Convertibles para Caixabank, un 7% anual a cambio de mucho tiempo y riesgo de mercado

Convertibles para Caixabank, un 7% anual a cambio de mucho tiempo y riesgo de mercado

El inversor dispone de dos vías para comprar Caixabank. Por un lado, puede adquirir en mercado acciones de Criteria, que en julio tendrá en sus tripas los activos bancarios de la caja. Por otro, tiene la opción de suscribir bonos convertibles con un tipo del 7% anual, una rentabilidad atractiva para un producto poco líquido y expuesto a los vaivenes de la bolsa

Jueves, 19 de Mayo de 2011- 7:51 h.


Los directores de las 5.500 sucursales de La Caixa ya están contactando con los clientes para venderles una emisión de 1.500 millones de euros en bonos convertibles, producto que durante un tiempo prefijado se comporta como un bono -paga un tipo de interés fijo- y que a su vencimiento se convierte -de forma obligatoria- en acciones que cotizan en bolsa. Por tanto, cuando el inversor compre estos bonos estará comprando acciones de Caixabank.

A expensas de que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) apruebe el trinc –lo hará esta semana-, ya se conocen algunos datos relevantes: la rentabilidad de los bonos será del 7% anual, la mitad se convierten en acciones en un plazo de 18 meses y la otra en 30 meses, y el precio de conversión será el mayor entre 5,1 euros y el 105% de la media de la cotización de Criteria durante los diez días bursátiles que dura la suscripción.

De estas condiciones se desprende que el cliente comprará un producto ilíquido durante 18 y 30 meses, a diferencia de otras emisiones que tienen una ventana de conversión anual, como los convertibles de Pastor, Bankinter o Banco Popular. Además, al ser un precio de conversión prefijado de salida, corre el riesgo de perder dinero si en el momento de canje los títulos de Caixabank están por debajo de los 5 euros y pico prefijados.

“Aquí la cuestión no es tanto el precio de canje como el riesgo soberano y la evolución del sistema financiero. En 18 meses se puede disparar la prima de riesgo y hundirse la cotización”, comenta Nuria Álvarez, analista del broker Renta 4. “Es difícil plantear si la convertible es atractiva. El inversor debe ser consciente del sector en el que invierte y de la bolsa en sí. El 7% a 18 meses es atractivo, pero no sabes qué va a hacer la cotización”.

Nicolás López, director de análisis de MG Valores, estima que el tipo que pagan las convertibles es superior al mercado (“los bonos de Criteria andarán por el 3%”), aunque se asume el riesgo de la evolución del precio de la acción. “Es una forma de invertir en Criteria (Caixabank), con esa prima de que durante 18 y 30 meses cobras un cupón. ¿Es bueno invertir en Criteria? Tiene sus riesgos, como todo en la bolsa”.

Los gestores de La Caixa valoraron el negocio bancario a 0,8 veces libros, lo que implica un precio por acción para el nuevo grupo de unos 5,3-5,4 euros. La acción cotiza ahora en el entorno de los 5 euros, mientras que la conversión será a 5,1-5,2 euros. Por tanto, aunque todo depende del camino que tome el mercado en los tres próximos años, parece que las valoraciones están bastante ajustadas.

“La acción ya recogió esa valoración [Criteria se disparó en bolsa tras conocerse que La Caixa le traspasaría su negocio], margen de subida no hay mucho, aunque el mercado puede valorar la posición de ventaja de Caixabank por su calidad crediticia y la menor presión de provisiones”, señala la experta de Renta 4. “A igualdad de condiciones, Caixabank parece más atractivo que la banca mediana por calidad de activos”.

El director de análisis de MG Valores añade que una valoración de 0,8 veces libros es “baja para un banco”, y más en un momento en el que las entidades están cerca de tocar el techo en la segarro, siempre según esta fuente. “Es difícil que se den valoraciones más bajas […] a Caixabank le han sacado además lo malo” del balance. Esto es, los activos inmobiliarios adjudicados por deudas y las participaciones en Colonial y Metrovacesa.

A expensas de que el supervisor autorice la emisión, lo lógico es que el pago del cupón de las convertibles sea discrecional, es decir, el inversor puede dejar de cobrar los intereses si a la Caixabank no le va demasiado bien en su negocio. Algo por otro lado improbable a tenor de los resultados de la caja en los últimos años. Si se rige por el patrón de las últimas emisiones, el canje en acciones puede ser forzoso si la caja lo precisa o así lo estima el Banco de España.

OTRA VEZ MÁS LA CAIXA PIDE EL DINERO A SUS CLIENTES

Caixabank cotizará en bolsa a partir del próximo julio en sustitución de Criteria. La emisión de convertibles, aceptada por el real decreto de febrero, es de especial relevancia para el grupo catalán, ya que con ella alcanzará un core capital del 10,9% según las normas de Basilea II. Según fuentes oficiales, el nuevo banco cumplirá con los requisitos de Basilea III –más exigentes que los anteriores- gracias a esta colocación.

Los clientes serán, por tanto, los que den empaque a la solvencia de La Caixa. Lo fueron en 2007, cuando aportaron el 55% de los 3.500 millones que pidió Criteria al mercado en su salida a bolsa. Y volverán a repetir ahora con los convertibles, emisión que a diferencia de la OPS (Oferta Pública de Suscripción) sólo cuenta con tramo minorista pese a que es una ampliación de capital. Isidro Fainé y Juan María Nin, mandamases de La Caixa, insisten que tenían ofertas de grandes inversores sobre la mesa, pero han optado por esta vía.

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