El Petroleo marca el destino de las BOLSAS...El mercado siempre gana...

El crudo se hunde a -37,63$ y las bolsas siguen sin creérselo​

El 20 de abril de 2020 el futuro del crudo estadounidense de mayo cerró en -37,63 dólares por barril. Nunca había ocurrido. Un precio negativo significa que deshacerse del barril cuesta dinero: el almacenamiento se agotó, los compradores se esfumaron y quien tenía el contrato abierto pagaba por soltarlo. Ese mismo día, varios índices cotizaban como si no fuera con ellos.

De ahí sale la paradoja que atraviesa todo el análisis posterior. Si el petróleo es el termómetro más directo de la demanda real —camiones, aviones, barcos, fábricas—, una cifra negativa describe una economía detenida. Y una economía detenida no encaja con índices en niveles de hace un año.

¿Puede el petróleo anticipar el desplome de la bolsa?​

La respuesta corta es que una parte del mercado lo da por hecho y otra lo niega con un número en la mano. La comparación que más circula superpone las dos últimas grandes crisis —el estallido de las puntocom en 2000 y el crash de 2008— al desplome actual y encuentra una silueta idéntica: caída vertical por derrumbe de la demanda. El matiz importa, porque en 2016 el precio se tambaleó por la oferta, por la guerra de la OPEP contra el fracking estadounidense, no porque el mundo dejara de consumir.

El contraargumento tiene forma de estadística. Quien lo esgrime sostiene que el coeficiente de correlación R² entre crudo y bolsa se queda en 0.006. Prácticamente cero. Con tres décadas de series históricas disponibles, escoger los dos ejercicios que confirman la tesis tiene nombre: selección sesgada. Si el petróleo replicara al índice, argumenta la otra parte, los robots de trading ya estarían copiando su gráfico. No lo están, y ahí el relato del desastre se queda sin uno de sus pilares.

La Fed compra deuda basura y los CLO empiezan a fallar​

El otro frente es la Reserva Federal. En el hilo se sostiene que su intervención se ha extendido a todos los mercados de deuda estadounidense, incluida la compra de bonos basura de compañías que, sobre el papel, no deberían encontrar comprador. Hay quien lo lee como una huida hacia delante: la institución sostiene precios que nadie más paga y convierte el mercado en una sucursal de sí misma. Otros responden que es lo único que impide un colapso inmediato y que, mientras no aparezca inflación, imprimir no genera problema alguno. Circulan además versiones, sin confirmar, de que la Fed no permitirá que el S&P 500 perfore la zona de los 2.200-2.400 puntos y que comprará activos directamente si llega el caso.

En paralelo aparece un aviso técnico que hasta hace poco se consideraba imposible. Un CLO —un vehículo que empaqueta préstamos empresariales y los revende por tramos de riesgo— ha fallado su test de sobrecolateralización del tramo AAA, el más seguro de todos. Según Bloomberg, los analistas esperan que hasta uno de cada tres CLO tenga que limitar los pagos a los tenedores de la porción de capital. La siguiente amenaza en la lista, apuntan, son las hipotecas.

Por qué un ETF de petróleo no sirve para aguantar seis meses​

No todo el que quiere apostar al crudo puede comprar barriles. Un ETF ligado al petróleo replica el futuro, no el subyacente, y ahí entra en juego el contango: el vencimiento lejano cotiza por encima del cercano, así que mantener la posición mes a mes se come el rendimiento en cada renovación. Con los costes de almacenamiento fijos y no proporcionales, a precios tan bajos la mordida es brutal. La advertencia que repiten los veteranos es sencilla: si no entiendes el producto, no lo toques. A seis meses o un año, la divergencia entre el barril físico y el fondo es enorme.

La impresora del dólar y el fantasma de la deflación​

El argumento de que Estados Unidos se debe el dinero a sí mismo choca con una objeción de peso: existe un límite absoluto a la emisión de crédito y el mundo se está acercando a él. Con la economía global apagada nadie fuera del país demanda dólares, de modo que la sobreemisión se la traga el propio mercado interior. El resultado, sostienen, no sería inflación sino deflación, con la demanda por los suelos y el desempleo subiendo. El dinero que sale de la impresora, en esa lectura, no guarda ninguna relación con la productividad real.

Vencimientos de junio y resultados del segundo trimestre​

El calendario marca dos citas: los vencimientos de deuda de junio y los resultados empresariales del segundo trimestre, que aún tardarán un par de meses. Mientras llegan, un participante llama la atención sobre el posicionamiento: los fondos de cobertura están en su mayor nivel de posiciones cortas en cinco años sobre el mercado de futuros, y buena parte del rebote se explica por el cierre de esos cortos más que por una mejora real de nada. En año electoral, además, se da por descontado que el Gobierno estadounidense hará lo imposible por sostener el mercado, aunque sea comprando bolsa vía ETF. La duda no es si lo intentará, sino hasta cuándo le aguanta el pulso.

Con la Fed comprando lo que nadie quiere, el crudo en negativo y las cuentas trimestrales a la vuelta de la esquina, la pregunta no es si el mercado tiene razón, sino cuánto tiempo puede sostenerla antes de que la realidad llame a la puerta. ¿Y si el que gana es, sencillamente, el que imprime?