[BRVTAL] El Tesoro vende letras a 12 meses al 3,804% (máximo de 12 años)

Letras del Tesoro al 3,8%: el interés más alto desde 2012​

El Tesoro Público coloca letras a 12 meses a un 3,804%, el interés más alto desde julio de 2012. Doce años después, financiarse a un año vuelve a costar lo que costaba en plena crisis de deuda, y el ahorro minorista regresa a la deuda pública como refugio. En una sola jornada se colocaron 5.000 millones de euros, según las cifras que se difundieron en televisión. El dato admite, como mínimo, dos lecturas incómodas.

La primera: que el Estado pague un 3,804% significa que compite de tú a tú con los depósitos bancarios, que llevan meses sin remunerar nada. La segunda: esa rentabilidad sigue por debajo de lo que se ha comido la inflación. Entre ambas aparece una sospecha recurrente, la de que cuando el Tesoro sale a vender deuda entre pequeños ahorradores en horario de máxima audiencia es porque la necesita.

¿Por qué el Tesoro paga un 3,804% por las letras a 12 meses?​

El tipo lo fija la subasta, y la subasta responde al BCE. Con el precio del dinero en niveles que no se veían desde hace años, la deuda a corto plazo se ha encarecido en cada convocatoria. La expectativa mayoritaria es que el BCE no haya terminado: hay quien sostiene que no parará hasta el 5%, y quien cree que se quedará cerca del 4% actual.

El fondo del asunto no es técnico, es de calendario. Cada subasta compite con la anterior, y quien compra hoy a un año asume que estará doce meses sin poder moverse. De ahí que el 3,804% se lea en clave de expectativa: el mercado está poniendo precio a más subidas.

La rentabilidad que se come la inflación​

Un 3,804% suena bien hasta que se pone al lado de la cesta de la compra. La inflación acumulada en cuatro años ronda el 16% y el gasto básico se ha encarecido en torno a un 30% en apenas dos años. Con esa referencia, el interés de las letras cubre el papel, no el poder de compra.

A eso se suma la pérdida de ingresos: el salario modal ha caído de 1.400 a 1.200 euros. Quien compra deuda del Estado a un año está, en el mejor de los casos, empatando. En el peor, prestando a un deudor que ha multiplicado su pasivo por cuatro en cuatro años.

Cuánto cuesta renovar la deuda a estos tipos​

Aquí está el número que descoloca. Si los 1,5 billones de deuda —cifra que se maneja entre los cálculos que circulan— hubiera que renovarlos a los tipos actuales, los intereses se irían a unos 57.000 millones al año: el equivalente a cinco pagas extra de todos los jubilados del país. No es un escenario cerrado, es una hipótesis de trabajo. La deuda no se amortiza, se refinancia.

En paralelo, la ratio de deuda sobre PIB ha bajado del 120% de 2021 a menos del 100% previsto para 2025. La bajada existe, pero viene sobre todo de la inflación, que engorda el denominador sin reducir un euro de lo que se debe. En 2022, además, se perdieron 10,8 puntos de PIB incluso con la inflación desbocada.

¿Por qué no se remuneran los depósitos bancarios?​

Porque el banco no necesita pagar por un dinero que ya tiene. Es la respuesta corta a una pregunta que reaparece: si el Estado paga un 3,804% por un año, ¿por qué una entidad no ofrece algo parecido en una imposición a plazo fijo? La competencia entre el Tesoro y la banca por el mismo ahorro existe, pero es asimétrica.

De ahí sale una recomendación que circula entre quienes ya han comprado: en un escenario de tipos al alza, mejor vencimientos cortos, a 3 o 6 meses, y renovar en cada subida. Se gana flexibilidad y se evita quedarse atado a un tipo que dentro de medio año parecerá bajo.

Las señales que acompañan a la venta minorista​

Cada vez que el Tesoro publicita deuda entre pequeños ahorradores, alguien recuerda que ese patrón ya se ha visto. Los nombres que salen son Forum Filatélico, Afinsa o Rumasa, productos vendidos como seguros y sencillos que acabaron de la peor manera. La comparación no es exacta —aquí el emisor es el Estado—, pero el reflejo está ahí.

También hay quien sostiene lo contrario: que si la deuda se coloca con esta facilidad es porque el mercado confía en el emisor. Y existe una tercera vía, menos épica y más aburrida: comprar letras del Tesoro es, sencillamente, prestar dinero a un Estado que después decide con qué lo devuelve.

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El punto donde esto se atasca es siempre el mismo. Si el BCE se detiene en el 4% o sigue hasta el 5%, la letra a doce meses comprada hoy será una buena o una mala decisión, y nadie firma la respuesta. Mientras, el paro juvenil sigue siendo el más alto de Europa, la productividad sigue por debajo de la griega y el precio medio de la vivienda se sitúa en 1.927 euros por metro cuadrado. El 3,804% es un dato. Lo que cada uno haga con él es otra cosa.