Oro: Cuidado con el oro

El oro a 4.500 euros: burbuja o la última bala contra el papel​

El oro es una burbuja. Lleva siéndolo para algunos analistas desde que el metal empezó a escalar muy por encima de la inflación y del poder adquisitivo de la calle. El problema es que el mercado lleva años dándoles la razón a los que compran y quitándosela a los que avisan. A 4.500 euros la onza, la pregunta ya no es si el oro está caro, sino a qué velocidad puede dejar de estarlo.

La tesis escéptica: un metal que no produce nada​

El argumento de fondo es simple y difícil de rebatir: el oro no fabrica nada, no paga dividendos, no tiene flujo de caja. Su precio depende exclusivamente de lo que otro esté dispuesto a pagar por él. Cuando sube mucho más que la inflación, decía el análisis más cauto, no hay valor intrínseco: hay especulación pura y dura. El ejemplo clásico: una onza compraba un caballo en la época romana y sigue comprando un caballo hoy. Exactamente el mismo metal, la misma cantidad, cero producción. Para ese sector, la bolsa mundial ofrece un 2-3% anual adicional que, compuesto, deja al metal dorado en la cuneta.

Pero hay un matiz que los números no resuelven. Quien vendió dos onzas compradas a 1.000 francos suizos en 2011 las colocó a 4.000 francos en plena escalada. Sin papeles, sin impuestos, con 6.000 francos limpios de beneficio. Con una inflación media del 0,4% anual en esos quince años, el argumento del “no produce nada” suena a dogma de manual.

Los casos reales que desmontan la teoría del espejismo​

La mejor prueba empírica la aporta la evolución de una chapa de 50 gramos en Zaragoza. Comprada en enero de 2021 por 2.600 euros, con la revalorización del IPC del INE hoy valdría 3.182 euros. La oferta actual en una tienda física ronda los 7.453 euros al comprar y los 6.869 al vender. Tres veces más que la inflación en cinco años. Que sea una burbuja puede ser cierto; que lo parezca solo con la teoría, no.

La corriente más radical va más allá: el oro no es una inversión, es un seguro contra el colapso del sistema fiat. En esa lectura, los ejemplos históricos sobran: pesetas republicanas invalidadas, marcos alemanes que no valían para encender la chimenea, refugiados de la guerra civil pagando en oro a los contrabandistas para cruzar la frontera, mercados de Zimbabwe operando con balanzas de precisión y polvo del metal. El bitcoin intenta lo mismo en digital, pero para la facción más dura del metal no deja de ser un bluff imposible.

La corrección que llegó y el rebote que lo complica todo​

El aviso se lanzó con la onza en 4.454 euros. La primera respuesta del mercado fue una caída de un 5% en una jornada y cerca de un 10% en las semanas siguientes. Luego vino más: un 13% desde el inicio del aviso y un 16% desde los máximos. Justo cuando los escépticos se frotaban las manos, el metal rebotó en veinte días y se quedó a un 15% de volver a máximos. La corrección fue real, pero no definitiva.

Mientras tanto, el contrapunto llegó desde las valoraciones bursátiles: el S&P 500 cotiza con un PER de Shiller más alto que en 1929, y hay quien sostiene que una bolsa tan cara da más miedo que el oro, en plena era de monedas fiduciarias en caída. La historia reciente ofrece ciclos alternos. En 1981 lo lógico era soltar el oro y comprar acciones; en 2011, lo contrario. Nadie sabe en qué tramo de esa montaña rusa estamos.

Si el sistema financiero aguanta, los escépticos tendrán su revancha y el oro acabará ajustándose como siempre. Si el sistema se descuadra de verdad, los compradores de metal no necesitarán argumentos: lo tendrán en las manos. Ambas cosas no pueden ser ciertas a la vez, y ese dilema es exactamente lo que hace que el oro sea, hoy por hoy, la inversión más incómoda del mercado.