Valoración del bitcoin

El cálculo con dos datos públicos que clavó el precio del bitcoin​

En abril de 2013 el bitcoin superaba los 130 dólares y buena parte de la prensa económica ya lo había despachado como burbuja. Un cálculo que circulaba por internet decía justo lo contrario: el precio razonable andaba por los 49,94 dólares. Tres meses después, con la moneda entre 88,10 y 97,50 dólares, la misma fórmula devolvía 88,97. Margen de error: en torno al 1%.

La fórmula no tenía nada de financiera. Partía de tres datos: la cotización de 13 dólares de principios de diciembre de 2012, los 10.498.000 bitcoins en circulación de entonces y las 45.200 carteras registradas en blockchain.info. La idea, sencilla: si el número de tenedores crece, el valor de cada moneda crece en la misma proporción.

Los dos datos públicos que alimentan la fórmula​

Todo el modelo se apoya en algo que en la economía real no existe: un registro contable abierto y consultable por cualquiera. La cantidad de bitcoins emitidos es exacta y pública en cada bloque; el número de carteras creadas tampoco es un misterio. Con eso, y una regla de tres, sale una valoración que no depende de ningún banco central ni de ningún balance trimestral.

La fórmula concreta es 13 × (carteras actuales / 45.200) × (10.498.000 / bitcoins en circulación). Se multiplica por 13 porque ese era el precio de partida; se divide por las monedas nuevas porque cada emisión diluye a las anteriores.

Hubo objeciones desde el primer momento. Buena parte de las monedas están en manos de gente que no usa carteras alojadas por terceros, y los recién llegados se comportan de forma muy distinta a los veteranos. El propio autor reconocía que suponer un capital medio por cartera era falso y que solo valía como aproximación. Aun así, defendía el dato: lo primero que hace un novato al entrar es crearse una cartera, así que sirve para medir el crecimiento.

El spread pasó de +176% a +4% en tres meses​

La serie de valoraciones dictadas entre abril y julio de 2013 deja el patrón a la vista:

• 05/04/13: valoración 49,94$ frente a una cotización de 130,24-144,94$. Spread +176%.
• 14/05/13: valoración 72,83$ frente a 109,42-119,80$. Spread +57%.
• 23/05/13: valoración 76,93$ frente a 123,00-126,90$. Spread +62%.
• 13/06/13: valoración 83,86$ frente a 97,50-103,70$. Spread +20%.
• 01/07/13: valoración 88,97$ frente a 88,10-97,50$. Spread +4%.

La sobrevaloración no se corrigió porque el precio se hundiera: se corrigió porque el número de carteras creció más rápido que la emisión de monedas. Es decir, el modelo se puso al día solo. Ese es el hallazgo interesante, y también su principal debilidad: si el indicador se contamina, el resultado se contamina con él.

La exponencial del 0,6% diario daba el mismo aviso​

Una segunda vía, independiente de las carteras, llegó a una conclusión parecida. Tomando la revalorización media diaria del 0,6% en toda la historia de las cotizaciones de MtGox, la fórmula Valor = 0,1845 × exp(0,0059 × día), con el día 1 fijado el 17 de julio de 2010, situaba el 15 de noviembre de 2013 la valoración en 243,74 dólares frente a una cotización de 436,34: spread del +79%.

Los extremos que marcaba ese modelo merecen un repaso. Máxima sobrevaloración en junio de 2011, con un +2215%; abril de 2013, un +234%. Máxima infravaloración en octubre de 2010, un -80%, y diciembre de 2012, un -64%. Dos metodologías distintas, con datos distintos, apuntando a los mismos picos de euforia.

¿Por qué el modelo se queda corto con los años?​

Porque sus dos supuestos se degradan. El primero: blockchain.info ya no concentra la misma proporción de carteras del ecosistema, de modo que infravalora el crecimiento real del número de tenedores. El segundo: hay millones de bitcoins perdidos para siempre, y el cálculo los reparte igual que los que siguen activos.

Se estima que entre uno y tres millones de monedas son irrecuperables. Ese dinero que ya no puede moverse no debería cotizar, y sin embargo engorda el denominador. Corregir ambos sesgos empuja la valoración al alza, aunque nadie sabe cuánto: no hay manera de medir con precisión las carteras perdidas ni las que nunca pasaron por un servicio online.

De 2.571 dólares al atasco del cálculo​

Con el bitcoin a 2.571 dólares, el modelo marcaba un spread del -17%: por primera vez en años, la valoración estimada superaba a la cotización. Unas horas después, con la moneda a 2.299, el spread se agrandaba al -46%. En enero de 2018, ya con el mercado en plena resaca, alguien aplicó la fórmula y le salieron unos 4.000 dólares; otra versión, con 33 millones de carteras y 17,5 millones de monedas, daba 6.000.

La última revisión conocida arroja 6.629 dólares, con 38.941.254 carteras y 17.735.863 bitcoins en circulación. Su autor es el primero en reconocer que el número está por debajo de la valoración objetiva, y a ojo de buen cubero la sitúa por encima de los 11.000. Contra la tesis del respaldo estatal, la otra corriente de análisis sostiene que el bitcoin es dinero fiduciario como cualquier otro, solo que respaldado exclusivamente por la confianza de quien lo acepta.

Aquí se atasca el cálculo. Un modelo de dos variables funciona mientras las variables midan lo que dicen medir. Nadie sabe cuántos bitcoins se han perdido para siempre, nadie sabe qué porcentaje del mercado recoge ya blockchain.info, y el ajuste que haría falta para tapar esos dos agujeros es, literalmente, a ojo.