JamieMitt
Forero Paco Demier
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- 27 Jul 2026
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Cuando una tecnológica estadounidense supera los tres billones de dólares de capitalización, ese número significa algo concreto. Las acciones en circulación están auditadas, hay alguien legalmente responsable del denominador, y el free float es lo bastante profundo para que un institucional entre o salga sin mover mucho la cotización.
El mundo cripto copió la fórmula y casi nada de lo que la sostiene. Precio por suministro, ordenado en una tabla, citado en titulares como si el resultado fuese una cantidad de dinero que ha entrado en el activo. No lo es, y nunca lo fue.
Tres problemas escondidos en una sola multiplicación
¿Qué suministro? Circulante, total o máximo. En la mayoría de los activos esos tres números se diferencian por márgenes enormes, y la elección la suele hacer un agregador de datos con la información que el propio equipo emisor le ha facilitado sobre sí mismo.
¿Qué precio? El último cruce, normalmente una media ponderada entre plataformas de calidad muy desigual. Para un activo grande da igual. Para la cola larga significa que un mercado con poca profundidad puede fijar el número que después se multiplica por cientos de millones de unidades.
¿Dinero que entra o dinero implícito? Esta es la que cuesta dinero de verdad. Si el último cruce de un activo con mil millones de unidades sube un céntimo por una orden de cien dólares, la capitalización sube diez millones. No han llegado diez millones. Han llegado cien dólares.
Quién decide qué cuenta como circulante
Casi nunca alguien con la obligación legal de acertar. Tesorerías de fundaciones, asignaciones al equipo, fondos de ecosistema, tokens en un multisig con una intención publicada pero no exigible de no vender: el tratamiento varía según el proveedor de datos. Algunos excluyen los tokens bloqueados solo hasta que vence el bloqueo, momento en el que el suministro salta de un día para otro sin que ocurra nada en la red. Otros cuentan como circulante lo que está en staking, lo cual es defendible para medir suministro y engañoso para medir liquidez, porque un token con periodo de desbloqueo no se puede vender hoy.
Bitcoin tiene una versión más limpia del mismo problema. Su calendario de emisión es conocido, que es justamente el punto. Pero una parte significativa de las monedas minadas no se ha movido en más de una década y probablemente no sea recuperable. Nadie puede darte la cifra con confianza, y da igual para la contabilidad, porque esas monedas cuentan en el suministro de todos modos. Sí importa, y mucho, para la parte que de verdad fija el precio.
El float es el número que fija el precio
La bolsa resolvió esto hace décadas y cripto lo ha ignorado. Los grandes proveedores de índices ponderan por capital flotante y no por acciones totales, precisamente porque el papel en manos firmes no está disponible para el mercado y fingir lo contrario produce pesos que el mercado no puede entregar.
En cripto no hay convención equivalente, así que hay que construirla a mano: suministro total, menos asignaciones bloqueadas y en vesting, menos monedas dormidas desde hace años, menos saldos de entidades con mandato declarado de no operar, menos lo que está en staking con periodo de desbloqueo relevante, menos las monedas que están dentro de ETF al contado, donde el tenedor es un asignador con horizonte de trimestres y no un especulador.
Esa última merece un momento. Las monedas en manos de un ETF cuentan como circulantes y no se comportan como tales en el día a día. Se mueven con creaciones y reembolsos, pero no están en un libro de órdenes esperando a que alguien las barra. Un mercado donde una parte creciente del suministro está en vehículos que operan en bloques, fuera del sitio donde se descubre el precio, es un mercado con float efectivo decreciente y sensibilidad creciente a cualquier flujo normal.
Con una estimación de float, el ratio útil es la rotación: volumen spot real dividido por float. Alto significa que el precio lo están poniendo a prueba participantes reales. Bajo significa que el precio es el resultado de una encuesta.
El FDV y el único calendario que nunca se retrat
La valoración totalmente diluida se despacha habitualmente como alarmismo. No lo es. Es la pregunta de quién va a comprar el resto.
Un activo con capitalización moderada y FDV enorme te está diciendo que una cantidad grande de unidades pasará a ser vendible, en manos de gente que las obtuvo muy por debajo del precio actual, y que los compradores de esas unidades todavía no existen. Eso no predice ningún colapso. Es una afirmación sobre suministro futuro, en un mercado donde el suministro suele ser la mitad aburrida del análisis.
El calendario de vesting es el documento más subestimado del sector, porque es la única noticia cripto que llega exactamente cuando dijo que llegaría. Todo lo demás (un listado, una decisión regulatoria, la caída de un exchange) es una sorpresa. Un cliff de desbloqueo tiene fecha, publicada, con meses de antelación.
Dos detalles de cómo cotizan. Primero, el precio se mueve muchas veces antes del desbloqueo y no después, porque quien piensa vender se cubre por adelantado si existe cobertura líquida; si esperas al día del desbloqueo para ver el impacto, puedes estar mirando la liquidación de algo que ya pasó. Segundo, la frase "ya está descontado" es una afirmación sobre el float, no sobre la atención. Si el volumen diario es un múltiplo pequeño del suministro entrante, ninguna cantidad de debate previo lo absorbe.
El vesting lineal es otro animal y suele ser más amable que un cliff. Un cliff entrega la misma decisión a un grupo de tenedores a la vez, y los grupos de tenedores en la misma situación tienden a actuar al mismo tiempo. Un goteo diario entrega el mismo suministro total a un mercado que tiene tiempo de digerirlo.
Cómo lo uso
No mantengo una hoja de cálculo con estimaciones de float de doscientos activos. Nadie lo hace, y quien dice hacerlo está extrapolando de tres.
Lo que sí hago es negarme a usar la capitalización como medida de tamaño o de seguridad. Cuando quiero saber si puedo salir de una posición, miro la profundidad del libro en la plataforma que usaría de verdad, el volumen spot en lugar del volumen de titular, y si hay un evento de suministro programado dentro de mi horizonte. Cuando quiero saber si un movimiento significa algo, pregunto cuánto dinero hizo falta para producirlo, no cuántos miles de millones de valor nocional creó en una página de ranking.
Dos frases para quedarse. La capitalización de mercado es una convención de ranking, no una cantidad de dinero. El float es contra lo que realmente operas, y casi siempre es más pequeño de lo que sugiere la tabla.
El mundo cripto copió la fórmula y casi nada de lo que la sostiene. Precio por suministro, ordenado en una tabla, citado en titulares como si el resultado fuese una cantidad de dinero que ha entrado en el activo. No lo es, y nunca lo fue.
Tres problemas escondidos en una sola multiplicación
¿Qué suministro? Circulante, total o máximo. En la mayoría de los activos esos tres números se diferencian por márgenes enormes, y la elección la suele hacer un agregador de datos con la información que el propio equipo emisor le ha facilitado sobre sí mismo.
¿Qué precio? El último cruce, normalmente una media ponderada entre plataformas de calidad muy desigual. Para un activo grande da igual. Para la cola larga significa que un mercado con poca profundidad puede fijar el número que después se multiplica por cientos de millones de unidades.
¿Dinero que entra o dinero implícito? Esta es la que cuesta dinero de verdad. Si el último cruce de un activo con mil millones de unidades sube un céntimo por una orden de cien dólares, la capitalización sube diez millones. No han llegado diez millones. Han llegado cien dólares.
Quién decide qué cuenta como circulante
Casi nunca alguien con la obligación legal de acertar. Tesorerías de fundaciones, asignaciones al equipo, fondos de ecosistema, tokens en un multisig con una intención publicada pero no exigible de no vender: el tratamiento varía según el proveedor de datos. Algunos excluyen los tokens bloqueados solo hasta que vence el bloqueo, momento en el que el suministro salta de un día para otro sin que ocurra nada en la red. Otros cuentan como circulante lo que está en staking, lo cual es defendible para medir suministro y engañoso para medir liquidez, porque un token con periodo de desbloqueo no se puede vender hoy.
Bitcoin tiene una versión más limpia del mismo problema. Su calendario de emisión es conocido, que es justamente el punto. Pero una parte significativa de las monedas minadas no se ha movido en más de una década y probablemente no sea recuperable. Nadie puede darte la cifra con confianza, y da igual para la contabilidad, porque esas monedas cuentan en el suministro de todos modos. Sí importa, y mucho, para la parte que de verdad fija el precio.
El float es el número que fija el precio
La bolsa resolvió esto hace décadas y cripto lo ha ignorado. Los grandes proveedores de índices ponderan por capital flotante y no por acciones totales, precisamente porque el papel en manos firmes no está disponible para el mercado y fingir lo contrario produce pesos que el mercado no puede entregar.
En cripto no hay convención equivalente, así que hay que construirla a mano: suministro total, menos asignaciones bloqueadas y en vesting, menos monedas dormidas desde hace años, menos saldos de entidades con mandato declarado de no operar, menos lo que está en staking con periodo de desbloqueo relevante, menos las monedas que están dentro de ETF al contado, donde el tenedor es un asignador con horizonte de trimestres y no un especulador.
Esa última merece un momento. Las monedas en manos de un ETF cuentan como circulantes y no se comportan como tales en el día a día. Se mueven con creaciones y reembolsos, pero no están en un libro de órdenes esperando a que alguien las barra. Un mercado donde una parte creciente del suministro está en vehículos que operan en bloques, fuera del sitio donde se descubre el precio, es un mercado con float efectivo decreciente y sensibilidad creciente a cualquier flujo normal.
Con una estimación de float, el ratio útil es la rotación: volumen spot real dividido por float. Alto significa que el precio lo están poniendo a prueba participantes reales. Bajo significa que el precio es el resultado de una encuesta.
El FDV y el único calendario que nunca se retrat
La valoración totalmente diluida se despacha habitualmente como alarmismo. No lo es. Es la pregunta de quién va a comprar el resto.
Un activo con capitalización moderada y FDV enorme te está diciendo que una cantidad grande de unidades pasará a ser vendible, en manos de gente que las obtuvo muy por debajo del precio actual, y que los compradores de esas unidades todavía no existen. Eso no predice ningún colapso. Es una afirmación sobre suministro futuro, en un mercado donde el suministro suele ser la mitad aburrida del análisis.
El calendario de vesting es el documento más subestimado del sector, porque es la única noticia cripto que llega exactamente cuando dijo que llegaría. Todo lo demás (un listado, una decisión regulatoria, la caída de un exchange) es una sorpresa. Un cliff de desbloqueo tiene fecha, publicada, con meses de antelación.
Dos detalles de cómo cotizan. Primero, el precio se mueve muchas veces antes del desbloqueo y no después, porque quien piensa vender se cubre por adelantado si existe cobertura líquida; si esperas al día del desbloqueo para ver el impacto, puedes estar mirando la liquidación de algo que ya pasó. Segundo, la frase "ya está descontado" es una afirmación sobre el float, no sobre la atención. Si el volumen diario es un múltiplo pequeño del suministro entrante, ninguna cantidad de debate previo lo absorbe.
El vesting lineal es otro animal y suele ser más amable que un cliff. Un cliff entrega la misma decisión a un grupo de tenedores a la vez, y los grupos de tenedores en la misma situación tienden a actuar al mismo tiempo. Un goteo diario entrega el mismo suministro total a un mercado que tiene tiempo de digerirlo.
Cómo lo uso
No mantengo una hoja de cálculo con estimaciones de float de doscientos activos. Nadie lo hace, y quien dice hacerlo está extrapolando de tres.
Lo que sí hago es negarme a usar la capitalización como medida de tamaño o de seguridad. Cuando quiero saber si puedo salir de una posición, miro la profundidad del libro en la plataforma que usaría de verdad, el volumen spot en lugar del volumen de titular, y si hay un evento de suministro programado dentro de mi horizonte. Cuando quiero saber si un movimiento significa algo, pregunto cuánto dinero hizo falta para producirlo, no cuántos miles de millones de valor nocional creó en una página de ranking.
Dos frases para quedarse. La capitalización de mercado es una convención de ranking, no una cantidad de dinero. El float es contra lo que realmente operas, y casi siempre es más pequeño de lo que sugiere la tabla.