Sobre emergentes
A raíz del post he estado tratando de leer informes sobre expectativas para la bolsa en 2007, especialmente por lo que respecta a mercados emergentes.
Hoy por hoy, no podría la pasta que puse en un fondo hindú, aunque tampoco pienso venderlo; lo seguiré con cautela.
Mi impresión es que quizá no valga la pena asumir el riesgo de los emergentes, pues sus expectativas no son las de los subidones de años precedentes. Quiero decir que si la expectativa de revalorización para la América Latina es del 12% y el del 14 para el EuroStoxx 50 o el 18% el Nikkei, ¿merece la pena el riesgo de invertir, por ejemplo, en la América Latina?
Quizá riesgo por riesgo la apuesta más razonable sea Japón.
Copio uno de los informes que he leído.
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Grupo BBV
Nota de prensa
Informe estratégico 2007
28-12-2006
BBVA Mercados cree que en 2007 seguirá la “edad dorada” de las Bolsas mundiales con un claro recorrido alcista
La elevada liquidez, el dinamismo de los beneficios empresariales, las expectativas de expansión del capital riesgo y los movimientos corporativos, así como la sostenibilidad del ciclo global, serán los catalizadores del entorno económico financiero en 2007
Se estima un crecimiento de los beneficios del 10% en EE UU, del 12% en Europa y del 15% en Japón
Para el próximo ejercicio se espera que el Ibex 35 se revalorice en torno al 10%, un 11% el S&P 500, un 14% el EuroStoxx 50 y un 18% el Nikkei
BBVA Mercados estima que los mercados emergentes seguirán teniendo un buen comportamiento en 2007
Las bolsas latinoamericanas mantienen su atractivo con un expectativa de revalorización superior al 12% el próximo año
Los sectores financiero y tecnológico son los favoritos de BBVA Mercados para 2007 en las bolsas euro
BBVA Mercados prevé que la ‘edad dorada’ de la Bolsa continúe en 2007 y estima que los mercados de valores todavía tienen recorrido para seguir subiendo pese a las revalorizaciones registradas en 2006. Así, sitúa los objetivos de revalorización en torno al 10% en el caso del Ibex 35, en el 11% para el S&P 500, y en el 14% para el EuroStoxx. Estas previsiones, según BBVA Mercados, se apoyan en los nuevos catalizadores que sostienen el actual entorno económico financiero: la elevada liquidez, la sostenibilidad del ciclo global, las expectativas de expansión del capital riesgo y de movimientos corporativos, y el dinamismo de los beneficios empresariales, que se espera crezcan por encima de los dos dígitos.
La economía mundial ha crecido en 2006 a ritmos del 5% y la bolsa mundial se ha revalorizado casi un 20%, a pesar de los actuales desequilibrios macroeconómicos, de las posibles sobrevalorizaciones de algunos activos y del aumento del riesgo geopolítico. BBVA Mercados considera que para entender esta situación de ‘edad dorada’ hay que incorporar a las valoraciones y previsiones un nuevo modelo de económico financiero que se sustenta en tres pilares básicos.
En primer lugar, en la existencia de una economía más globalizada, como se refleja en que aproximadamente un 40% de la facturación de las empresas que cotizan en el EuroStoxx50 procede de fuera de Europa, o que una gran parte de los costes se estén externalizando y deslocalizando, con el fin de reducir los costes laborales unitarios.
En segundo lugar, en unos mercados que también están muy globalizados y en los que están apareciendo nuevos jugadores (hedge fund, private equity) y nuevos productos de transferencia del riesgo de crédito y de apalancamiento (LBO), así como nuevas formas de gestión en los fondos de pensiones. Estos factores están provocando movimientos más explosivos en los mercados, cambios en el modelo de flujos y también un mayor reapalancamiento del sistema.
El tercer pilar, es una mayor integración entre economía y mercados financieros, y una mayor transparencia y sensibilidad de los bancos centrales a la propia dinámica de los mercados. Además, la mejora en la gestión del riesgo por parte de las empresas está contribuyendo a reducir la incertidumbre sobre la evolución futura de las economías y los mercados por parte de los agentes económicos.
Tres grandes claves para 2007
Para BBVA Mercados, este nuevo modelo económico-financiero tiene importantes implicaciones en los tres grandes ejes que sostienen su expectativa de que el ciclo alcista de bolsa siga siendo sostenible en 2007:
El nuevo modelo de globalización, solidez financiera y elevada liquidez global hace que el ciclo siga siendo sostenible, a pesar de los riesgos derivados de la sobrevaloración del sector inmobiliario en EEUU.
La mejora en los procesos de gestión de riesgos y la innovación financiera sigue permitiendo que el ciclo de liquidez alta y los tipos de interés bajos continúen en 2007, pese a que el ciclo de crecimiento está todavía en su cuarto año.
Las empresas muestran aún una creciente capacidad de reapalancamiento, que pueden aprovechar para acelerar los procesos de reestructuración corporativa.
Crecimiento de los beneficios empresariales
En lo que respecta al ciclo global, BBVA Mercados estima que la clave vuelve a ser el comportamiento de la economía estadounidense: el escenario central sigue siendo de aterrizaje suave del sector inmobiliario. “Esperamos crecimientos en el entorno del 2,5% para finales de 2007, gracias a que el impacto de la desaceleración del mercado inmobiliario sobre el consumo se verá compensada por la solidez del sistema financiero, unos tipos estructuralmente bajos y la moderación en el precio del petróleo”, señala el informe estratégico de BBVA Mercados.
De acuerdo con este análisis, se aleja cualquier riesgo de desaceleración abrupta de la economía estadounidense, lo que debe ser compatible con la consolidación del ciclo de crecimiento en Europa y Japón, especialmente en un entorno en el que los países emergentes siguen manteniendo expectativas de fuerte crecimiento sin grandes desequilibrios.
Además, en un entorno en el que los beneficios de las empresas que cotizan en Bolsa están cada vez más globalizados, las líneas de ingresos de las cuentas de resultados siguen manteniendo su solidez relativa y avanzan un crecimiento importante de beneficios para 2007. “En este sentido, el crecimiento de los beneficios empresariales será del 10% para EEUU, 12% en Europa y 15% en el caso de Japón”, según el informe de BBVA Mercados.
Costes de financiación bajos
La fuerte liquidez global no está provocando únicamente que las volatilidades de la mayor parte de los activos financieros (bolsa, tipos, crédito…) se hayan mantenido estructuralmente bajas sino que, además, la función de respuesta de los bancos centrales se esta adaptando al nuevo escenario. Junto a la inflación y el crecimiento económico, los Bancos Centrales también han pasado a tener en cuenta los efectos de la liquidez en la valoración de los activos reales (mercado inmobiliario, commodities, etc.), en el crédito y en el apalancamiento global del sistema.
En este escenario, los tipos a largo tienen poco margen de repunte, lo que debe seguir manteniendo las volatilidades estructuralmente bajas. Previsiblemente, el Banco Central Europeo (BCE) seguirá incrementando tipos hasta el 3,75%, con lo que la rentabilidad del bono europeo a 10 años debería cerrar el año en 4,20%, unos 45 puntos básicos por encima de los niveles actuales. La volatilidad de los tipos de interés va a seguir, por tanto, en niveles mínimos.
“En estas condiciones, las empresas van a seguir incorporando en sus modelos de decisión y valoración una expectativa de costes de financiación bajos y con poca volatilidad, factor éste que es clave en las decisiones de creación de valor para las empresas, y por consiguiente en su valoración bursátil”, afirma BBVA Mercados.
Margen para el endeudamiento
La solidez de los beneficios, unida a unos costes del capital cerca de mínimos generan el caldo de cultivo ideal para que los procesos de private equity o leveraged buy out (LBO’s) se mantengan. Aunque el volumen de fusiones y adquisiciones ha alcanzado niveles similares a los máximos históricos registrados durante el periodo 1999-2000, el actual proceso presenta dos claras diferencias que lo hacen más sostenible en el tiempo:
El saludable estado financiero de las empresas, que siguen presentando unos ratios de endeudamiento muy por debajo de las medias históricas.
La composición en el coste del capital en la zona euro, es más propicia para llevar a cabo operaciones corporativas dado el bajo coste de la deuda (2,50% en términos reales) en relación al coste de equity (en torno al 7%), lo que genera oportunidades de creación de valor vía reapalancamiento.
“De este análisis se desprende que hemos entrado en una fase de mejora gradual en las valoraciones de la Bolsa, que tras cuatro años de ciclo alcista todavía se encuentran por debajo de las medias históricas (PER 12m forward actual en x12,75 frente a una media de x15.41 en la zona euro)”, según estimaciones de BBVA Mercados.
Objetivos y estrategias para 2007
La interacción de estas dinámicas, junto a la expectativa de un gradual desplazamiento de la liquidez global desde activos inmobiliarios hacia la Bolsa, es suficiente para justificar en 2007 una expansión de múltiplos entre el 1% y el 3% para las bolsas de los países de la OCDE.
Sumando a la revalorización por múltiplos y por beneficios un escenario estable de los tipos de cambio (con una moderada depreciación del euro/dólar), los retornos esperados para el 2007 estarían en un 18% para el Nikkei (objetivo de 19.200 puntos), un 14% en el caso del EuroStoxx50 (4.700 puntos), un 11% para la bolsa americana (nivel esperado para el S&P500 de 1.560 puntos) y un 10% para España (15.450 puntos para el Ibex 35).
En opinión de BBVA Mercados, la fortaleza del ciclo y la expectativa de una dinámica de crecimiento más moderado en los precios de las commodities favorece relativamente a Asia, con un creciente protagonismo de China. A este respecto, cabe señalar que los once primeros meses de 2006 el beneficio de las empresas chinas ha subido en el entorno del 30%.
Sin embargo, la valoración relativa y la expectativa de tipos de interés más bajos en 2007, hacen que Latinoamérica siga siendo atractiva, con una expectativa de revalorización en bolsa superior al 12%. Brasil y México van a seguir liderando el movimiento de las bolsas latinoamericanas, según BBVA Mercados.
“Junto a la diversificación geográfica, nuestra expectativa es que en 2007 va a adquirir un creciente protagonismo la diversificación por sectores. Los sectores favoritos para BBVA Mercados son el financiero y el tecnológico. Ambos combinan un buen momento de beneficios de las compañías con un elevado potencial para protagonizar operaciones corporativas. Las empresas de telecomunicaciones pueden convertirse en el recambio de las ‘utilities’, ya que acumulan valor y poco a poco se percibe una mayor confianza en sus números”, recoge el informe.
Entre los productos que recomienda BBVA Mercados a sus clientes para completar la cadena de valor de su propuesta están tanto productos básicos como estructurados, que además de la dirección, tienen en cuenta la dinámica prevista de volatilidades y correlaciones. Como ejemplo de este tipo de productos está el ‘Trinity’, que aprovecha la estrategia de diversificación geográfica, a favor del Nikkei y de Europa frente a EEUU.
Igualmente, BBVA Mercados espera que se mantenga el buen comportamiento de la industria de Hedge Fund, incluso con una expectativa de superación de los niveles de rentabilidad alcanzados este año. “Nuestra apuesta está en estrategias ligadas a bolsa (como ‘Equity Long/Short que explota estrategias de valor relativo y dirección) y las ligadas a eventos corporativos como “Fusiones y Adquisiciones”, concluye el informe de BBVA Mercados”.
