*Tema mítico* : Oro Hilo Oficial (X)

El oro tocó los 1.215 dólares y tres años después se lo rifan​

Hay un dato que descoloca. Cuando arranca esta discusión, en julio de 2013, la onza de oro cotiza a 1.215,05 dólares y la de plata a 18,77. El metal lleva dos años cayendo desde máximos y nadie con dos dedos de frente se atreve a decir que haya tocado suelo. Jim Rogers, el inversor del que todos toman notas, lo deja claro en una entrada que circula desde el 4 de julio de 2013: «No estoy convencido de que esto sea el fondo. Quizás será 900-1.000 dólares». Casi tres años después, con el oro en torno a los 1.160 dólares de media en 2015, los que compran no son los que se equivocaron: son los bancos centrales, las grandes reaseguradoras y las cajas de ahorro alemanas. La paradoja no es que el oro defraude al inversor particular. Es que el sistema que lo hundió ahora lo necesita para sobrevivir.

De la caída libre al «seguro contra incendios monetarios»​

El precio del metal lleva desde 2011 sin dar alegrías al que entró en máximos. Los que sostienen la tesis alcista no lo niegan, lo reencuadran. El oro no es una inversión, dicen; es un seguro. «Es un seguro contra incendios monetarios, el único, y no hablo de papeles ardiendo», resume una de las posturas más repetidas a lo largo de estos casi tres años de conversación. La idea central es que quien compra oro físico no está buscando multiplicar su dinero, sino blindarse contra el colapso de la moneda en la que vive.

Enfrente, el escepticismo más duro. Un análisis que se cita varias veces deja el argumento demolido con una cifra: el retorno del oro entre 1980 y 2015 es de un 89% en 35 años, y esa cifra solo sale bien si eliges mal el año de compra y el año de comparación. Ese cálculo, replican otros, no mide la rentabilidad del metal, mide la habilidad del que hace encajar las fechas. El debate no se resuelve, pero deja un dato incómodo: durante el mercado bajista bursátil de 1966 a 1982 el oro subió 25 veces y la plata 38 veces. El metal históricamente ha brillado justo cuando todo lo demás se desangraba.

El COMEX y el oro que no existe​

Aquí el tono sube de volumen. La sospecha central es que sobre el inventario del COMEX —la principal plaza de futuros de metales— se negocian muchas más onzas de papel que de oro físico disponible. Una cifra que circula con insistencia en el tramo final del debate: 500 onzas de papel por cada onza de oro físico. Otra, igual de repetida: el inventario «registered» —el que realmente respalda entregas— cayó hasta las 400.000 onzas, hasta dejar casi 100 contratos reclamando cada onza disponible. Hay quien directamente acuña «continuamos para bingo» cuando se pregunta cuándo salta el default.

La respuesta técnica llega desde dentro de la propia discusión. No todas las onzas del COMEX son iguales: existe el oro «eligible» —el que está en almacenes homologados pero aún sin garantizar— y basta un papel para convertirlo en «registered». Con ese matiz, el cálculo apocalíptico se queda a medias. Pero el GOFO —el tipo de interés al que los bancos se prestan oro entre sí— volvió a terreno negativo, y eso sí que históricamente ha coincidido con subidas fuertes del metal. El mercado del papel y el del metal se desacoplan. Y cuando se desacoplan, alguien paga la fiesta.

China y Rusia: el oro deja de ser una inversión y se convierte en un arma​

A lo largo de 2013 y 2014 el oro cambia de función en esa conversación. Deja de ser un activo para convertirse en un instrumento de política exterior. Según un directivo de una gran multinacional del sector, el Banco Popular de China compró 300 toneladas de oro en el primer semestre de 2013 por canales no oficiales, sin comunicarlo al World Gold Council. En febrero de 2016, sus reservas suman 320.000 onzas más en un solo mes. Rusia usa el metal para cobrar la energía que le vende a terceros. La India se salta las sanciones a Irán pagando el petróleo con oro. Los mercados se desdibujan. El metal ya no es un refugio pasivo: es un arma geopolítica de ida y vuelta.

Los más optimistas van más lejos. Se habla de un rublo respaldado en oro, de un sistema alternativo al SWIFT para validar pagos internacionales, de un yuan con vocación de divisa refugio. No hay confirmación oficial de nada de esto, pero el solo anuncio mueve mercados, y esa es toda la información que necesita el que ya compró.

Cuando guardar dinero cuesta: el empujón de los tipos negativos​

Si algo cambia el tono del debate a partir de 2015, es el experimento de los tipos de interés negativos. El Banco de Japón lo aplica primero. El BCE lo insinúa. La respuesta de los ciudadanos japoneses es la misma que la de los suizos: sacar el efectivo del banco y guardarlo en la caja fuerte. La japonesa es una noticia que se cita mucho: la venta de cajas fuertes domésticas se dispara porque tener el dinero en el banco empieza a costar dinero.

En Alemania el fenómeno tiene otra cara. Las cajas de ahorro alemanas —Sparkassen— estudian almacenar su propio efectivo en bóvedas físicas en lugar de dejarlo en el BCE. El coste es demoledor: 1,50 euros por cada 1.000 depositados (un 0,1785%) frente al 0,3% que cobra el banco central. La diferencia no es ideológica, es un ejercicio aritmético. Y cuando el dinero pierde dinero, el oro se convierte en el único activo al que no se le aplica recargo por existir.

Münchener Rück: cuando la gran reaseguradora compra metal​

El golpe de efecto llega desde Múnich. Münchener Rück, la mayor reaseguradora del mundo, anuncia que está almacenando oro y efectivo en sus propias bóvedas para evitar el castigo de los tipos negativos. Su consejero delegado lo dice sin diplomacia: «Es el fin de la política monetaria, sus efectos han alcanzado unas dimensiones devastadoras. Han perdido el control». Poner esa frase en boca del reasegurador más grande del planeta es otra cosa. Un cálculo que circula estima que si la compañía decidiera tener solo un 3% de sus activos en oro, hablaríamos de 8.190 millones de dólares, equivalentes a 225,4 toneladas al precio actual. Solo una empresa. El problema no es esa empresa, es la siguiente.

En el mismo tramo aparece BlackRock. Suspende la emisión de participaciones de su ETF de oro por «demanda creciente» y luego reconoce que había vendido 24 millones de participaciones sin respaldo físico —lo llama, despreocupadamente, un «despiste»— y que deberá cubrir con metal las 300 millones nuevas que se están demandando. Las tenencias del mayor fondo cotizado de oro superan por primera vez desde agosto de 2014 las 800 toneladas.

¿Bitcoin u oro? La pelea que estalló dentro de la propia comunidad​

En algún punto de 2013 el debate se parte en dos. Los defensores del bitcoin sostienen que las propiedades del buen dinero —divisibilidad, escasez, verificabilidad— las cumple mejor una moneda digital que un metal físico. «La mejor propaganda contra BTC es que vengas aquí a que te bajemos los pantalones», le espetan a uno de los defensores de la criptomoneda. Del otro lado, el argumento no es técnico, es de liquidez: MtGox, la principal referencia del precio de bitcoin por entonces, lleva en semicorralito desde el anterior crash. La conclusión que se impone en ese tramo es prudente: alguien que ponga el 100% de su patrimonio en un activo ilíquido y con cinco años de historia no está diversificando, está jugando.

Hay un episodio que ilustra el nivel de esclerosis del debate. Alguien abre un mensaje buscando el hilo del oro y denuncia que el enlace le redirige al hilo del bitcoin. «¿Seríais tan amables de darme el enlace correcto?», pregunta. La respuesta es un retrato perfecto de la guerra de trincheras que se estaba librando entre los dos activos refugio.

La anécdota que lo dice todo: los 165.000 euros que cambiaron de color​

Un participante cuenta el caso de un compañero de trabajo que en octubre de 2012 gastó 120.000 euros en oro y 45.000 en plata con una herencia familiar. Le había aconsejado meterlo en deuda pública española —que andaba por el 6%— o en el Ibex, entonces en 7.600 puntos. La respuesta fue una carcajada. A la fecha de esa conversación, el cálculo del compañero es que había perdido unos 50.000 euros. Si hubiera hecho caso, estaría cerca de haberlos ganado. La moraleja que sacan los defensores es otra: no está preparado, nunca debió comprar, no supo aguantar la volatilidad. La discusión no se cierra. Nunca se cierra.

Canadá vende todo su oro y el mundo mira hacia otro lado​

El último capítulo es el más simbólico. En 2016 Canadá vende todas sus reservas de oro por primera vez en 80 años y deja un saldo de 77 onzas en su inventario. Los defensores del metal no se alarman: interpretan que el país es uno de los principales suministradores del COMEX a través del bullion bank Scotia Mocatta, y que vender el oro oficial no cierra la operación, solo la disfraza. Hay quien recuerda que el Banco de Inglaterra vendió casi todas sus reservas en 2001, justo antes de que el metal empezara a subir. El paralelismo se repite, la conclusión se sostiene.

Con el oro a 1.215 dólares y tres años de caída a la espalda, la pregunta que nadie del otro lado responde es sencilla: si el metal no vale nada, ¿por qué la mayor reaseguradora del mundo, las cajas de ahorro alemanas y el banco central chino están almacenando físico a toda velocidad?