Umanis

Umanis: de ganga con PER 7 a opa a 17,15 euros​

¿Qué pasa cuando una empresa cotiza a PER 7, con un ROIC del 25% y un ROE del 45%, y seis años después alguien pone encima de la mesa 17,15 euros por acción? Pasa que los que compraron a 5 euros hacen cuentas y sonríen. Umanis, la firma francesa de servicios de tecnología especializada en inteligencia artificial y big data, pasó de ser presentada en el foro como una de las acciones más baratas de Europa a protagonizar una operación corporativa que pilló a más de uno con la cartera puesta. La discusión arrancó con un dato que parecía demasiado bonito: ratios fabulosos, apalancamiento de 2,7 y un crecimiento anual del 15% sostenido durante más de quince años.

Qué es Umanis y por qué cotizaba tan barata​

El punto de partida era una compañía con ventas que habían pasado de 50 a 160 millones de euros en seis años, fundadores controlando el 66% del capital y una política agresiva de recompra: el 40% de las acciones retiradas del mercado en ese mismo periodo. A eso se sumaba un crecimiento orgánico del 5%-10% complementado con adquisiciones a precios que se describían como atractivos, y una deuda de apenas 0,5 veces EBITDA. Los números invitaban a pensar en una infravaloración evidente.

La tesis no era original. Uno de los gestores españoles más seguidos en aquel momento, Alejandro Estebaranz, de True Value, había puesto el foco en ella, según los mensajes del foro. El argumento de fondo: digitalización, big data e inteligencia artificial como vientos de cola sectoriales, con un crecimiento esperado del 10%-15% anual en el sector. Quien compró pensando en eso no se equivocó de dirección, aunque el camino tuviera curvas.

El plan de 400 millones y el margen del 10%​

En abril de 2019 la compañía aprobó sus cuentas de 2018 y presentó un plan estratégico con horizonte 2022: alcanzar 400 millones de euros de ingresos con un margen operativo cercano al 10%. La rentabilidad sobre el margen operativo de 2018 se situó en el 9,3%. La expansión exterior se apoyaba en una política de crecimiento inorgánico sostenida, con adquisiciones como Contacts Consulting, Océane Consulting Nord, Neonn y Ebiznext consolidándose en distintos tramos de 2019.

Los resultados del primer semestre de 2020, en plena sacudida pandémica, mostraron una facturación de 111,9 millones de euros, un 4% más que el año anterior. El primer trimestre creció un 10%; el segundo cayó un 2%. Aguantó el tipo. La compañía siguió contratando —670 nuevos empleados en 2021— y siguió comprando empresas. El relato de crecimiento no se rompió.

El dilema de siempre: aguantar o vender​

Aquí es donde la cosa se pone interesante. Quien compró a 5 euros vio cómo la acción subía un 120% y tuvo que decidir. Unos vendieron para tener liquidez y rotar a otros valores. Otros mantuvieron, convencidos de que el valor razonable estaba en 20 euros por P/FCF. La acción pasó por 6,3, por 10, por 14, por 15,45 euros. Ocho semanas consecutivas subiendo. Sin noticias relevantes que justificaran el movimiento, más allá de la mecánica de un valor con poca liquidez donde cualquier paquete grande mueve el precio.

El que vendió a 10 euros dobló su dinero y se fue a otra cosa. El que aguantó hasta el final se encontró con una opa a 17,15 euros. La diferencia entre una decisión y otra es la diferencia entre un buen año y un pelotazo. Y nadie tenía la bola de cristal, como se repetía en la propia discusión.

La opa: el final que nadie escribió, pero que llegó​

La operación se anunció a 17,15 euros por acción. Para los que llevaban desde 5 euros, un 240% de rentabilidad. Para los que compraron en los máximos intermedios, un respiro. Para los que vendieron a 10, una lección sobre el coste de oportunidad. La noticia, publicada en medios financieros franceses, cerraba el círculo de una tesis que había empezado con un PER de 7 y terminado con una prima de exclusión.

La pregunta que queda en el aire no es si Umanis era buena empresa. Era rentable, crecía, tenía deuda controlada y fundadores alineados. La pregunta es cuántos de los que la defendían con vehemencia aguantaron hasta el final. Porque el mercado, ese que a veces castiga sin motivo, a veces también premia sin avisar.

---

Datos clave del caso Umanis

• PER por debajo de 7 en el momento de la tesis inicial
• ROIC del 25% y ROE del 45%
• Apalancamiento financiero de 2,7
• Ventas: de 50 a 160 millones de euros en seis años
• Recompra del 40% de las acciones en seis años
• Fundadores con el 66% del capital
• Deuda de 0,5 veces EBITDA
• Margen operativo 2018: 9,3%
• Objetivo 2022: 400 millones de ingresos y 10% de margen
• Facturación primer semestre 2020: 111,9 millones (+4%)
• Opa final: 17,15 euros por acción