JamieMitt
Forero Paco Demier
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- 27 Jul 2026
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Aportar liquidez se vende como obtener un rendimiento. Lo que es en realidad, en todas las versiones que he visto, es vender una opción y no cobrarla bien. Las comisiones son visibles y se anuncian de antemano. El coste es invisible, llega a rachas, y tiene un nombre tranquilizador.
Empecemos por lo que es una posición en un creador de mercado automático. Depositas dos activos y una fórmula cotiza las dos puntas del mercado de forma continua, a cualquier precio, sin opinión, sin poder ampliar el diferencial cuando la cosa se pone peligrosa y sin poder dejar de cotizar. Cualquiera puede operar contra esa cotización al precio que implica la curva. No es una caricatura del creador de mercado: es creación de mercado con las dos herramientas más importantes quitadas.
La consecuencia es mecánica: siempre acabas con más de lo que ha caído. Si un activo baja, la gente te lo vende al pool y se lleva el otro. No elegiste esa operación y la curva la hizo por ti, en cada escalón de la bajada.
El peor nombre de las finanzas
A esto se le llamó pérdida impermanente, y esa expresión probablemente ha costado más dinero que ninguna otra del sector. No es impermanente. Una vez que el pool se ha reequilibrado a lo largo del movimiento, la posición se ha convertido a precios que no elegiste, y solo vuelve si vuelve el precio.
El nombre correcto es selección adversa. Los operadores informados se quedan con el lado de tu cotización que está a punto de tener razón. Ese es el coste de ser la contraparte que siempre está ahí, y existe en todos los mercados. La diferencia es que un creador de mercado humano o algorítmico responde ampliando el diferencial, sesgándolo o retirándose, y un pool automático no puede hacer ninguna de las tres cosas.
La cuenta de resultados de verdad
Todo el negocio se reduce a una línea: comisiones ganadas, menos selección adversa, menos lo que habrías ganado simplemente manteniendo los dos activos.
Solo el primer término se anuncia. El segundo no aparece en casi ninguna interfaz, y escala con la volatilidad realizada, mientras las comisiones escalan con el volumen. Así que la pregunta honesta sobre cualquier pool es si el tramo de comisión es adecuado para lo que se mueve ese par. Una comisión baja en un par volátil es un negocio que pierde dinero con más eficiencia cuanto más volumen hace, lo cual resulta bastante incómodo de descubrir después.
Por eso los pares estables y los activos muy correlacionados son donde la provisión pasiva funciona. No porque el rendimiento sea mayor, sino porque lo que se lo come es pequeño.
Los rangos concentrados convierten una posición pasiva en un trabajo
Elegir un rango concentra tu capital: multiplica las comisiones mientras el precio está dentro y no te paga nada mientras está fuera, con el activo que no querías. Los rangos estrechos son más intensos en las dos direcciones.
Estructuralmente es una posición corta de volatilidad con una restricción de inventario, y hay que gestionarla como tal. Cada reajuste cristaliza el resultado del rango anterior y cuesta comisiones. Se llama provisión activa de liquidez, que es exacto, y después se comparan sus resultados con simplemente mantener, que no lo es.
Y la comisión que creías tuya puede no llegar
En los diseños concentrados, participantes sofisticados pueden aportar liquidez durante un solo bloque alrededor de una operación grande, cobrar esa comisión y retirarse inmediatamente. Asumen casi ningún riesgo de inventario y diluyen la parte de comisión de quien ha estado ahí toda la semana aguantándolo. El resultado es que el proveedor pasivo se queda el riesgo de los periodos tranquilos y comparte los ingresos de los interesantes.
Leer el rendimiento anunciado como un contable
Un porcentaje anual en este contexto es una extrapolación de un periodo reciente, y suele mezclar dos fuentes muy distintas: comisiones pagadas por operadores y tokens emitidos por el protocolo como incentivo. Esos tokens los tiene que vender alguien, y esa venta no está en la cifra de rendimiento.
Así que la pregunta sobre cualquier retorno anunciado es qué parte se paga en el token del propio protocolo y qué quedaría sin él. Si el retorno solo por comisiones es pequeño, la posición es una apuesta sobre el token de incentivo mantenida dentro de una estructura que además pierde cuando el par se mueve. Esa combinación es habitual y no es lo que la mayoría cree que ha comprado.
Donde sí es un negocio
No es un argumento contra aportar liquidez. Es un negocio real con ventajas reales, y quien lo hace bien hace cosas concretas: aporta en pares cuyos activos se siguen entre sí, de modo que la selección adversa es estructuralmente pequeña; cubre el inventario con perpetuos, lo que convierte la posición en un diferencial entre comisiones cobradas y financiación pagada, es decir en una operación con dos patas identificables en lugar de una esperanza; aporta donde el flujo no está informado, que en la práctica son pares usados para pagos y conversión rutinaria y no para especular con la dirección; y trata la gestión del rango como una disciplina con reglas y no como algo que mirar cuando llega la notificación.
Todo eso exige conocer tu volatilidad realizada, tu tramo de comisión y tu cobertura. Si no puedes decir esas tres cosas, estás vendiendo una opción gratis, y el comprador es quien está al otro lado de la operación que no querías hacer.
La parte que nadie menciona: los registros. Cada reajuste, cada devengo de comisión y cada reclamación de incentivo puede ser un hecho fiscal distinto según dónde vivas, y las interfaces no están hechas para producir ese historial. Pregunta a un profesional de tu jurisdicción antes de que acabe el año, no después, porque reconstruirlo más tarde es realmente doloroso.
En cualquier otro mercado, quien cotiza las dos puntas de forma continua cobra un diferencial por hacerlo y puede retirarse cuando el riesgo no compensa. Un pool automático no puede retirarse. Lo que significa que alguien tiene que decidir retirarse en su nombre, y si tú eres quien depositó, ese alguien eres tú.
Aviso habitual: esto es material divulgativo sobre cómo funcionan estos mecanismos, no asesoramiento de inversión ni una recomendación sobre ningún protocolo, pool o activo concreto.
Empecemos por lo que es una posición en un creador de mercado automático. Depositas dos activos y una fórmula cotiza las dos puntas del mercado de forma continua, a cualquier precio, sin opinión, sin poder ampliar el diferencial cuando la cosa se pone peligrosa y sin poder dejar de cotizar. Cualquiera puede operar contra esa cotización al precio que implica la curva. No es una caricatura del creador de mercado: es creación de mercado con las dos herramientas más importantes quitadas.
La consecuencia es mecánica: siempre acabas con más de lo que ha caído. Si un activo baja, la gente te lo vende al pool y se lleva el otro. No elegiste esa operación y la curva la hizo por ti, en cada escalón de la bajada.
El peor nombre de las finanzas
A esto se le llamó pérdida impermanente, y esa expresión probablemente ha costado más dinero que ninguna otra del sector. No es impermanente. Una vez que el pool se ha reequilibrado a lo largo del movimiento, la posición se ha convertido a precios que no elegiste, y solo vuelve si vuelve el precio.
El nombre correcto es selección adversa. Los operadores informados se quedan con el lado de tu cotización que está a punto de tener razón. Ese es el coste de ser la contraparte que siempre está ahí, y existe en todos los mercados. La diferencia es que un creador de mercado humano o algorítmico responde ampliando el diferencial, sesgándolo o retirándose, y un pool automático no puede hacer ninguna de las tres cosas.
La cuenta de resultados de verdad
Todo el negocio se reduce a una línea: comisiones ganadas, menos selección adversa, menos lo que habrías ganado simplemente manteniendo los dos activos.
Solo el primer término se anuncia. El segundo no aparece en casi ninguna interfaz, y escala con la volatilidad realizada, mientras las comisiones escalan con el volumen. Así que la pregunta honesta sobre cualquier pool es si el tramo de comisión es adecuado para lo que se mueve ese par. Una comisión baja en un par volátil es un negocio que pierde dinero con más eficiencia cuanto más volumen hace, lo cual resulta bastante incómodo de descubrir después.
Por eso los pares estables y los activos muy correlacionados son donde la provisión pasiva funciona. No porque el rendimiento sea mayor, sino porque lo que se lo come es pequeño.
Los rangos concentrados convierten una posición pasiva en un trabajo
Elegir un rango concentra tu capital: multiplica las comisiones mientras el precio está dentro y no te paga nada mientras está fuera, con el activo que no querías. Los rangos estrechos son más intensos en las dos direcciones.
Estructuralmente es una posición corta de volatilidad con una restricción de inventario, y hay que gestionarla como tal. Cada reajuste cristaliza el resultado del rango anterior y cuesta comisiones. Se llama provisión activa de liquidez, que es exacto, y después se comparan sus resultados con simplemente mantener, que no lo es.
Y la comisión que creías tuya puede no llegar
En los diseños concentrados, participantes sofisticados pueden aportar liquidez durante un solo bloque alrededor de una operación grande, cobrar esa comisión y retirarse inmediatamente. Asumen casi ningún riesgo de inventario y diluyen la parte de comisión de quien ha estado ahí toda la semana aguantándolo. El resultado es que el proveedor pasivo se queda el riesgo de los periodos tranquilos y comparte los ingresos de los interesantes.
Leer el rendimiento anunciado como un contable
Un porcentaje anual en este contexto es una extrapolación de un periodo reciente, y suele mezclar dos fuentes muy distintas: comisiones pagadas por operadores y tokens emitidos por el protocolo como incentivo. Esos tokens los tiene que vender alguien, y esa venta no está en la cifra de rendimiento.
Así que la pregunta sobre cualquier retorno anunciado es qué parte se paga en el token del propio protocolo y qué quedaría sin él. Si el retorno solo por comisiones es pequeño, la posición es una apuesta sobre el token de incentivo mantenida dentro de una estructura que además pierde cuando el par se mueve. Esa combinación es habitual y no es lo que la mayoría cree que ha comprado.
Donde sí es un negocio
No es un argumento contra aportar liquidez. Es un negocio real con ventajas reales, y quien lo hace bien hace cosas concretas: aporta en pares cuyos activos se siguen entre sí, de modo que la selección adversa es estructuralmente pequeña; cubre el inventario con perpetuos, lo que convierte la posición en un diferencial entre comisiones cobradas y financiación pagada, es decir en una operación con dos patas identificables en lugar de una esperanza; aporta donde el flujo no está informado, que en la práctica son pares usados para pagos y conversión rutinaria y no para especular con la dirección; y trata la gestión del rango como una disciplina con reglas y no como algo que mirar cuando llega la notificación.
Todo eso exige conocer tu volatilidad realizada, tu tramo de comisión y tu cobertura. Si no puedes decir esas tres cosas, estás vendiendo una opción gratis, y el comprador es quien está al otro lado de la operación que no querías hacer.
La parte que nadie menciona: los registros. Cada reajuste, cada devengo de comisión y cada reclamación de incentivo puede ser un hecho fiscal distinto según dónde vivas, y las interfaces no están hechas para producir ese historial. Pregunta a un profesional de tu jurisdicción antes de que acabe el año, no después, porque reconstruirlo más tarde es realmente doloroso.
En cualquier otro mercado, quien cotiza las dos puntas de forma continua cobra un diferencial por hacerlo y puede retirarse cuando el riesgo no compensa. Un pool automático no puede retirarse. Lo que significa que alguien tiene que decidir retirarse en su nombre, y si tú eres quien depositó, ese alguien eres tú.
Aviso habitual: esto es material divulgativo sobre cómo funcionan estos mecanismos, no asesoramiento de inversión ni una recomendación sobre ningún protocolo, pool o activo concreto.