¿Habéis visto el Ibex 35? Julio 2013: El mes del susto o disgusto. Dinero flying everywhere. No hace

El Ibex 35 se pasó julio de 2013 atascado entre los 7.500 y los 8.000​

El Ibex 35 no se hundió en julio de 2013. Tampoco despegó. Se quedó encajado en un rango de apenas 500 puntos y castigó por igual al que se puso largo de más y al que se empeñó en buscar el desplome. En un mercado sin tendencia, el dinero no lo ganó quien acertó la dirección —nadie la tenía clara—, sino quien adivinó de qué lado venía el siguiente bandazo. El índice venía de perder la cota de los 8.000 y se pasó cuatro semanas discutiendo si aquello era un suelo o la última estación antes del abismo.

Esa es la radiografía del mes: un mercado sin brújula, con los índices americanos marcando, según algunos foreros, máximos históricos mientras el español se conformaba con no perforar los 7.500. Y una cifra que lo resume casi todo: la deuda que el Tesoro seguía emitiendo.

Un rango de 500 puntos: ni los 8.000 ni los 7.500​

Julio arrancó con el Ibex justo por debajo de los 8.000, tras haber perdido la cota redonda y coqueteando con los 7.930. La idea dominante era que esa zona aguantaría como suelo del lateral y que, desde ahí, cualquiera podía colocarse largo con un stop apretado. No ocurrió.

La crisis de Portugal se comió buena parte del mes. Uno de los análisis que más circuló atribuía a la situación lusa los últimos 80 puntos del tramo bajista, un movimiento que en teoría desviaba al índice de su configuración original. El trimestre se abrió con ese «mini pato negro» tiñendo las pantallas de rojo.

La lectura técnica no ayudaba lo más mínimo. ¿Tendencia a largo plazo? Bajista. ¿A medio? Lateral. ¿A corto? Bajista otra vez. Con ese punto de partida, el único consenso real era que el mercado preparaba una trampa. Los niveles de referencia que se manejaban —suelo en la zona de los 7.570, rebotes limitados a los 7.954-7.970, venta clara por encima de los 8.600— dibujaban un pasillo tan estrecho que moverse dentro exigía reflejos de tahúr.

Sacyr, Gamesa y la guerra de los cortos​

Si el índice no daba alegrías, algunos valores concretos sí. Sacyr se convirtió en el protagonista de la segunda mitad del mes. El valor, que arrastraba el sambenito de ser carne de cañón de los fondos bajistas, rebotó hasta cerrar en torno a los 2,95 euros tras moverse en la zona de los 2,77. Hubo quien cargó a 2,77, quien esperó a que se cubriera el hueco de apertura, quien compró a 2,83 y quien se quedó mirando cómo el precio se le escapaba por cuestión de minutos.

El debate de fondo era otro, y no era menor: hasta qué punto un grupo de pequeños inversores podía «hacer sudar» a los grandes fondos. Una corriente sostenía que un puñado de operadores minoristas puede incomodar a un fondo en plena recompra, porque hacerse con un 10% del capital es una operación lenta y cara. La réplica era igual de firme: cinco personas no mueven un valor; hacen falta meses y millones. El ejemplo que zanjaba la discusión —o la avivaba— era Volkswagen y su histórico short squeeze, el episodio en el que los bajistas se quedaron atrapados y tuvieron que comprar a cualquier precio.

Y estaba Gamesa, que pasó de moverse cerca del euro hasta rondar los 4,50 euros, con un rebote que nadie se atrevía a llamar «de verdad». También FCC, que se apuntó un +13% de un día para otro. Y las eléctricas, que se llevaron la peor parte: REE se dejó un 7,88% en una sola sesión. La bolsa premia y castiga casi al azar cuando no hay tendencia.

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La deuda que el rebote no tapa​

Mientras el Ibex se movía de lado, la atención se desplazó al dinero público. Los números que se manejaban eran incómodos: la deuda neta emitida por el Tesoro en el primer semestre de 2013 creció en 29.104 millones de euros. Las emisiones alcanzaron los 50.955 millones, frente a los 21.851 del mismo periodo de 2012. Traducido: en seis meses se había emitido más del doble que un año antes.

La conclusión que se extraía era amarga. El país se sostenía sobre deuda pública, y algunos llevaban años avisando de que esa deuda era, en la práctica, impagable. El entramado seguía en pie porque a nadie —acreedores incluidos— le interesaba que estallara. Que España colocara deuda a ese ritmo mientras el Ibex no levantaba cabeza era, para muchos, la prueba de que el mercado no estaba descontando recuperación, sino simple supervivencia.

El detalle que más se repetía era el de las sociedades que aguantan el tipo a base de refinanciarse. Empresas muy endeudadas que no pueden volver al mercado, balances que solo cuadran si el grifo sigue abierto. Y una frase que sobrevoló todo el mes: la deuda soberana es incobrable salvo que cambie de golpe la clase dirigente. Vamos, que no.

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Wall Street en máximos, España mirando por el retrovisor​

Mientras Europa se peleaba con la prima de riesgo, Wall Street tocaba, según los foreros que seguían esos índices, máximos históricos. Y el Ibex miraba de reojo. La tesis que más se repetía era sencilla y cínica a partes iguales. Si el S&P 500 se sostiene, la Unión Europea aguanta; si el S&P gira, España lo nota antes que nadie. «Sin los usanos, los alemanes no son nadie», resumía uno de los análisis más repetidos del mes.

Aquella dependencia tenía su propia jugada. Si el mercado estadounidense se daba la vuelta, la apuesta era Alemania, no España. Buscar refugio justo en el mismo sitio que empuja al resto. En un mes en que el Ibex no ofrecía señal alguna, mirar al S&P se convirtió en el mejor indicador disponible.

Había además quien sostenía que los americanos remontarían. Harían lo que fuera por lograrlo, aunque se llevaran por delante a medio mundo. Y con esa certeza, los ojos no se apartaban de una pantalla que no estaba en Madrid.

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El accidente de Santiago que detuvo el debate​

Hay un punto en el que la conversación deja de ser una conversación de bolsa. En julio de 2013, el accidente ferroviario de Santiago de Compostela interrumpió el debate. Lo hizo de golpe. La discusión derivó hacia los sistemas de seguridad de la vía: en el tramo del siniestro no operaba el ERTMS, el sistema europeo que impide superar la velocidad máxima o saltarse una señal de parada, sino el ASFA convencional, que solo actúa en puntos concretos y avisa al maquinista para que confirme la señal.

De pronto nadie hablaba de cortos ni de Gamesa. Llegaron los mensajes de condolencia y de indignación, y una pregunta incómoda que se repetía una y otra vez: cuánto cuesta un sistema de seguridad y cuánto cuesta una vida. La comparación con el accidente del metro de Valencia años atrás, y con el gasto público destinado a edificios singulares frente a la falta de inversión en seguridad, apareció varias veces. Nadie tenía ganas de seguir mirando gráficos.

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Cómo operar cuando el mercado no tiene tendencia​

En un mercado como aquel, la estrategia no consistía en elegir bando, sino en gestionar el riesgo. Los consejos más útiles del mes no decían qué comprar, sino cómo no reventar. El stop en el punto de entrada y el desplazamiento de ese stop a medida que el precio subía eran la regla de oro: entrar en un valor, fijar una salida por debajo y, en cuanto la operación avanzara, subirla para cubrirse. El mensaje de fondo era claro: esto se puede ir a la mierda de un momento a otro, y quien no aceptara esa posibilidad no debía operar.

Hubo quien defendió instrumentos más sofisticados para un rango amplio, como los spreads, con los que se juega a la vez al toque de dos niveles. Y hubo quien, simplemente, reconoció en público que había fallado. Un repaso de errores propios enumeraba tres: comprar Iberdrola a 5 en una empresa muy endeudada, subestimar la liquidez de Pescanova y no leer bien el balance de un tercer valor. Aprender a base de tortas y a la vista de todos.

También quedó una lección sobre el papel. Cuando el mercado empuja hacia arriba sin convencer a nadie, suele haber alguien colocando posiciones en grandes cantidades. En cuanto el precio cae, el inversor de a pie vende por miedo; en cuanto sube, compra por codicia. En medio de esos dos impulsos, los grandes recogen lo que sueltan los nervios.

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Un mes que dejó el rango abierto​

Con el suelo puesto en la zona de los 7.500 y el techo cerca de los 8.000, el Ibex de julio de 2013 dejó una sensación incómoda. Los índices americanos subían, la deuda española crecía y aquí, en medio, un puñado de operadores se repartía un miserable rango de 500 puntos. La pregunta de qué hacía el Ibex con la economía en la UVI y la deuda en máximos no tenía respuesta en ninguna pantalla.

Los bajistas sostenían que el desplome seguía pendiente. Los alcistas, que ya se había tocado suelo y tocaba rebote. Los datos del mes permitían apoyar cualquiera de las dos tesis. Si la tendencia americana aguantaba, el Ibex acabaría rompiendo el rango por arriba; si giraba, sería el primero en pagarlo. La apuesta de julio, en el fondo, no dependía del Ibex. Dependía del S&P y de una prima de riesgo que nadie conseguía despejar del todo.