La bolsa de Turquia es un chollo.

La bolsa turca toca mínimos de 2008 y algunos ya ven ganga​

La lira turca se ha depreciado un 13% y la bolsa del país cotiza a niveles de la crisis financiera global. Para un inversor que entró hace nueve meses, el resultado es de un 37,30% de rentabilidad media en euros, ya descontada la divisa. Tres nombres concretos: Soda Sanayi, un 36,65%; Ege Endustri, un 54,54%; Borusan Mannesmann, un 20,73%. El S&P 500, en el mismo periodo, apenas un 3,66% en dólares. La jugada, según quien la defiende, ha salido redonda.

El argumento de fondo es de manual: un país que crece rápido, con unión aduanera con la UE, déficit por cuenta corriente del 4-5% del PIB, deuda pública del 28% y reservas de 140.000 millones. Un golpe de Estado en 2016 rompió la confianza y abrió una fuga de capitales que se aceleró en 2018. El resultado es un mercado donde, según este análisis, todas las empresas han caído sin discriminar buenas de malas. Un PER de 5 o 6 en compañías que ganaban entre el 15% y el 20% en 2017.

El efecto divisa sobre los beneficios​

La tesis central es que una lira débil beneficia al exportador. Quien vende en dólares y produce en liras ve cómo sus costes reales bajan mientras sus ingresos se mantienen. El ejemplo que se maneja: una empresa con 100 millones de dólares de ventas facturaba 360 millones de liras en 2017 y pasaría a 470 millones con la misma cifra de negocio. Beneficio en liras disparado. Los sueldos reales caen, los gastos se abaratan y el margen se ensancha.

No todos compran el relato. La objeción más sólida es que la ecuación tiene dos lados: si la empresa importa materias primas, energía o bienes de capital, el coste se duplica y los 100 millones de beneficio pueden quedar en cero. O en pérdidas, si hay apalancamiento. La deuda en divisa también pesa: se encarece al devolverla con una moneda devaluada.

El precedente mexicano y el cuchillo en caída​

El paralelismo que se traza es con la crisis del tequila de 1994: gasto público disparado antes de unas elecciones, estallido poco después, y un sector exterior que salvó la papeleta con exportaciones creciendo un 30% anual mientras el resto de la economía se desmoronaba. La diferencia que se apunta es el tipo de cambio: México tenía régimen fijo, la lira es flexible y lleva tiempo descontando el ajuste.

El escepticismo tiene su propia escuela. La bolsa turca es sensible a las caídas globales, y si los mercados desarrollados se desploman, los emergentes amplifican el movimiento. La recomendación clásica —no coger un cuchillo en caída— choca de frente con el value investing. Y hay quien recuerda que la bolsa de Tokio sigue sin recuperar su máximo de 1990.

Qué comprar dentro de Turquía​

La selección importa. Se apunta a compañías que facturan en euros o dólares: Ford Otosan, que fabrica vehículos para Europa, o TAV Havalimanlari, gestora de aeropuertos en Turquía, Oriente Medio y Asia central. En el lado contrario, una teleco volcada en el mercado interno sufriría el desplome del consumo. La constructora Enka Insaat aparece como otra candidata a analizar.

La política añade ruido. Erdogan quiere tipos bajos, lo que teóricamente deprecia la moneda pero acelera el crecimiento. El ministro de Economía es su cuñado. Y sobrevuela el fantasma del control de capitales, que en Grecia mandó la bolsa al garete.

Con la lira en mínimos históricos frente al dólar y al euro, la pregunta no es si Turquía está barata, sino cuánto de esa baratura es descuento y cuánto es aviso. La respuesta, por ahora, la da el mercado cada mañana.