Telefónica... para salir corriendo

Telefónica se desangra en bolsa: ni dividendo ni Brasil la sostienen​

Un valor que cae el día antes de pagar dividendo y que, en lugar de descontarlo al día siguiente, sigue bajando. Esa es la escena que resume el malestar de una parte del mercado con Telefónica, un valor que acumula meses sin levantar cabeza y que, tras el desplome ligado a las elecciones en Brasil, cotiza en torno a los 3,39 euros tras haber marcado 3,75 la semana anterior. La pregunta que recorre cada conversación de inversores ya no es si hay rebote, sino si existe un suelo real o si el suelo de hoy será el techo de mañana.

El desplome y el efecto Brasil

La caída se aceleró con la sacudida electoral brasileña, un mercado que para la operadora pesa más de lo que muchos accionistas españoles quieren reconocer. El análisis más repetido sostiene que se trata de una sobrerreacción: la empresa no ha cambiado en un día y quien crea que el nuevo escenario político perjudica a la teleco debería ponerse corto de libro. Enfrente, la lectura pesimista subraya que Brasil es precisamente el negocio que sostiene el resto del grupo, el fútbol que vende la fibra más cara que la competencia. Si ese pilar se tambalea, el castillo se queda sin cimientos.

El dividendo ya no es lo que era

El recorte del dividendo a la mitad ha roto el principal argumento de compra de la vieja Telefónica. Quien la tenía como renta pasiva ve ahora una rentabilidad jugosa sobre el papel, sí, pero sobre un precio que no deja de bajar. El cálculo que circula es simple: si el cupón se reduce y la cotización cae, el inversor cobra menos y sufre más. Hay quien admite que la tentación existe, aunque sea para enterrar el dinero una década. Y hay quien responde que un yogur muy barato es que está malo y caduca a los diez minutos.

El fútbol, la fibra y la competencia que se come el negocio

El diagnóstico más duro apunta a la falta de ventaja competitiva. Los servicios de la operadora son más caros que los de rivales que ofrecen calidad similar por regulación, y el cliente español los paga por el fútbol. Cuando no hay fútbol, nadie abona la fibra al doble. A eso se suma la competencia de los operadores de bajo coste, que en España tienen una presencia que no existe en otros mercados europeos, y un goteo de bajas de abonados que se traduce en un ARPU descendente: el cliente elimina servicios de su tarifa y se marcha a las marcas baratas del propio grupo.

La comparación con Deutsche Telekom que escuece

Hace veinte años Telefónica y Deutsche Telekom iban parejas. Hoy la alemana vale varias veces más. El análisis más repetido señala una anomalía visible en esa comparativa: o la española vale el doble o la alemana la mitad, porque la distancia entre ambas es demasiado grande para lo que dicen sus cuentas de resultados. El truco alemán, dicen, está en el mercado estadounidense, un oligopolio que mantiene precios y márgenes altos. La española, mientras, se ha visto lastrada por la competencia interna y por una regulación que le ha comido el terreno.

El dedo en la llaga: gestión y política

La crítica recurrente no es solo financiera. Se apunta a una empresa colonizada por la política, con directivos colocados por amistad y no por méritos, y a una estructura interna sobredimensionada. La venta de filiales en Iberoamérica a pérdidas, salvo Brasil, se describe como una huida desordenada para reducir deuda. El resultado, según esta corriente, es lo peor de una empresa pública y lo peor de una privada: un transatlántico que lleva treinta años hundiéndose, donde cada día es peor que el anterior pero mejor que el siguiente.

El valor contable y el capex que se come todo

El dato que más se repite para justificar una entrada es el valor contable, situado en torno a los 3,12 euros por acción según algunas estimaciones. La cotización ronda esa cifra, lo que invita a pensar en una oportunidad. Pero el capex anual, del orden de 6.000 millones de euros, se come buena parte de la caja y limita cualquier movimiento corporativo. Sin capacidad para comprar nada relevante sin tirar de deuda, la operadora queda atrapada entre la necesidad de invertir en infraestructura y la de pagar un dividendo que ya no convence.

La oportunidad para el que espera tres años

Frente al pesimismo ambiental, la tesis del inversor paciente defiende que toda empresa tiene un precio al que merece la pena entrar. Telefónica tiene mucha basura y políticos, pero también posición dominante, infraestructura y una ventaja competitiva difícil de replicar. Los mejores beneficios, recuerdan, llegan de media tres años después de la inversión. Quien marca precio y confía en los fundamentales puede echarse a dormir. El problema es que el mercado lleva meses sin dar una sola señal de que ese momento haya llegado.

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Mientras tanto, la acción sigue buscando un suelo que nadie acierta a dibujar. El mínimo de los últimos veinte años ronda los 2,95 euros. Si eso no aguanta, la pregunta deja de ser cuándo rebota y pasa a ser cuánto más puede caer un valor que ya ha perdido la confianza de medio mercado.