Acanthe Develop. Una ganga bolsa Paris

Acanthe Developpement: ganga en París con dividendo del 57%​

En diciembre de 2016, una inmobiliaria francesa con locales en el centro de París cotizaba a 43 céntimos. Dos años después, sus activos valían 97 céntimos por acción. El descuento superaba el 50%. La empresa, Acanthe Developpement, repartía dividendos de hasta el 30% y acumulaba una revalorización del 50% en el año. El PER era de 1,5. El precio sobre valor contable, de 0,4. Los números parecían de folleto. Y ahí empezó el problema.

Cifras que parecen un error de teclado​

El atractivo inicial era difícil de ignorar: PER 1,5, cotización a menos de la mitad de su valor en libros, ROE y ROA del 20% y una deuda que apenas representaba el 16% del patrimonio. La empresa tenía 82,7 millones de euros en tesorería frente a 45,46 millones en préstamos. Con esos mimbres, cualquiera firma.

El dividendo era el gancho definitivo. En 2016 repartió 30 céntimos por acción solo en el anticipo de noviembre, tras haber pagado otros tantos en julio y diciembre, según los datos que circulan en el hilo. La rentabilidad por dividendo llegó a calcularse en el 57%. Un rendimiento así no se ve ni en los mejores años del Ibex.

Pero había una trampa. El beneficio por acción era de 0,30 euros y el dividendo anunciado, de 0,42, según un cálculo que circula en el hilo. Repartía más de lo que ganaba. Eso no es una ganga: es una liquidación disfrazada de generosidad.

¿Por qué una empresa paga más dividendo del que gana?​

La respuesta estaba en su estrategia. Acanthe vendía activos inmobiliarios y repartía el efectivo entre los accionistas en lugar de reinvertirlo. No era un dividendo sostenible: era un reparto de la caja obtenida de las ventas. En 2014 había recortado el dividendo a 0,03 euros para reducir deuda, que pasó de 120 millones en 2013 a 78 millones en 2015. Después volvió a repartir con fuerza.

Eso explica la volatilidad. Cada pago de dividendo se reflejaba como una caída del 30% en el gráfico. El desplome era el dividendo, no un colapso. Quien no lo entendía, vendía con pánico. Quien lo entendía, compraba el rebote.

La retención fiscal francesa añadía otra capa de complejidad. Los dividendos soportaban retención en origen y en destino, aunque luego se podía reclamar la devolución. Un trámite que desanimaba a más de uno.

El valor liquidativo que nunca llegó a cotizar​

En 2018, el valor liquidativo por acción era de 0,84 euros y la acción cotizaba a 0,62. En 2019, el valor liquidativo subió a 0,975 euros con la acción a 0,43. El descuento superaba el 55%. La cartera de propiedades estaba valorada en 163,2 millones de euros.

El beneficio neto de 2018 fue de 10,7 millones de euros, frente a los 39,4 millones del año anterior. La caída era notable, pero el descuento sobre activos seguía ahí. Para los defensores de la tesis, el mercado simplemente no reconocía el valor de los inmuebles parisinos.

Los más escépticos señalaban que el ROA real era del 4% y el ROE del 5%, muy lejos del 20% inicial. Una cosa es tener activos valiosos y otra generar cash flow con ellos. Una inmobiliaria que no alquila a buen precio es un solar con papeles.

La liquidez: el riesgo que nadie menciona​

El volumen medio era de 120.000 acciones diarias, unos 70.000 euros. Suficiente para órdenes de dos o tres mil euros, insuficiente para posiciones grandes. Un chicharro en toda regla, con la volatilidad que eso implica.

La advertencia era clara: no meter el 100% del patrimonio en un valor así. La falta de liquidez amplifica los movimientos y puede dejar atrapado a quien necesite vender rápido. El potencial de revalorización era alto, pero también el riesgo de ver un -30% en una sola sesión sin explicación aparente.

En 2020, con la acción a 0,43 euros y los activos a 0,97, la pregunta seguía sin respuesta: ¿cuánto tiempo puede el mercado ignorar un descuento del 55%? A veces, la respuesta es «para siempre». Otras, el mercado despierta de golpe.