aproximadamente un tercio del mercado. El legendario banquero londinense Siegmund Warburg organizó el primer número de Eurobonos en junio de 1963. Fue el mercado de Eurobonos el que puso a disposición los Eurodólares para crédito internacional, creando así un mercado internacional de capitales alternativo fuera de cualquier jurisdicción reguladora.
La novedad del mercado del Eurodólar era doble. Primero, estaba fuera de la jurisdicción bancaria británica, y permitía a los bancos pedir prestado el uno del otro en lugar de a través de casas de descuento, creando así un nuevo animal, el
‘ mercado interbancario mayorista’. En segundo lugar, a pesar de que estaba en el mercado de divisas, en lugar de cambiar dólares por otras monedas, ahora estaban siendo prestados y prestados, y así se encuentra fuera del sistema oficial para controlar los movimientos de capital. “ De esta manera, operar, como era, fuera del mercado internacional de capitales tradicional y del mercado tradicional de divisas ( TFEB ), se convirtió en la ruta de escape prototípica
en alta mar, que, muy gradualmente, se convirtió en un mercado de capitales internacional paralelo disponible para los usuarios no bancarios que comercian en euromonedas. ”[ 6 ]
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