Pasado mañana el BCE vuelve a subir tipos. Peta ya o aún tiene recorrido? Qué opináis?

Tipos al 4,25% y tres reuniones: hasta dónde puede llegar el BCE​

Europa tiene los tipos de interés un punto por debajo del resto del occidente desarrollado y, aun así, es la región con mayor inflación y menor crecimiento, según se sostiene en el debate. Esa paradoja es el punto de partida: el BCE vuelve a reunirse con el precio del dinero en el 4,25% y solo tres citas por delante antes de que termine 2023. La pregunta ya no es si hay subida, sino cuánto margen queda antes de que la medicina acabe con el paciente.

La Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) ya no oculta, según un participante, el estancamiento del tercer trimestre y el cuarto tiene muchas papeletas de ser contractivo. Con ese cuadro, hay quien sostiene que un cuarto de punto es calderilla y que Europa debería caminar hacia el 5% para «legitimar el euro» frente a la estanflación. Enfrente, la versión más cauta avisa de que seguir apretando, con las hipotecas por las nubes y las empresas ahogadas, convierte una desaceleración en algo bastante peor.

¿Cuánto margen queda para subir los tipos?​

Las horquillas que circulan son amplias y todas parten del mismo dato: el 4,25% se queda corto para quien mira la brecha con Estados Unidos. El escenario más agresivo coloca el techo en el 5,25% y no descarta alzas ya en terreno recesivo; si aparece un nuevo chispazo geopolítico, la cifra salta hasta el 6% con la economía contrayéndose. Un escalón intermedio, repetido con insistencia, apunta al 5% como objetivo mínimo para homologar el euro con el resto de occidente.

En el lado contrario, la apuesta más repetida es un único movimiento de 0,25 puntos. La lógica no es económica sino casi doméstica: septiembre es mal mes para decisiones drásticas y octubre acecha. Y hay una tercera vía, minoritaria pero firme, que directamente descarta la subida porque pesa más la política que la técnica. El 4,5% aparece como techo del ciclo para quienes descartan más recorrido.

La estanflación que el BCE ya reconoce​

El giro del relato oficial es lo más relevante de las últimas semanas. En rueda de prensa, según se sostiene en el debate, la presidenta del BCE reconoció que Europa ha entrado en estanflación y dejó caer que, en un cuadro así, todo lo que no sea controlar la inflación pasa a ser secundario. Para quienes venían avisando de que los tipos llegaban tarde, ese reconocimiento es la constatación de que la institución va por detrás de la curva, no por delante.

El matiz importa: reconocer el diagnóstico no es lo mismo que acertar con el remedio. Los que van de apocalípticos recuerdan que los imperios aguantan falseando cuentas más tiempo del que la lógica sugiere, y que el BCE lleva meses prometiendo firmeza mientras cada reunión se decide al filo. La credibilidad, en política monetaria, es un activo que se gasta.

Por qué subir tipos no ataca la causa de la inflación​

Aquí está el nudo técnico del asunto. La receta clásica —encarecer el dinero para enfriar la demanda— funciona cuando el problema es que se consume demasiado. El diagnóstico que defienden varios participantes es otro: el motor de los precios es la energía, que se propaga por toda la cadena de producción y logística hasta el cliente final. Subir tipos no abarata un megavatio ni un barril. Cuando la factura energética vuelve a repuntar, el recorrido se reinicia.

Alemania lo ilustra, según un participante, sin pudor: ayudas federales por encima de los 20.000 millones para paliar el precio de la energía, mientras los impuestos que la gravan siguen intactos. El Estado recauda y reparte, la inflación no cede y el contribuyente paga dos veces. Con ese diseño, cada subida de tipos es un esfuerzo extra sobre una economía que no está enferma de demanda.

Hipotecas, pymes y el lastre del crédito caro​

El coste se reparte de forma desigual. La financiación se encarece para particulares y pequeñas empresas, mientras los grandes grupos con acceso a mercados aguantan el tirón. La crítica recurrente es que se aprieta al hipotecado y al autónomo y se protege por la puerta de atrás a los actores sistémicos. La moraleja de 2006-2008 se repite con retintín: no será más rico el que más tenga, sino el que menos deba.

Al otro lado del Atlántico, hay quien da el aviso por tangible: la morosidad de las tarjetas de crédito y la caída de bancos pequeños por impagos alimentan la idea de que el ciclo aprieta primero a la base de la pirámide. No son los bonos, sostienen, es el día a día de las familias el que empieza a fallar.

La Fed marca el paso y Europa va a remolque​

El otro argumento de peso es la sincronización. Estados Unidos crece a buen ritmo y su banco central mantiene la presión; si Europa se descuelga, el diferencial de tipos castiga al euro. La tesis de que el Viejo Continente es rehén del ciclo americano tiene defensores de sobra. La economía estadounidense se recalentó y el escenario europeo empeoró por momentos, justo lo contrario de lo que esperaba la ortodoxia.

Con la Fed marcando la tendencia y el BCE corrigiendo tarde, queda la duda incómoda: si el problema es de oferta y no de demanda, ¿cuánto se puede apretar antes de romper algo que ya venía agrietado?

Quedan tres reuniones y una decisión. La inflación sigue por encima del objetivo, la actividad se apaga y el crédito caro ya se nota en la nómina de cualquiera que firmara una hipoteca variable. ¿Sube el BCE y asume la recesión, o se queda quieto y deja que la estanflación le coma el mandato?