Tio Pepe
Madmaxista
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Después de llevar un seguimiento de la crisis bancaria desde sus inicios hasta sus primeros meses en diferentes hilos:
EE.UU. estudia un fondo para respaldar los depósitos si quiebran más bancos
$SVB falla dos días después de que $SI falle. ¿Porqué ahora? ¿Cuál fue el catalizador?
¡Inyección de liquidez sin precedentes desde el ELbichito! (Seguimiento crisis bancaria)
¿La crisis bancaria ha acabado?
Me ha parecido pertinente resumir el funcionamiento del programa BTFP (Bank Term Funding Program) a lo largo de su año de implementación y explorar qué podemos esperar en el futuro. Aunque he estado desarrollando este tema en otro hilo, considero interesante unificarlo aquí como un resumen.
Volviendo al tema en cuestión...
El 13 de marzo de 2023 marcó el lanzamiento del programa BTFP, diseñado para proporcionar liquidez a entidades financieras que experimentaban una fuga de depósitos. Las razones y motivaciones detrás de esto pueden encontrarse en los hilos previamente enlazados.
Es innegable que varias entidades estaban al borde del colapso y necesitaban acceso a créditos de emergencia. Sin embargo, es importante señalar que este programa también fue utilizado con fines especulativos, como se detallará más adelante. Esto se evidencia en los datos sobre los principales créditos otorgados por la Reserva Federal (FED) a los bancos al inicio de la crisis bancaria. Inicialmente, la mayoría de los préstamos se canalizaron a través de la ventana de descuento. Es fundamental recordar que la ventana de descuento es una medida de último recurso, y su uso puede conllevar un estigma asociado a problemas financieros.
A pesar de que, al comienzo de la crisis, la mayoría de las entidades optaron por recurrir a la ventana de descuento en lugar del nuevo programa que ofrecía condiciones más favorables, esto puede atribuirse a varios factores:
Una posible explicación es que la FED publica estos datos semanalmente (de miércoles a miércoles y publicados el jueves), lo que significa que la demanda de créditos pudo haber aumentado drásticamente entre el 9 y 10 de marzo del 2023, justo antes del colapso. Este repentino aumento podría haber provocado una reunión de urgencia ese fin de semana, con el fin de contener el pánico antes de la publicación de los datos, que seguramente habría exacerbado la situación.
Otra posibilidad es que, a pesar del lanzamiento del programa BTFP, muchas entidades estuvieran más familiarizadas con el proceso y los beneficios de la ventana de descuento. Aquí tengo mis dudas razonables.
Nota: Es importante señalar que la abrupta disminución en el uso de la ventana de descuento a partir de mayo se debió al traslado de los principales créditos otorgados a bancos con problemas (como el First Republic) a otra categoría que incluía a otros bancos ya "rescatados" como el SVB
Es esencial comprender que la mayoría de los bancos con dificultades enfrentaban problemas de liquidez, no de solvencia. La preocupación primordial de la Reserva Federal (FED) era proporcionar la liquidez necesaria para abordar esta situación específica. En lugar de evitar el uso de la ventana de descuento, como se ha hecho en el pasado, se implementó un programa diseñado para abordar directamente los problemas de liquidez. En este sentido, el programa estaba bien concebido, ya que el uso de la ventana de descuento tal como está implementado es una medida de emergencia que no puede alargarse indefinidamente a lo largo de un año como el BTFP.
Sin embargo, se cometieron errores, en este programa se estableció a un tipo de interés del OIS + 0,10% (OIS Overnight Index Swap), pero a raíz de los cambios del descuento de los cambios en los tipos de interés futuros, se produjo la paradoja de que hubo momentos en que las entidades podían solicitar préstamos en el BTFP y luego depositar ese dinero en la FED, generando ganancias libres de riesgo con esta simple operación. Es decir, un programa que había sido diseñado para proporcionar liquidez a las entidades con problemas estaba siendo utilizando por las entidades para arbitrar y ganar dinero sin riesgo:
De hecho, al superponer el gráfico anterior con el uso de esta herramienta, nos enfrentamos a una sorpresa desagradable. Excluyendo el inicio de la crisis, donde las entidades recurrieron al programa por problemas reales, como hemos observado anteriormente a través del uso de la ventana de descuento, resulta evidente que a partir de noviembre, estas mismas entidades comenzaron a acudir masivamente al programa con el único propósito de arbitrar. He marcado estos puntos con líneas rojas para identificar los momentos en que el BTFP sufrió cambios importantes en su uso):
Esto llevó a la "rápida" (
) acción de la FED, que anunció, a finales de enero, la limitación de los intereses del programa para garantizar que nunca fueran inferiores a los pagados por las reservas de los bancos (2 meses después del inicio de la nueva subida debido al arbitraje):
Ahora que el programa ha concluido, es fundamental recordar que la liquidez obtenida a través del BTFP consistía en préstamos con una duración máxima de un año. Con el tiempo, veremos gradualmente cómo esta facilidad se reduce hasta alcanzar cero, lo que debería ocurrir a más tardar en marzo de 2025. Por lo tanto, es crucial vigilar si estos créditos se están devolviendo de manera ordenada o si surgen tensiones en el proceso. ¿Han abordado las entidades con problemas que recurrieron a este programa sus necesidades de liquidez de manera responsable, o simplemente han pospuesto el problema?
Para ello, será de suma importancia seguir de cerca lo que sucede en la ventana de descuento, que como ya he mencionado, es un crédito otorgado a instituciones financieras por parte de la FED y que se utiliza como último recurso por entidades que requieren liquidez inmediata.
En caso de que observemos un repunte significativo en el uso de la ventana de descuento, debemos estar preparados para la posibilidad de que surjan nuevos problemas bancarios. En tal escenario, será crucial observar cómo reaccionan tanto la FED como el mercado:
EE.UU. estudia un fondo para respaldar los depósitos si quiebran más bancos
$SVB falla dos días después de que $SI falle. ¿Porqué ahora? ¿Cuál fue el catalizador?
¡Inyección de liquidez sin precedentes desde el ELbichito! (Seguimiento crisis bancaria)
¿La crisis bancaria ha acabado?
Me ha parecido pertinente resumir el funcionamiento del programa BTFP (Bank Term Funding Program) a lo largo de su año de implementación y explorar qué podemos esperar en el futuro. Aunque he estado desarrollando este tema en otro hilo, considero interesante unificarlo aquí como un resumen.
Volviendo al tema en cuestión...
El 13 de marzo de 2023 marcó el lanzamiento del programa BTFP, diseñado para proporcionar liquidez a entidades financieras que experimentaban una fuga de depósitos. Las razones y motivaciones detrás de esto pueden encontrarse en los hilos previamente enlazados.
Es innegable que varias entidades estaban al borde del colapso y necesitaban acceso a créditos de emergencia. Sin embargo, es importante señalar que este programa también fue utilizado con fines especulativos, como se detallará más adelante. Esto se evidencia en los datos sobre los principales créditos otorgados por la Reserva Federal (FED) a los bancos al inicio de la crisis bancaria. Inicialmente, la mayoría de los préstamos se canalizaron a través de la ventana de descuento. Es fundamental recordar que la ventana de descuento es una medida de último recurso, y su uso puede conllevar un estigma asociado a problemas financieros.
A pesar de que, al comienzo de la crisis, la mayoría de las entidades optaron por recurrir a la ventana de descuento en lugar del nuevo programa que ofrecía condiciones más favorables, esto puede atribuirse a varios factores:
Una posible explicación es que la FED publica estos datos semanalmente (de miércoles a miércoles y publicados el jueves), lo que significa que la demanda de créditos pudo haber aumentado drásticamente entre el 9 y 10 de marzo del 2023, justo antes del colapso. Este repentino aumento podría haber provocado una reunión de urgencia ese fin de semana, con el fin de contener el pánico antes de la publicación de los datos, que seguramente habría exacerbado la situación.
Otra posibilidad es que, a pesar del lanzamiento del programa BTFP, muchas entidades estuvieran más familiarizadas con el proceso y los beneficios de la ventana de descuento. Aquí tengo mis dudas razonables.
Nota: Es importante señalar que la abrupta disminución en el uso de la ventana de descuento a partir de mayo se debió al traslado de los principales créditos otorgados a bancos con problemas (como el First Republic) a otra categoría que incluía a otros bancos ya "rescatados" como el SVB
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Es esencial comprender que la mayoría de los bancos con dificultades enfrentaban problemas de liquidez, no de solvencia. La preocupación primordial de la Reserva Federal (FED) era proporcionar la liquidez necesaria para abordar esta situación específica. En lugar de evitar el uso de la ventana de descuento, como se ha hecho en el pasado, se implementó un programa diseñado para abordar directamente los problemas de liquidez. En este sentido, el programa estaba bien concebido, ya que el uso de la ventana de descuento tal como está implementado es una medida de emergencia que no puede alargarse indefinidamente a lo largo de un año como el BTFP.
Sin embargo, se cometieron errores, en este programa se estableció a un tipo de interés del OIS + 0,10% (OIS Overnight Index Swap), pero a raíz de los cambios del descuento de los cambios en los tipos de interés futuros, se produjo la paradoja de que hubo momentos en que las entidades podían solicitar préstamos en el BTFP y luego depositar ese dinero en la FED, generando ganancias libres de riesgo con esta simple operación. Es decir, un programa que había sido diseñado para proporcionar liquidez a las entidades con problemas estaba siendo utilizando por las entidades para arbitrar y ganar dinero sin riesgo:
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De hecho, al superponer el gráfico anterior con el uso de esta herramienta, nos enfrentamos a una sorpresa desagradable. Excluyendo el inicio de la crisis, donde las entidades recurrieron al programa por problemas reales, como hemos observado anteriormente a través del uso de la ventana de descuento, resulta evidente que a partir de noviembre, estas mismas entidades comenzaron a acudir masivamente al programa con el único propósito de arbitrar. He marcado estos puntos con líneas rojas para identificar los momentos en que el BTFP sufrió cambios importantes en su uso):
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Esto llevó a la "rápida" (
) acción de la FED, que anunció, a finales de enero, la limitación de los intereses del programa para garantizar que nunca fueran inferiores a los pagados por las reservas de los bancos (2 meses después del inicio de la nueva subida debido al arbitraje):
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Ahora que el programa ha concluido, es fundamental recordar que la liquidez obtenida a través del BTFP consistía en préstamos con una duración máxima de un año. Con el tiempo, veremos gradualmente cómo esta facilidad se reduce hasta alcanzar cero, lo que debería ocurrir a más tardar en marzo de 2025. Por lo tanto, es crucial vigilar si estos créditos se están devolviendo de manera ordenada o si surgen tensiones en el proceso. ¿Han abordado las entidades con problemas que recurrieron a este programa sus necesidades de liquidez de manera responsable, o simplemente han pospuesto el problema?
Para ello, será de suma importancia seguir de cerca lo que sucede en la ventana de descuento, que como ya he mencionado, es un crédito otorgado a instituciones financieras por parte de la FED y que se utiliza como último recurso por entidades que requieren liquidez inmediata.
En caso de que observemos un repunte significativo en el uso de la ventana de descuento, debemos estar preparados para la posibilidad de que surjan nuevos problemas bancarios. En tal escenario, será crucial observar cómo reaccionan tanto la FED como el mercado:
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