Los préstamos de MicroStrategy son el meollo del asunto. La gente habla de 'endeudarse para comprar' como si fuera magia, pero hay colaterales y covenants que no son broma.
Resumiendo la estructura de deuda (datos públicos, cualquier cuñao con Google los encuentra):
- Convertible Senior Notes: Han emitido varias rondas. La última, febrero 2024, por 800 millones al 0.625%. Conversión a unas 1.4k dólares por acción de MSTR. Si el precio de MSTR está por debajo, pagan en efectivo, no en acciones. Ese dinero fue a comprar más BTC.
- Colateral: No está directamente prendado el BTC en estos notes. Es deuda corporativa senior, así que en caso de quiebra van primeros en la cola sobre los activos... que son principalmente BTC y el negocio de software (residual).
- Préstamo garantizado con BTC: El de Silvergate (ya extinta) fue histórico. Ahora tienen uno con un 'macro lender' no revelado (se rumorea que es un fondo). 205 millones, prendando parte del BTC. Aquí sí hay covenants de margen. Si el precio de BTC cae, pueden pedir más colateral o liquidar.
El riesgo no es el precio medio de compra, es el nivel de margen en los préstamos prendados y la capacidad de generar cash flow para pagar intereses si el mercado se congela. Su negocio de software da para pagar los intereses de los convertibles (bajísimos), pero no para una crisis de liquidez si les llaman al margen.
Si BTC cae a 40k y se mantiene, no pasa nada. Si cae a 20k y se mantiene un año, el prestamista del préstamo prendado empezará a respirar en su nuca. Podrían verse forzados a vender BTC en pérdidas para cubrir, lo que sería el principio del fin. Saylor lo sabe y por eso el timing de las emisiones de deuda ha sido clave: cuando los tipos estaban por los suelos y BTC subiendo.
Lo de que 'pueden tirar dos años' es cierto... si no hay llamadas de margen. Pero en una crisis de liquidez general, los covenants se aprietan. No es cuestión de fe, es de mecánica financiera.
