Bayer buen momento para entrar

Bayer: de 146 euros a la mitad por el glifosato​

Hay una escena que resume bien la historia de Bayer en bolsa: una acción que tocó los 146 euros y que, meses después, se compraba a 115 con la sensación de haber hecho un buen negocio. El valor alemán llegó a máximos históricos en abril y desde entonces encadenó una corrección que muchos leyeron como oportunidad. La compra de Monsanto, cerrada tras el visto bueno regulatorio, cambió el mapa: la farmacéutica pasó a ser también una de las tres grandes agroquímicas del mundo. Y con ello heredó un problema que nadie había descontado del todo: el glifosato.

Un gigante con dos motores y un litigio encima​

Bayer dejó de ser solo una farmacéutica hace años. A los medicamentos contra el cáncer —regorafenib, Xofigo— y al negocio de salud animal y plásticos se sumó la maquinaria agrícola de Monsanto, con sus semillas diseñadas para convivir con el Roundup. Los resultados acompañaban: beneficio neto de 3.497 millones entre enero y septiembre de 2015, un 9,2% más; 4.110 millones al cierre de 2015, un 20% más, con ventas de 46.324 millones. La compañía subía el dividendo y los analistas ponían precios objetivos de 125, 139 y hasta 152 euros.

El relato se rompió en un juzgado de California. Una sentencia condenó a Monsanto, ya filial de Bayer, por un caso de cáncer atribuido al uso del herbicida. La acción se dejó un 12% en una sola sesión. A partir de ahí, el mercado empezó a mirar la cartera de demandas y no los beneficios.

¿Cuánto cuesta un litigio que no se sabe cuánto cuesta?​

El impacto tiene dos capas. La primera es económica: indemnizaciones y provisiones. La segunda es estratégica: si el glifosato se prohíbe en algún mercado relevante, las semillas de Monsanto pierden parte de su sentido, porque están diseñadas para usarse junto al herbicida. Ahí está el nudo del asunto. Mientras no se aclare el alcance de las demandas, la acción lo va a sentir, y eso explica que cotice a la mitad que en máximos.

Los ratios, en cambio, invitan a lo contrario. Con un EV/EBITDA en torno a 9,15 y un PER de 11,32, la valoración se parece más a la de una empresa en problemas que a la de un oligopolio mundial. Ese es el argumento de quienes compran: pocas veces se puede entrar en una de las tres grandes agroquímicas del planeta a estos múltiplos.

El DAX bajista y la retención alemana​

No todo es el glifosato. El índice alemán también empuja hacia abajo, y eso arrastra a los valores más castigados. A la hora de comprar, hay una letra pequeña que conviene tener presente: Alemania retiene el 26% de los dividendos y en España solo se recupera el 15% por doble imposición. Comprar la acción en el mercado español no cambia la retención, aunque sí las comisiones y la liquidez: el mercado alemán mueve mucho más volumen.

El giro que descolocó a los bajistas​

Un juez federal empezó a sobreseer demandas al reducir el alcance de las evidencias que relacionaban el Roundup con el cáncer. La acción se disparó un 6,74% en la bolsa alemana en una sola sesión. Para los defensores del valor, es la confirmación de que el mercado había descontado lo peor. Para los escépticos, un respiro dentro de un pleito que sigue abierto.

Ahí está la contradicción que no se cierra: una empresa que gana más cada año, que forma parte de un oligopolio y que cotiza como si estuviera en quiebra. Los números dicen una cosa y el calendario judicial, otra. El dato que descoloca: la acción llegó a valer 146 euros y hoy se compra por la mitad, con los mismos fármacos y las mismas semillas en el catálogo.