HOTIA LOR BONO +el guano/the wann/le guaneau/il guanno/die wänn

La rentabilidad del bono a 10 años se desboca en todas las plazas​

Un movimiento del 1% en una sola sesión en el mercado de deuda pública no es rutina. Y es, exactamente, lo que se ha visto estos días en la rentabilidad del bono a 10 años de Estados Unidos, Alemania, Francia, España, Italia, Reino Unido y Japón: las siete grandes referencias soberanas moviéndose a la vez. El bund alemán, el gilt británico, el Treasury estadounidense y el bono japonés, todos apuntando en la misma dirección. Con el Brent, el índice del dólar y el VIX como telón de fondo.

El diagnóstico inmediato no es un colapso. Es intranquilidad. Hay quien sostiene que un 1% en un día solo significa inquietud y que, por ahora, no hay más que eso. En eso sigue la conversación: cada jornada que pasa añade una pieza al cuadro, ninguna lo cierra.

El movimiento llega a siete mercados a la vez​

La lista de mercados afectados no deja margen a la interpretación: el bono estadounidense a diez años, el francés, el español, el alemán, el italiano, el británico y el japonés. Cuando las siete referencias se mueven en la misma dirección y el movimiento diario ronda el punto porcentual, no estamos ante un episodio local. Estamos ante algo que recorre toda la curva soberana del planeta al mismo tiempo.

A esa foto se suman el petróleo Brent, el índice del dólar y el VIX, el termómetro de la volatilidad del S&P 500. Ninguno de los tres es un actor secundario: el dólar decide quién puede financiarse y a qué precio, el crudo alimenta la parte energética de la inflación y la volatilidad mide cuánto miedo hay en la sala. Los tres llevan días diciendo lo mismo que los bonos.

Japón vende deuda para sostener el yen​

Los mayores vendedores de deuda son los bancos centrales asiáticos. El argumento que circula tiene una mecánica concreta: el banco central japonés vende un puñado de bonos, convierte los ingresos en dólares y usa esos dólares para comprar yenes, con el objetivo de frenar la caída de su divisa. Un movimiento de manual, solo que a gran escala y en plena tormenta.

El detalle que se señala como prueba es el comportamiento del yen. La moneda japonesa venía cediendo con fuerza a lo largo de la semana y ha terminado subiendo con contundencia contra el dólar, lo que se lee como señal de que la operación ha funcionado, al menos de momento. Los compradores chinos, mientras, miran hacia otro lado: prefieren el oro.

El umbral de 5,12 en el bono a 20 años​

En el otro extremo de la curva, el bono a 20 años tiene su propio termómetro. Hay dinero que lo sigue con una regla sencilla y automatizada: por debajo del 5,12 se compra; a partir de ese nivel se deja de comprar y se liquida toda la posición. El umbral funciona más como línea psicológica que como frontera técnica, pero sirve para localizar dónde está el punto de no retorno para una parte de la demanda que hasta ahora sostenía el mercado.

Ahí está, quizá, el dato más útil de todos los que se han manejado estos días: no hace falta una quiebra ni un impago para que el mercado cambie de bando, basta con que una regla escrita en un sistema automático se active.

La secuencia de tres fases: precios, bonos y despidos​

El relato ordenado de lo que viene se resume en tres fases: primero se desata el precio, después los bonos se disparan y se despeñan las bolsas, y por último llegan los cierres masivos de empresas y el paro se dispara. La secuencia tiene la virtud de ser clara y el defecto de no tener fechas. Nadie ha puesto todavía un calendario encima de la mesa.

En medio de ese guion aparece una palabra que se repite con insistencia: estanflación. La frase que resume la sensación de buena parte del análisis es que llevamos en estanflación desde la última vez que hubo una subida de sueldo. Puede sonar a broma, pero describe bien el problema: precios que suben, economía que no acompaña y salarios que llegan tarde.

¿Se puede comprar deuda y esperar a que bajen los tipos?​

Comprar bonos con la rentabilidad en estos niveles admite dos lecturas. La optimista: si los tipos bajan, el precio del bono sube y la venta deja plusvalía. La conservadora: si el precio no se mueve, se mantiene la posición hasta el vencimiento y se cobra el cupón. El problema añadido es la divisa, que puede comerse el resultado si el bono está emitido en otra moneda.

La objeción de fondo es de otro orden. Comprar deuda es, para una parte del análisis, seguir alimentando al sistema. No es un argumento financiero, es un juicio moral sobre quién paga la fiesta, y por eso no se resuelve con un cálculo.

La inflación que no se combate subiendo tipos​

El argumento más incómodo de todos es que la inflación actual no es de demanda, sino energética y de escasez de oferta. Subir tipos contiene la primera, no la segunda. La imagen que se dibuja es la de unos bancos centrales con los tipos otra vez cerca del cero y las máquinas de emisión a pleno rendimiento, mientras la inflación del día a día ya está por encima del 3% y la vivienda está más cara que nunca en términos nominales.

A eso se suma el gasto en servicios públicos e infraestructuras que, se argumenta, acompaña a la llegada de unas 1.200.000 personas al año según las cifras que se manejan, sin que exista un análisis cerrado sobre su aportación real al mercado laboral.

La pregunta que sigue sin respuesta es cuánto puede durar esto. Un movimiento del 1% en un día puede ser ruido o puede ser el prólogo, y nadie ha dado todavía el criterio que permita distinguirlos. Y hay una comparación que se pidió y se quedó en el aire: cómo están Portugal y Grecia, los alumnos flojos de la crisis anterior, por si resulta que ahora el suspenso es nuestro.