El chollo de tener preferentes de una caja intervenida (véase CCM)

El chollo de tener preferentes de una caja intervenida (véase CCM)

S. McCoy - 16/07/2009

He de reconocer que ésta se me escapó. Pero nunca es tarde si la dicha es buena con lo que voy con ello. Resulta que el pasado 26 de junio la intervenida Caja de Ahorros de Castilla la Mancha decidió hacer como en el chiste y comunicar una noticia mala y otra buena a sus tenedores de participaciones preferentes. Vayamos primero con la cruz de la moneda: como consecuencia de las revisadas pérdidas de la sociedad en el ejercicio 2008, no hay lugar al pago del cupón anual, tal y como figuraba por otra parte en el trinc de la emisión. Pues sí que estamos bien. ¿Y qué es lo positivo? El Consejo de Administración ha decidido amortizar anticipadamente los saldos vivos pendientes en este tipo de activo al 100% de su valor nominal, con independencia del precio de cotización, previa autorización del Banco de España a la sazón gestor de la entidad.

Las conclusiones que se pueden extraer de esta noticia son muy, muy relevantes:

1. El Banco de España ha decidido, indirectamente, extender la protección de los depositantes a los inversores de las cajas en dificultades a través de la apertura de una ventana excepcional de recompra de las participaciones preferentes al 100% de su valor nominal.

2. Establece así una relación asimétrica que, en definitiva, lo que hace es
premiar el riesgo sarracena: quien más riesgo ha asumido (aun inconscientemente) es quien se encuentra más protegido.

3. Por su parte los tenedores de estos activos que han sido emitidos por sociedades más saneadas ven sus títulos languidecer o reciben ofertas de recompra sustancialmente por debajo de la par, para beneficio de sus emisores que, en caso de que acuda, se hacen con la plusvalía entre lo debido y lo efectivamente pagado. Viva el negocio bancario.

4. Por tanto, se incentiva, dentro de la iliquidez que caracteriza su actividad cotidiana, la compra por parte de los inversores más avispados de particiones preferentes de las entidades en mayor riesgo de intervención, ya que, una vez se ha abierto la Caja de Pandora, lo que no se puede hacer es discriminar entre unas firmas y otras. CCM sienta Jurisprudencia teórica. Veremos en la práctica.

5. Teniendo en cuenta que en el mercado minorista no es raro ver estos títulos cotizar por debajo del 50% de su valor nominal (e incluso a niveles muy inferiores a ese 50%), el potencial de revalorización puede superar con creces el 100% garantizado sin anualizar en un plazo relativamente corto de tiempo si creemos inminente la acción pública sobre la sociedad emisora. Dinero público para lucro privado.

6. Obviamente tal beneficio se compensa por la pérdida del derecho a percibir intereses que, a los precios de compra que hemos subrayado en el apartado anterior, se dispararían. Pero no es ése el objeto de la adquisición.

7. Además, ya ha trascendido que el Gobernador del Banco de España, Miguel Angel Fernández Ordoñez, quiere que la banca dé beneficios mínimos en 2009 ante la que se avecina en 2010. De ser así, a corto plazo, la percepción del cupón, señores y señoras clientes de la red, deja de ser el argumento de compra principal, salvo que se generalice como norma la excepción administrativa de autorización de pago sin resultados positivos.

8. Si al final no se produce la intervención, y la entidad sigue funcionando con normalidad individual o fusionada, lo razonable es que permanezca el descuento por iliquidez pero mejore con el tiempo la prima de riesgo (generando una plusvalía tácita), cabiendo la venta tanto en el mercado (tan difícil como la compra) como en las ventanas discrecionales del emisor establecidas en el trinc (que permitiría materializar toda la ganancia potencial).

9. Si la acción pública se produce más tarde en el tiempo, lo peor que puede pasar es que se reduzca la rentabilidad, siempre que el nuevo y administrativo gestor recompre las preferentes, que es el presupuesto de partida. En cualquier caso el rendimiento siempre será superior al que ofrecen los productos bancarios más estándar.

10. Obviamente se trataría de una apuesta de enorme riesgo ya que lo que a día de hoy sabemos es que a 31 de agosto de 2009 CCM amortizará todas las preferentes emitidas en 2001 y aquellas de 2005 de los tenedores que no se quieran esperar a la ventana fijada de antemano el 15 de abril de 2010. Sin embargo, el mundo está hecho para los valientes, ¿no? Y con esta operación el Banco de España ha establecido un muy mal precedente que abre una ventana de oportunidad. O no. Dicho queda.

Más leña al fuego

La intervenida CCM rompe el mercado con un depósito al 4,25% y desata las iras de la banca

La actuación del Banco de España en la intervención de Caja Castilla-La Mancha (CCM) empieza a provocar durísimas críticas en la banca. Ya levantó ampollas la polémica recompra de preferentes al 100% de su valor que ayer criticaba S.McCoy. Y ahora se ha desatado la indignación por la oferta de un depósito que paga hasta el 4,25%, por encima de lo que el conjunto de bancos y cajas ofrecen ahora tras las últimas bajadas de tipos. Y con la garantía del Estado. Las acusaciones de competencia desleal y de dumping son unánimes en el sector, así como de premiar al que ha hundido una entidad frente a las que lo han hecho bien.

En efecto, CCM ofrece en la actualidad el llamado Depósito Tengo un Plan a seis meses con una TAE del 4,25% (está ligado a tener un plan de pensiones; en caso contrario, paga el 3,24%). Asimismo, ofrece un Depósito Creciente Plus a 18 meses, que ofrece un interés creciente a lo largo de la vida del mismo que llega hasta el 4,25% (la TAE en el conjunto del período es del 3,61%). Para más inri, ha lanzado una campaña de captación de nóminas en la que regala un disco duro o una cafetera Nespresso.

Estos tipos de interés están claramente por encima de la media de los bancos y cajas, que ha recortado drásticamente los tipos de los depósitos -llegaron a pagar el 7% en plena cerrazón de los mercados en otoño- ante la caída del Euribor, el acceso a fuentes de financiación alternativas por la apertura de los mercados mayoristas y el desplome de los márgenes que se avecina en 2010, cuando las bajadas de tipos se trasladen masivamente a las letras de los créditos. Sólo se acercan a CCM otras cajas con importantes necesidades de liquidez.

Es decir, estas ofertas son impropias incluso de las entidades sanas en el entorno actual; cuanto más tratándose de una entidad que ha tenido que ser intervenida porque era insolvente y que ahora está dirigida por los inspectores del Banco de España. Y eso es lo que indigna a sus competidores: "Es lo que tiene tirar con pólvora del Rey, a MAFO debería darle vergüenza permitir esto", protestan en una entidad que, lógicamente, prefiere mantenerse en el anonimato.

Y además, con la garantía del Estado

Porque estas rentabilidades tan atractivas cuentan con el añadido de la garantía estatal. Es decir, ahora CCM es la entidad más segura de España para colocar el dinero. "Yo tengo que convencer todos los días a mis clientes de que soy solvente y de que su dinero está garantizado aquí, pero no se fían y prefieren llevárselo CCM, que está quebrada pero que ahora les ofrece todas las garantías y, encima, les paga más de lo que yo puedo pagarles", comentan indignados en otra entidad de tamaño medio.

Fuentes cercanas a la entidada castellano manchega explican que estas ofertas, así como la recompra de las preferentes, obedecen a dos razones: por un lado, detener la fuga de clientes que estaba sufriendo CCM en los últimos meses tras la intervención; y por otro, garantizar que nadie va a perder dinero en CCM, ni los depositantes ni los tenedores de cualquier valor emitido por la caja. De lo contrario, afirman, la entidad no será viable y habrá que liquidarla.

Peligroso precedente

Esas explicaciones también indignan a la competencia, en especial a los bancos: "O sea, que en lugar de dejar quebrar a una entidad que se lo merece por su mala gestión, nos quitan los clientes a los que lo hemos hecho bien para dárselos a ella y que pueda sobrevivir. Pues que la liquiden, pero que no falseen la competencia", critican en un banco. Precisamente, el gobernador Miguel Ángel Fenández Ordóñez ha pedido públicamente en varias ocasiones que los rescates de la banca en otros países no distorsionen la competencia.

Y no sólo se trata de CCM, sino que el Banco de España está sentando unos precedentes gravísimos para próximas intervenciones. "MAFO está dando un tratamiento invidualizado del problema, como si CCM fuera la única entidad que va a tener que ser rescatada con dinero público. Si le permite dar estos tipos en los depósitos y recomprar preferentes al 100% cuando el resto de la banca lo está haciuendo al 50%, ¿cómo va a negarse a que lo hagan las próximas cajas que tenga que intervenir el FROB?", se pregunta un analista.

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Compra, compra preferentes que nunca caerán 🙂