Dfds A/S

DFDS: recompras de acciones y beneficio al alza en la naviera danesa​

DFDS A/S lleva años haciendo lo que muchos gestores value españoles predican y pocos practican: comprar sus propias acciones mientras el negocio crece. La naviera danesa, con 150 años de historia a las espaldas, cerró el primer trimestre de 2018 con un beneficio antes de impuestos de 173 millones de coronas danesas, un 10% más que el año anterior, y unos ingresos de 3.500 millones, un 8% superiores. El mercado lo celebró. La acción, que llevaba meses en tendencia alcista, siguió marcando máximos históricos.

La tesis que se repite una y otra vez es sencilla: PER de 13, EV/EBITDA bajo, deuda neta sobre EBITDA de apenas 0,5 veces, retornos sobre capital por encima del 12% y sobre recursos propios por encima del 20%. Un perfil de empresa aburrida, predecible y rentable que, sin embargo, cotiza con descuento. O eso sostienen quienes la siguen desde hace años.

Un programa de recompra que no cesa​

La compañía lanzó en agosto de 2016 un programa de recompra de 350 millones de coronas que agotó casi por completo: a finales de ese año acumulaba 779.829 acciones por 251,8 millones, el 71,9% del total previsto. En febrero de 2017 puso en marcha otro de 300 millones. Semana tras semana, los anuncios de compra se sucedían: 39.065 títulos en la semana 50 de 2016, 32.411 en la semana 23 de 2017. Para los defensores de la inversión a largo plazo, pocas señales hay más fiables que una empresa que pone su dinero donde dice que está el valor.

Crecimiento sobre el agua: nuevas rutas y barcos​

DFDS no solo recompra; también expande. En 2016 amplió capacidad en la ruta Rotterdam-Immingham con el buque Friedrich Russ, capaz de transportar 110 semirremolques. En 2017 encargó dos nuevos ro-ro al astillero chino Jinling, con entrega en 2020, y bautizó el Tulipa Seaways como segundo carguero de la serie. El plan de crecimiento apuntaba a nuevas rutas por el Báltico, el Mediterráneo, Grecia y Turquía. La compra de una naviera turca fue el detonante de uno de los sustos más serios del valor: la lira se desplomó y la acción cayó un 7% en una sola sesión, llegando a perder un 11% intradía.

El Brexit y Turquía: los dos frentes abiertos​

La exposición al Reino Unido es estructural: buena parte de sus rutas de carga conectan el continente con puertos británicos. El Brexit introdujo incertidumbre sobre aranceles y flujos comerciales. La aventura turca añadió otro frente: si Estados Unidos endurecía las medidas comerciales contra Ankara, las exportaciones turcas caerían y con ellas la carga para la flota. Quienes defendían la posición argumentaban que era algo temporal, que la empresa seguía barata y que, si bajaba más, tocaba comprar. Quienes vendieron lo hicieron con ganancias modestas, sin querer asumir el riesgo.

El sector cruceros, un viento de cola​

El negocio de pasajeros también soplaba a favor. En 2015, 6,6 millones de pasajeros navegaron en cruceros por aguas europeas, un 3% más que el año anterior, y la industria acumulaba un crecimiento del 49% desde 2008. DFDS, con rutas de pasajeros en el norte de Europa, se beneficiaba de esa marea. No es el negocio principal, pero suma.

La pregunta que queda abierta​

Con los resultados del primer trimestre de 2018 sobre la mesa, la compañía mantenía su previsión de superar el récord del año anterior. Los números acompañaban. La deuda seguía siendo ridícula. Las recompras continuaban. Y el PER, según los cálculos que circulaban, seguía en torno a 13 o 14. La predicción más repetida era que la acción valdría mucho más en unos años. La reserva: nadie sabía cuánto pesaría el Brexit en las rutas británicas ni cómo evolucionaría la apuesta turca. El tiempo diría si la paciencia tenía premio.