GameStop

GameStop: la tienda en quiebra que valió 10.000 millones en días​

Una cadena de videojuegos que en España había quebrado —sus locales los acabó absorbiendo su rival Game— pasó de cotizar en mínimos de dos décadas a superar los 10.000 millones de capitalización. No fue por vender más consolas ni por su acuerdo con Microsoft. Fue porque había más acciones vendidas en corto que acciones existentes, y quien las había prestado empezó a pedir que se las devolvieran. GameStop (GME) protagonizó a comienzos de 2021 el estrangulamiento de bajistas más violento que recuerdan los mercados.

El punto de partida era otro: un negocio minorista en declive por Steam, por la competencia de las grandes superficies y por una dirección que durante años solo pareció acertar con las recompras de títulos. Con la pandemia encima, varios fondos de cobertura apostaron a que la empresa se hundía. Se equivocaron en el tempo. Y cuando se equivoca un fondo apalancado, el error tiene precio.

De los 12 dólares a los 320: cronología de un pelotazo​

La primera entrada conocida fue a 12 y pico dólares. A los pocos días la acción cerraba en 31 dólares tras marcar un máximo intradía de 38. Nadie sabía entonces que aquello era solo el prólogo. En una sola jornada se anotó un 42% en diez minutos y pasó, en menos de un año, de mínimos históricos de veinte años a máximos históricos de veinte años. Acumulaba un 1.900% desde mínimos, mejor comportamiento que Tesla desde el crash de la pandemia.

La volatilidad era de tal calibre que el propio dinero que entró por delante dudaba a mitad de camino. Vender a 30 y ver después los 160 duele en cualquier cartera; quedarse y no dormir el fin de semana, también.

Por qué un short interest por encima del 100% es una trampa​

El mecanismo tiene truco y conviene entenderlo. Un gran fondo institucional presta sus acciones a un bajista a cambio de una prima; el bajista las vende y espera recomprarlas más baratas para devolverlas. Hasta ahí, normal. El problema llega cuando la acción prestada se vuelve a prestar: puede existir un short interest superior al 100% de las acciones existentes, es decir, más obligaciones de devolución que títulos físicos.

Si el precio sube, el bajista tiene que poner más garantías y, si no las pone, comprar a cualquier precio. Con todo el capital en corto, la recompra forzosa se convierte en una subasta sin techo. Los bajistas llegaron a perder 5.000 millones de dólares en un solo día. El fondo más señalado, Melvin Capital, tuvo que pedir 2.000 millones a sus inversores para aguantar el margen y acabó retirándose de la posición, según las informaciones que circulaban. La memoria no registra un desequilibrio así en una empresa cotizada.

Robinhood cierra la puerta y el relato se rompe​

Cuando el sistema se tensa, aparecen las reglas. Un regulador estatal de valores llegó a pedir suspender la cotización durante 30 días. Robinhood, el bróker favorito del inversor minorista, bloqueó la compra de GME y de otras acciones calientes. El gesto costó al bróker una lluvia de reseñas de una estrella en Google Play y un interrogatorio en directo por parte de Elon Musk en la app Clubhouse.

Para una parte del mercado fue la prueba de que el «libre mercado» desaparece cuando pierden los suyos. Para otra, fue la constatación de que el bróker estaba en una situación financiera delicada y no podía seguir dando contrapartida. Las dos cosas pueden ser ciertas al mismo tiempo.

Quién ganó de verdad con la rebelión​

Aquí se rompe la épica. Los grandes fondos institucionales no eran los enemigos: eran los caseros. Prestaban las acciones a los bajistas y cobraban la prima. BlackRock se anotó en torno a 2.400 millones de dólares en 21 días con todo el jaleo. El minorista que compró arriba asumió el riesgo; el que prestó los títulos, la comisión.

La tesis de la rebelión popular contra Wall Street tiene un problema aritmético: los poderosos de verdad, los que mueven el mercado con su balance, se forraron con las comisiones y con el préstamo. Comprar a 320 dólares para tumbar el sistema es, cuando menos, una forma original de financiarlo.

AMC, Nokia, BlackBerry: la fiebre contagia​

El capital sobrante buscó la siguiente. AMC, Nokia y BlackBerry se convirtieron en candidatas obvias, con premarket desfavorable y órdenes limitadas que se ejecutaban a trompicones. Algunos entraron con 100 euros a modo de lotería, con la convicción de que la probabilidad era mejor que la del sorteo estatal.

El problema de estas operaciones es el de siempre: se entra por el relato y se sale por el pánico. En un activo que puede duplicar su número de títulos de un día para otro, la estrategia de aguantar sin vender tiene los días contados.

La ampliación de capital: el riesgo que nadie quería mirar​

GameStop había pedido a la SEC, con antelación, autorización para emitir hasta 100 millones de dólares en acciones a mercado. En plena euforia, esa dilución apenas movería la aguja y llenaría la caja. Quien sostiene que la empresa debía hacerlo apunta a lo evidente: con los títulos disparados, quitas deuda gratis.

La otra cara es la de siempre. Comprar una empresa que puede ampliar su capital al doble, al precio que decida, es jugar a una ruleta donde la banca imprime fichas. Un ejemplo imaginario lo ilustró bien: hay 100 acciones de una empresa de mudanzas en el mundo, ni una más, y todo lo que se preste por encima de esa cifra es deuda disfrazada de mercado.

¿Y si el que debía devolver las acciones nunca llega a tiempo?