Veo en los comentarios previos dudas con el NAV y el impacto de esta nueva empapelada griega. Voy a intentar exponer algo de luz con la poca información que tengo.
El NAV por share estaba entorno a los 60 USD/sh. Vamos a suponer esta cifra orientativa, puede ser algo más o algo menos, porque desconocemos las acciones que emitieron asociadas al anterior ATM. En cuanto a acicones deberíamos estar cerca de los 22 MM. Vamos a suponer 21,7 MM de acciones. Tenemos un NAV total de 1.300 MM USDs.
Es decir a cada acción, si se liquidaran los activos, le tocarían 60 USDs....Es decir, están cotizando a un 55% del NAV aproximadamente. Siendo el valor oculto pendiente de aflorar de (60-cotización (32)). El resto de compañías están cotizando a NAV o sobre NAV. Es decir, una GOGL estaría cotizando a "60 dólares" como comparable.
¿Que sucede con estas ATMs? Que le vendes acciones nuevas a un inversor x, que las compra y se hace copropietario de ese valor oculto pendiente de aflorar. Ese 45% de NAV que no se refleja en la cotización lo repartimos con los nuevos accionistas. Por eso es un "delito" emitir con tremendo descuento sobre NAV.
Por ejemplo GOGL que hizo una AK hace 2 meses, porque tenían opciones de comprar barcos, emitieron en un momento determinado en que la cotización había subido mucho y se había puesto sobre NAV. Esa operación es neutra para los accionistas antiguos y si los precios de mercado siguen subiendo acaba generando valor para los accionistas antiguos.
¿Cuale es el efecto para nosotros de esta ATM?
Situación actual: 21,7 MM acciones - 60 NAV x share --- 1.302 MM NAV total
Se emiten: 110 MM USDs --> Entra caja de 110 MM USDs ---> Suponiendo que las colocan a 30 USD/sh ----> 3.666.667 acciones nuevas
Situación post ATM: 25,3 MM acciones / NAV 1.412 MM NAV total ---> NAV x share: 55,6
Es decir pasamos de tener un NAV x share de 60 a 55,6 --> Caída del potencial del 7%
Eso es el efecto inmediato en el momento cero. A partir de ahí si ese dinero se usa en comprar barcos a valor de mercado y supones un super ciclo donde los valores de los barcos acaban subiendo mucho pues la operación acaba no siendo tan mala porque ese 7% lo recuperas a través de la rentabilidad extra que generas hacia delante con ese dinero y la deuda asociada a esos 110 MM.
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El problema no es en si esta dilución, que como veis es contenida. Sigues teniendo un gran descuento sobre NAV a precios actuales. Siguen siendo la mejor inversión por múltiplos en dry bulk, con mucha diferencia. Por ejemplo $DSX que es una compañía bien dirigida ya ha subido mucho. Si rotas a acciones así cambias un riesgo (El del managment en NMM) por otro (valoraciones ya muy ajustadas y que necesitan que el mercado dry bulk siga tirando para arriba para que merezca la pena).
El problema es la incertidumbre que genera esta gestión y la falta de alineación de intereses. ¿Van a dejar de emitir acciones? ¿Cuando? ¿Y si cuando ya no de para más el dry bulk se pone a comprar tankers? ¿Y si lo único que le interesa a AF es comprar barcos para generar fees de movimientos corporativos y de gestión además de ser poderosa? ¿Y si nunca se cierra el gap NAV cotización y se acaba el ciclo bueno?
A mi lo que de verdad me preocupa es el desprecio por el accionista. Ya no es que tenga intereses distintos, es que realmente desprecia al accionista. Como dije en otros mensajes podían comprometerse con el valor de las acciones mínimamente. Fijaos como no informan ni del número de acciones ni del NAV total en la presentación del Q1. Perfectamente podían decir "vamos a vender 110 MM en acciones pero nunca por debajo de 40 usds, dado que el NAV es mucho mayor". Es decir, poner en valor SU acción, que además les permitiría conseguir más recursos. Y esta estrategia de comunicación al mercado no tiene costo para ellos ¿Por que no lo hacen? ¿Que interés tiene en regalar acciones de su empresa? Eso es lo que me hace dudar de todo en relación a la charo griega.
Estamos en una situación tipo DAC, pero más grave. ¿Por que DAC ha estado vegetando en los últimos meses? Pues porque han dicho que son una empresa "growth" y no de dividendos. Y que solo piensan en gastar el CF brutal que están generando. Eso en un sector como este asusta. Porque es un sector cíclico y los NAV suben...pero pueden bajar. Y si no haces caja como accionista cuando toca puedes no tener rentabilidad. Pero al menos en DAC hay mayor visibilidad y transparencia. Te informan del NAV/Share y te dicen cual es la estrategia (ahora mismo guardar el dinero porque los precios de mercado para comprar más están por las nubes). Es decir, informan y son parcialmente transparentes. En el caso de NMM...no tenemos ni fruta idea a que están jugando, que quieren hacer con nuestro dinero...cero visibilidad para el accionista. Y eso hace que muchos inversores ni se planteen invertir aquí.
