En un mes la bolsa estará más alta, pero a finales de año más baja

Rebote en verano, desplome en otoño: el calendario que se juega en bolsa​

Hay una tesis que circula entre inversores desde hace meses y que estos días gana adeptos con cada vela verde: el mercado americano va a dibujar un rebote de manual durante el verano y se va a despeñar después. El SP rebotó desde mínimos, el DXY parece haber hecho techo y los insiders —los directivos que compran y venden acciones de sus propias empresas— han vuelto a comprar. Todo apunta a un respiro. Y ese respiro, según esta lectura, es la trampa perfecta: quien entre ahora será la liquidez de salida de los que llevan meses vendiendo.

La cifra que sostiene la tesis no es un gráfico de análisis técnico ni una corazonada. Son las opciones sobre eurodollar, el mercado donde se descuenta la senda de tipos de la Reserva Federal. Ese mercado apunta a una vuelta al dinero barato para junio de 2023, mes arriba mes abajo. Si el banco central claudica, la consecuencia lógica es una continuación del proceso inflacionario que ya se vive y, más adelante, una ruptura del sistema monetario tal y como se conoce.

Qué dicen las opciones sobre eurodollar sobre los tipos de la Fed​

El argumento central es que el mercado de tipos descuenta una vuelta al QE para mediados de 2023. No es una predicción aislada: coincide con el suelo que se espera para el SP entre diciembre y abril, y con la idea de que la recesión brutal que se anticipa para octubre de 2022 se descuente en bolsa mucho antes, ya desde junio. El resultado sería un bulltrap de libro: máximos de rebote, euforia de verano y después la realidad.

Los que defienden esta lectura no están solos. Hay quien sostiene que la recesión con una inflación del 10% es algo que no se ha gestionado nunca —en los 70 hubo recesión e inflación, pero no tipos cero— y que la montaña de dinero aparcada en bonos va a tener que buscar refugio en algún sitio. Ese dinero, argumentan, podría volver a la bolsa y alimentar el rebote antes de la capitulación final.

El QT arranca y los bonos tiemblan​

El 1 de junio empezó la reducción de balance de la Fed, el llamado QT, y los bonos lo notaron de inmediato. Los futuros cayeron desde el lunes y los rendimientos de la deuda británica, más sensibles a los shocks, se movieron antes que los americanos. La tesis del rebote se tambalea cuando el mercado de renta fija empieza a descontar tipos altos durante más tiempo del previsto.

A eso se suma el comportamiento de los insiders, que no termina de confirmar la capitulación. En el crash del Covid dejaron de vender y empezaron a comprar. Esta vez las compras se han quedado a la mitad y las ventas han sido abundantes. Sin capitulación no hay suelo sólido, y sin suelo sólido el rebote es anémico. El VIX no ha marcado un pico por encima de 35, señal de que el pánico todavía no ha llegado.

La advertencia de los bonos: Sri Lanka, Japón y el efecto dominó​

El argumento más incómodo tiene nombre propio: Sri Lanka. El país se ha quedado sin dólares, no puede comprar nada, ni comida. Japón no puede subir tipos y el yen lo está pagando, liquidando reservas de bonos americanos para sostener su moneda. Si esa tendencia se extiende, instituciones de medio mundo volcarán deuda para salvar sus economías y los bonos corporativos se irán a la mierda. No es un escenario de ciencia ficción: es lo que ya está pasando en los mercados emergentes.

El cálculo que deja la puerta abierta al rebote​

Hay un dato que invita al optimismo moderado: 5 billones de dólares han salido de la bolsa americana desde noviembre. El PER del SP está en 16,6, por debajo de la media de diez años. Si esa liquidez vuelve al mercado con la narrativa de que la bolsa es refugio ante la inflación, el rebote puede ser considerable. El problema es que ese mismo dinero puede ser la carnaza que los grandes necesitan para colocar sus posiciones antes del desplome definitivo.

La astrología, sorprendentemente, también aparece en la conversación. Un artículo de 2019 que circula por los mentideros financieros anticipa un patrón que encaja con el calendario: lo peor termina en la primera semana de mayo, tranquilidad hasta verano y después el batacazo. Que alguien lo use como argumento no lo convierte en ciencia, pero ilustra el nivel de desesperación por encontrar señales en cualquier sitio.

Qué hacer con la liquidez: el debate que divide a los inversores​

La discusión de fondo no es cuándo rebota el mercado, sino qué hacer mientras tanto. Están los que llevan meses en liquidez esperando la gran corrección y los que advierten de que salirse del mercado tiene un coste oculto: la inflación se come el efectivo y Hacienda se lleva su parte de las plusvalías cuando vendes. Un 10% de inflación más un 21% de impuestos sobre beneficios convierte la prudencia en una pérdida silenciosa.

El contraargumento es igual de sólido: si compras un 30% más barato, los dividendos que te pierdes no compensan la diferencia. La cuestión es si ese 30% de caída llega o si el mercado se limita a lateralizar durante meses mientras la inflación hace el trabajo sucio. Nadie tiene la bola de cristal, y los que presumen de tenerla suelen olvidar sus errores anteriores.

---

Con el QT en marcha, los bonos en tensión y los insiders sin dar la señal de compra clara, el rebote de verano es una apuesta con fundamento pero sin garantía. La pregunta que queda en el aire es la de siempre: ¿será este el suelo o solo el descanso antes del siguiente escalón hacia abajo?