Habéis visto el IBEX35?: AGOSTO 2014: en agosto cotizará en máximos el hemoal +

Agosto de 2014: el IBEX ataca los 10.800 puntos entre dudas y dividendos​

Un inversor con calculadora en mano hace cuentas: si Enel vende los activos latinoamericanos de Endesa por 7.000 millones y reparte parte del dinero como dividendo extraordinario, a él le devuelven el 35% de lo invertido después de impuestos. Suena a chiste. Suena, incluso, a cuento chino. Pero esa aritmética casera es la que sostuvo el ánimo de muchos durante un agosto de 2014 en el que el IBEX 35 se negó a cumplir los malos presagios.

En el mes en que los manuales recomiendan vender, el selectivo español aguantó, atacó los 10.800 puntos y dejó en evidencia a los que llevan años esperando los 6.000. El BCE tampoco ayudó a los bajistas: Draghi confirmó en la primera semana del mes que los tipos se quedaban en el 0,15% y que la facilidad de depósito seguiría penalizando el dinero aparcado con un 0,1% negativo. Traducción: el dinero sigue barato y la impresora, apagada pero engrasada.

Los detalles que se debatieron aquel mes —una operación de 7.000 millones, un dividendo que nunca terminó de concretarse, una quiebra contable, una rebaja de precio objetivo desde un banco de inversión y la comparación entre la sobrevaloración de 2007 y la de 1999— construyen un retrato del mercado español que sigue siendo útil para entender de qué va esto.

---

El dividendo de Endesa que aún no se ha cobrado​

El asunto estrella del mes: Enel negocia la venta de los activos de Endesa en Latinoamérica. Se habla de una operación de 7.000 millones de euros. La empresa italiana controla el 92% del capital, lo que significa que metería en sus arcas 6.400 millones de una tacada. La pregunta era obvia: y el accionista minoritario, ¿qué?

Un cálculo que circuló entonces daba un dividendo extraordinario de unos 6,5 euros por acción si todo el dinero se repartía a prorrata. Para quien había comprado Endesa en la zona baja, eso significaba recuperar después de impuestos cerca del 35% del desembolso inicial. Sumado al casi 9% del ejercicio anterior, la operación dejaba de ser una lotería.

La letra pequeña estaba en el fisco. Se apuntó que el mega dividendo no tributaba ni un euro en España, que solo cotizaba el free float del 8% y que la nueva Endesa se blindaba con la deuda para no pagar Sociedades. La operación se quedó exactamente en ese punto: proyectada, discutida, calculada. Nadie confirmó al cierre del mes que llegara a materializarse tal cual.

---

Draghi, los tipos en el suelo y la artillería que no se usó​

La reunión del BCE de principios de agosto dejó todo igual y decepcionó a los que esperaban más gasolina. Los analistas recogían por entonces un consenso unánime: tipos en el 0,15%, facilidad de depósito cobrando un 0,1% a los bancos que aparcaran su exceso de liquidez. Con el reloj en contra, la gran baza que quedaba en la manga era el TLTRO, las inyecciones de liquidez a la banca condicionadas a que prestaran a la economía real, con fecha de arranque el 18 de septiembre.

La paradoja no era menor. Los PMI europeos salían mejores de lo esperado, el DAX subía y, sin embargo, la presión sobre el BCE no cedía. Hay quien sostiene que la impresora no se usaría hasta que el sur de Europa cediera en otros frentes. Otros replicaban que un dato industrial puntual no cambia el escenario estructural de deflación y deuda que arrastraba la eurozona.

En esa misma semana, el PIB alemán del segundo trimestre registró una caída del 0,2%, dato que se leyó como el primer síntoma serio de que la locomotora europea podía estar calándose. Para los que venían avisando de recaída, era la confirmación esperada.

---

El fantasma de Gowex y la deuda de Amper​

El mes arrastraba el eco del caso Gowex. Un cálculo que circulaba cifraba el impacto de la manipulación del mercado por parte de la compañía en hasta 600 millones de euros. El asunto no era ya solo un fraude contable: era la constatación de que el Mercado Alternativo se había convertido en un coto en el que entraba quien quería, pero del que no todos salían.

El otro nombre propio era Amper, en pleno proceso de refinanciación. Y en los bancos, el movimiento de UBS llamó la atención: rebajó el precio objetivo del Banco Popular de 6,10 a 4,60 euros, un recorte del 25%, justo cuando el beneficio del banco se disparaba. Ese tipo de desajuste entre la recomendación de una casa de análisis y la evolución del negocio alimentó la sospecha de que los informes responden a intereses que van más allá del análisis fundamental.

---

¿Está el mercado más caro que en 2007?​

La discusión central del mes fue la valoración. El SP500 cotizaba a un PER cercano a las 17 veces, lo que implicaba que un comprador de hoy tardaría 17 años en recuperar su inversión con los dividendos producidos por las componentes. La cifra, lanzada sin anestesia, dividió aguas.

El argumento dominante en la pata alcista era que la comparación engañaba: en 2007 las empresas estaban apalancadas hasta las cejas, mientras que en 2014 muchas habían reducido deuda durante cinco años. En la pata bajista, la tesis era que el mercado también estaba más caro que en 2007, aunque aún un 40% por debajo del nivel de la burbuja puntocom. Y ahí estaba el problema: la puntocom fue una historia de expectativas sobre una industria casi embrionaria; la de 2014 era, según los más escépticos, una historia de deuda sistémica y dinero fiduciario inyectado por la Fed.

Algunos llegaron a construir indicadores propios para visualizar el fenómeno. Otros se limitaron a señalar que la comparación puntocom otorgaba carrete para seguir subiendo, aviso clásico de que el mercado puede tardar en pincharse. La conclusión, que nadie cerró, era incómoda: estar sobrevalorado no es lo mismo que estar a punto de desinflarse.

---

Soportes, resistencias y avisos que fallan​

El análisis técnico tuvo su propio serial. En el S&P 500, las zonas de soporte marcadas en 1948 y 1934 definían el suelo de corto plazo; su ruptura con volumen abría la puerta a una corrección mayor hacia 1898-1850. Arriba, el techo señalado estaba en 1962 y 1975, con los 2020 como objetivo a medio-largo.

En el IBEX, el nivel clave era 10.400. Su pérdida se interpretaba como el reinicio de bajadas fuertes; su mantenimiento dejaba al índice camino de los 10.600 primero y los 10.700 después. Un participante sostenía que el empuje alcista podía llevar el índice «muy por encima» de los 10.700 antes de corregir. Otro advertía de que el toque a 10.300 tenía toda la pinta de un pull-back.

El día 26 de agosto llegó la confirmación para los largos: el IBEX sumó 140 pips desde los mínimos de la preapertura con el S&P atacando máximos del día anterior. Quien apostó por los 10.800 se anotó el punto.

---

Por qué Telefónica se coló en la conversación​

En mitad del fragor técnico, la conversación derivó hacia la operadora. Un ramal se centró en la estrategia del grupo: su posición dominante en un mercado que tiende a la concentración donde sobrevivirían cinco grandes operadores globales jugaba a su favor. El otro ramal, más crítico, recordaba que Telefónica había bajado precios en España recortando profesionales veteranos y subcontratando a contratas con honorarios de miseria.

La crítica no era nueva. Se recordaba que la innovación de las grandes tecnológicas iba a otro ritmo y que el fin del monopolio de red terminaría por redefinir el negocio. Mientras tanto, el operador seguía siendo una de las mayores posiciones defensivas de muchas carteras, con dividendos jugosos y una tolerancia infinita al ciclo.

---

El datazo que nadie discute​

En medio de la guerra de opiniones, un dato quedó fuera de discusión. Los fondos índice del IBEX que recapitalizan dividendos acumulaban en 2014 un rendimiento del +26,30% y, a diez años, del +94,85%. El IBEX sin dividendos, muy por debajo. Es decir, buena parte del «éxito» del índice español venía de un flujo que el precio no recogía.

Esa cifra explica por qué muchos inversores particulares dejaron de comprar acciones individuales y se pasaron a los fondos. Las comisiones, la diversificación y la fiscalidad jugaban a favor. El problema, advertían los más veteranos, es que muy pocos gestores superan al índice cuando se ajusta por dividendos, y algunos lo comparan contra un IBEX sin ellos para maquillar el resultado.

El cierre del mes dejó al selectivo español a un paso de los 10.800 puntos, con los 11.700 como objetivo declarado por algunos y los 9.200 como escenario alternativo en caso de perder el soporte de 10.400. Nadie se mojó del todo. Y el que se mojó, como casi siempre, acabó reconociendo que había metido la pata.