El euro cae con fuerza y las primas de riesgo reviven en europa... y esto solo el principio de lo que viene

El euro y las primas de riesgo vuelven al centro del debate​

El euro y las primas de riesgo europeas vuelven al primer plano en el peor momento posible: justo cuando el endeudamiento de familias y empresas lleva años bajando. La paradoja recorre todo el asunto. Durante una década de deuda en escalada el indicador permaneció casi congelado; ahora que algunos gráficos muestran desapalancamiento, hay quien dice que se encienden las alarmas. Algo chirría en el relato oficial.

La explicación que más circula apunta al Banco Central Europeo. La institución había sostenido la deuda de los países del sur comprando bonos a mansalva, y ese programa está entrando en su fase final. Otros señalan causas de fondo: la impresora encendida todo el día, la pérdida de competitividad europea y el auge electoral de partidos que quieren recortar competencias a Bruselas. Nada de esto es menor para una divisa que, más que una moneda, es un proyecto político.

El BCE cierra el grifo: 5.400 millones menos de compras​

El BCE había mantenido a flote la deuda pública de los países del sur a base de compras sin descanso. Ese respaldo se acaba. El Consejo de Gobierno continuará reinvirtiendo íntegramente el principal de los valores del PEPP que vayan venciendo hasta el final de junio de 2024, pero después el programa cambia de fase. La cifra que sobrevuela el análisis es contundente: el banco central dejará de comprar deuda a España por valor de 5.400 millones.

Y a partir del 1 de enero la pregunta deja de ser retórica: ¿quién la compra entonces? La prima de riesgo mide exactamente ese sobrecoste, el que exige el mercado por prestar a un país frente al bono alemán. Si el comprador de última instancia se retira, el precio lo fijan otros, y no siempre con la misma paciencia.

Existe una herramienta pensada para estos trances, el Transmission Instrument Protection, que permite intervenir en el mercado de deuda secundaria para evitar que las primas amenacen la transmisión eficaz de la política monetaria. Sobre el papel, está ahí. En la práctica, las herramientas se activan cuando conviene, no cuando se necesitan.

Alemania en recesión y la duda sobre el euro​

Alemania acumula dos trimestres en recesión y lleva dos años subiendo el paro. Es el socio que sostenía el edificio y ahora hace aguas. Con la primera economía europea en dificultades, el euro pierde uno de sus pilares y la comparación con el dólar vuelve a ser incómoda. Tampoco es inédito: entre 2002 y 2006 la moneda única cotizaba bastante más floja que el billete verde. La diferencia es el contexto.

El euro no solo depende de los tipos. Si los partidos que quieren devolver competencias a las capitales nacionales siguen creciendo, el invento europeo entra en entredicho, y con él su divisa. Es el punto que nadie quiere poner por escrito en un informe: la moneda puede aguantar una recesión, pero una fragmentación política es otra cosa.

La impresora, los tipos y la devaluación​

Bajar tipos aumenta la liquidez; más euros en circulación significan más inflación y una moneda que vale menos frente a las demás. Es de primero de macro, aunque a algunos les pille por sorpresa. La secuencia devaluación-inflación-pérdida de poder adquisitivo es la que inquieta a quien mira los datos y no el titular.

Al otro lado del Atlántico, con los tipos por encima del 5%, Estados Unidos gasta más en pagar su deuda que en su presupuesto de defensa. El país que imprime la moneda de reserva tiene margen; el que no, bastante menos. En España, hay quien sostiene en el hilo que los intereses de las tarjetas superan el 20% y que nueve de cada diez hipotecas están a tipo variable, así que cualquier movimiento del euríbor se traslada directo a la cuota.

En el fondo hay dos relatos enfrentados. Uno sostiene que la impresión de dinero es la causa y que el ajuste es inevitable. Otro replica que la política es consecuencia de la economía, no al revés, y que el poder económico es quien decide qué se imprime y para quién.

¿Prima de riesgo política o económica?​

Cuando la prima se dispara al día siguiente de un resultado electoral, la tentación de culpar al votante es inmediata. Pero el mercado reacciona a lo mismo de siempre: quién va a gobernar y con qué margen. En Francia, el auge de la ultraderecha y el movimiento calculado del presidente para llegar fuerte a 2027 tensan la cuerda. En Argentina, la Bolsa de Buenos Aires subió más de un 22% tras el triunfo de Milei, prueba de que al mercado no le asusta la etiqueta, sino lo que espera de cada programa.

La lectura más fría apunta a que la prima es un termómetro. La más cínica sostiene que es un arma que se agita cuando conviene que un gobierno concreto se ponga nervioso. Las dos cosas pueden ser verdad a la vez, y el desenlace sigue abierto.

Queda la duda que ningún gráfico resuelve: si el BCE deja de comprar, Alemania entra en recesión y el mapa político se fragmenta, ¿qué sostiene exactamente al euro?