Lo que necesita saber sobre la oferta y demanda de oro físico
Tienes que estar registrado para ver este contenido
Lo que necesita saber sobre la oferta y demanda de oro físico
POR TYLER DURDEN
MARTES, 29 DE MARZO DE 2022 - 11:00
Presentado por
Tienes que estar registrado para ver este contenido
Gran parte de la confusión con respecto al precio del oro tiene que ver con la naturaleza dual del oro, siendo tanto una moneda como una mercancía. Esta confusión desaparece cuando te das cuenta de que, en términos de dinámica de oferta y demanda, el oro se negocia más como una moneda que como una mercancía.
La principal diferencia entre el oro y los productos perecederos es su
relación stock-flujo , medida por el stock sobre el suelo dividido por la producción anual. El oro tiene una relación stock-flow muy alta, mientras que las materias primas como el trigo tienen una relación stock-flow baja.
Los inversores se han dado por vencidos con una recuperación en forma de V, advierte Young de BNY
Hace miles de años, la gente comenzó a usar el oro como dinero, porque el oro es inmutable, fácilmente divisible y escaso. El oro es el producto más comercializable. Su larga tradición como reserva de valor significa que se ha desperdiciado muy poco oro a lo largo de la historia. La gran mayoría de todo el oro jamás extraído todavía está con nosotros. En consecuencia, la producción minera anual agrega alrededor del 1,7% a las existencias de oro sobre el suelo.
Tienes que estar registrado para ver este contenido
Al momento de escribir, el stock total de oro sobre el suelo es de 205,000 toneladas y la producción minera global en 2021 representó 3,560 toneladas. La relación stock-flujo (STFR) es actualmente de 58 (205.000 / 3.560). El alto STFR del oro y el hecho de que la mayor parte del oro sobre el suelo se mantiene con fines monetarios es lo que hace que se negocie como una moneda.
Para una comprensión profunda de la formación del precio del oro, primero echemos un vistazo a la dinámica de la oferta y la demanda de un producto perecedero. Luego discutiremos cómo esto difiere del mercado del oro.
Conceptos básicos de oferta y demanda de productos básicos blandos
Según los datos de las
Tienes que estar registrado para ver este contenido
(WASDE), el STFR en el mercado del trigo es de 0,35 (278 millones de toneladas en stock divididas por 776 millones de toneladas de producción). Un STFR bajo hace que el precio del trigo se determine principalmente por lo que se produce anualmente frente a lo que se consume. Las existencias existentes solo pueden suavizar un superávit o déficit en el mercado, calculado como producción menos consumo, hasta cierto punto.
El trigo almacenado en un almacén comienza a pudrirse después de varios años, por lo que un excedente no puede absorberse por completo como existencias: debe venderse, lo que reduce el precio. Los déficits del mercado, a su vez, no pueden extraerse completamente de la oferta de existencias y, por lo tanto, aumentan el precio. Además, debido a que la única aplicación del trigo es el consumo, para lo cual se necesitan cantidades fijas, el precio se establece entre lo que se produce y lo que se consume.
En el gráfico a continuación, puede ver que desde 1974 un superávit o déficit en el mercado mundial de trigo se correlacionó positivamente con la dirección del precio del trigo durante el 85% del tiempo. Lógicamente, un superávit hizo que el precio bajara y un déficit hizo que el precio subiera. Tenga en cuenta que el eje del lado izquierdo del gráfico está invertido para que coincida con el precio del trigo.
Tienes que estar registrado para ver este contenido
Todos los participantes del mercado de trigo se basan en los datos de oferta y demanda de trigo y en el equilibrio del mercado (superávit o déficit). Los agricultores miran el balance para decidir cuánto trigo cultivar la próxima temporada. Los especuladores lo usan para estimar cuál será el precio en el futuro. Los productores considerarán reemplazar el trigo por otro producto básico si el precio sube, y así sucesivamente.
Dinámica de la oferta y la demanda de oro
El mercado del oro es muy diferente. Debido a que el oro no se agota y se usa principalmente como depósito de valor, el precio del oro no se establece entre lo que se produce y lo que se consume.
Debido a su alto STFR, el suministro de oro consiste principalmente en inventario. Y debido a que prácticamente todo el mundo compra oro como reserva de valor, la demanda también consiste principalmente en inventario. El mercado del oro puede verse como todo tipo de operaciones que mueven metal de un inventario a otro (con o sin metal alterado en forma, peso o pureza). O el oro se queda en la misma bóveda pero cambia de dueño.
Además, el uso del oro con fines monetarios no requiere cantidades fijas. La gente no compra oro porque necesita, por ejemplo, cinco onzas troy para construir una casa. Lo que necesitan es "cualquier cantidad de oro" a cambio de cuánto valor les gustaría invertir al precio vigente. El
Tienes que estar registrado para ver este contenido
puede ser demasiado bajo o demasiado alto, pero no puede haber superávit ni déficit. Esto es lo que hace que el comercio de oro se parezca más a una moneda que a una mercancía.
Medir distintos tipos de demanda, que son simplemente fragmentos del volumen total de operaciones, puede ayudarnos a evaluar el sentimiento de grupos específicos de compradores. Pero no tiene sentido compararlo con la producción anual. Sin embargo, algunas firmas de consultoría hacen exactamente eso: publicar un balance del mercado del oro.
¿A qué viene la confusión en el mercado del oro?
Después de que se abandonara el patrón oro en 1971, EE. UU. trató de "desmonetizar" el oro promoviendo una narrativa de que el oro es inútil, para que el dólar pareciera más fuerte. Aunque la mayoría de los bancos centrales mantuvieron su oro y, por lo tanto, no lo desmonetizaron, algunas personas en Occidente dejaron de ver el oro como una moneda, sino simplemente como una mercancía.
En la década de 1980, empresas de consultoría como
Tienes que estar registrado para ver este contenido
(GFMS) comenzaron a publicar informes sobre la oferta y la demanda de oro. Estos informes luego incluían un balance de mercado, supuestamente indicando si el precio del oro subiría o bajaría. En otras palabras, presentan el oro como si fuera un producto perecedero que puede tener superávit o déficit.
Millones de inversionistas en oro se han confundido con estos informes, pensando que el precio del oro está determinado por la diferencia entre la producción minera anual y los productos recién fabricados. Esto último es lo que las empresas de consultoría informan principalmente como demanda.
Los elementos principales del lado de la oferta del balance del mercado de GFMS son la producción minera y el suministro de chatarra. Por el lado de la demanda, se registran las ventas de joyería nueva, piezas industriales y barras y monedas al por menor. También se agregan al saldo las compras/ventas netas del banco central (sector oficial), las compras/ventas netas de ETF (ETP) y los aumentos/disminuciones netas del inventario de cambio. En la parte inferior podemos ver el "saldo neto" general, lo que sugiere que el mercado tiene superávit o déficit. Sin embargo, como era de esperar, este saldo neto no tiene relación estadística con el precio del oro.
En el gráfico a continuación, tracé las cifras del balance neto anual (obtenidas de
Tienes que estar registrado para ver este contenido
, que
Tienes que estar registrado para ver este contenido
) frente al precio del oro.
Tienes que estar registrado para ver este contenido
Desde 1982 hasta 2020, solo el 44% de las veces un "superávit" o "déficit" en el mercado del oro se correlacionó positivamente con la dirección del precio del oro. Lanzar una moneda obtendría un mejor resultado: 50%. Este puntaje decepcionante se explica
Tienes que estar registrado para ver este contenido
por el hecho de que el oro es una moneda y las monedas no pueden tener superávit o déficit.
Además, según GFMS, la categoría de mayor demanda es la demanda de joyería. Sin embargo, visto en un gráfico, muestra que la demanda de joyería se mueve en la dirección opuesta al precio del oro. Los compradores de joyas son sensibles al precio; no manejan el precio.
Tienes que estar registrado para ver este contenido
Debido a que las existencias sobre el suelo eclipsan la producción minera anual, la producción minera tampoco impulsa el precio del oro a corto y mediano plazo. La investigación académica confirma esta afirmación. De
Tienes que estar registrado para ver este contenido
, profesor de finanzas en la Escuela de Negocios de la Universidad de Cork (
Tienes que estar registrado para ver este contenido
):
La [alta relación stock-flujo] de oro implica un bajo poder de mercado de las empresas mineras de oro y, por lo tanto, una incapacidad para influir significativamente en los precios del oro. . . . Por lo tanto, la producción [de la mina] sigue los precios del oro. Los mineros de oro tienen poco poder de mercado y es probable que sean tomadores de precios en lugar de fijadores de precios. . .
La producción minera anual reacciona al precio del oro, no al revés. Cuando hay un mercado alcista, se inician nuevos proyectos mineros. Diez años después, estas minas comienzan a producir y elevan la producción total de la mina. Por supuesto, a largo plazo, el suministro de la mina influye en el precio del oro, ya que aumenta las existencias sobre el suelo con el tiempo.
Tienes que estar registrado para ver este contenido
La oferta y la demanda institucional impulsan el precio del oro
Si un fondo de inversión compra un lingote de oro asignado de 400 onzas de un banco en Londres, esta operación no aparece en los datos de oferta y demanda publicados por GFMS. Sin embargo, tiene exactamente el mismo impacto en el precio del oro que la venta de 400 monedas recién acuñadas que pesan 1 onza troy.
Dado que las barras de 400 onzas se comercializan en grandes volúmenes durante todo el día en los mercados mayoristas de lingotes de Londres y Suiza, ahí es donde se fija el precio. Quince de los últimos diecisiete años, el flujo neto de oro (importación menos exportación) a través del Reino Unido se ha correlacionado positivamente con el precio del oro. Eso no es una coincidencia. La oferta y la demanda institucionales de oro sobre el suelo impulsan el precio.
Los mercados de derivados están conectados al London Bullion Market (el mercado al contado más líquido) a través del arbitraje. Las fuerzas del mercado de futuros COMEX en Nueva York se ejecutan sobre la oferta y la demanda física en Londres.
La razón por la cual la importación neta y la exportación neta en Londres a menudo se correlacionan con el precio del oro es porque, por lo general, "el Este" toma el otro lado de los intercambios en el Oeste. Si los inversores institucionales occidentales compran oro, elevando el precio, los países de Asia venderán y el metal fluirá desde el este hacia las bóvedas de Londres. Cuando los inversores institucionales occidentales venden oro, haciendo bajar el precio, los países de Asia compran y el metal fluye desde el Reino Unido hacia el Este.
Una descripción general precisa de la oferta y la demanda de oro cubriría el volumen global de comercio físico de oro, pero no incluiría un saldo neto. Después de todo, por cada comprador hay un vendedor. No puede haber superávit o déficit como en el caso de las materias primas blandas. Eso no quiere decir que todos los datos de GFMS carezcan de sentido; de ella se puede extraer mucha información valiosa. Mi principal objeción es su enfoque de "equilibrio de mercado".
*El hecho de que el saldo neto a menudo se correlacione negativamente con el precio del oro se debe a que la categoría de mayor demanda de GMFS es la demanda de joyería. Como se discutió, los compradores de joyas son sensibles al precio, por lo que cuando el precio sube, la demanda de joyas disminuye y el saldo neto se convierte en un superávit.
