Valorando Bitcoin en funcion de su escasez. Parte I

Bitcoin: el modelo que mide su valor por la escasez​

«La escasez es algo necesario, pero no suficiente», sostiene MIP. Y sin embargo el método más citado para poner precio a Bitcoin se apoya justo en eso: en cuántas monedas existen frente a cuántas se producen cada año. La tesis se publicó en un artículo de marzo de 2019 que situaba la capitalización del activo en 70.000 millones de dólares. No es una corazonada de barra de bar: es una regresión construida con 111 puntos de datos.

El punto de partida es una idea vieja. Nick Szabo definió la escasez como un coste que no se puede sustituir: las antigüedades, el oro, el tiempo. Todos comparten que producirlos cuesta algo irreemplazable, y ese coste es lo que les dio valor como dinero. Bitcoin digitaliza esa propiedad y la convierte en cifra, transportable por satélite.

Qué es el stock-to-flow y cómo se calcula​

El indicador se llama stock-to-flow (SF) y es el pan de cada día en la valoración de materias primas. Stock es lo que ya está en circulación; flow, lo que se añade cada año. Cuanto más alto el cociente, más escaso el bien. El oro tiene un SF elevado porque casi todo el oro extraído sigue existiendo en algún sótano. El dinero fiduciario tiene lo contrario: se imprime cuando conviene.

Para Bitcoin, el cálculo partió de una serie mensual entre diciembre de 2009 y febrero de 2019, con 111 puntos extraídos del número de bloques de la cadena. La hipótesis era simple y ambiciosa: a mayor SF, mayor precio. Al superponer ambas curvas, los datos acompañaban.

El límite de 21 millones: unas pocas líneas de código​

¿De dónde sale el tope de 21 millones de unidades? No de una fórmula esotérica. Sale de unas pocas líneas de código en el cliente Bitcoin Core, replicadas en la práctica totalidad de los nodos. La función que reparte la recompensa fija 50 bitcoins por bloque al principio y los divide por la mitad cada 210.000 bloques.

Ese corte, el halving, ocurre aproximadamente cada cuatro años. Cada nodo verifica cada bloque que recibe y rechaza cualquier recompensa que no coincida con la programada. Ahí está la verdadera limitación: no en un algoritmo criptográfico, sino en una regla de consenso que los nodos comprueban a la vez. Copiar el código y cambiar ese número es posible. Las copias así se llaman altcoins.

La ley potencial: valor = exp(14,6) × SF elevado a 3,3​

La regresión arroja la pieza central del modelo: Ln(valor de mercado) = 3,3 × Ln(SF) + 14,6. Reescrita como ley potencial, valor de mercado = exp(14,6) × SF^3,3. Un cambio relativo en la escasez produce un cambio proporcional en el valor, con independencia del tamaño de partida.

Las leyes potenciales aparecen en la naturaleza y en construcciones humanas, lo que da al hallazgo su aire de descubrimiento. La trampa es obvia: un buen ajuste sobre el pasado no demuestra nada sobre el futuro, por mucho que la fórmula se repita como un mantra.

Halvings, ciclos y previsiones con asterisco​

La lectura de los ciclos es donde el modelo roza el folclore. Las mayores subidas históricas llegaron meses después de cada reducción del premio por bloque: hasta los 1.000 dólares en 2013 y hasta los 20.000 en 2017. Si el patrón se repite y cada salto se queda a la mitad del anterior, los foreros extraen sus propias horquillas: 125.000 dólares por moneda, el millón en 2025 y seis millones en 2029. Otra previsión, atribuida al modelo, sitúa el pico de este ciclo en 288.000 dólares.

El detalle incómodo es que nada de esto lo garantiza nadie. Hay quien sostiene que la escasez es necesaria pero no suficiente, y que un dinero necesita además ser inconfiscable, fácil de transmitir y programable para valer de verdad. Otros recuerdan que el dólar es abundante y valioso, y que oferta, demanda y creadores de mercado mandan más que cualquier relación entre reservas y producción.

El truco de la divisibilidad y la moneda de 42 unidades​

Un argumento recurrente sostiene que la escasez se rompe porque un bitcoin se puede dividir hasta el infinito. La respuesta más repetida es que dividir no es emitir: partir una moneda en trozos más pequeños no crea valor nuevo, igual que un billete de 20 no vale más que dos de 10.

Hay quien asegura que el protocolo está preparado para ampliar los decimales cuando haga falta, de los ocho actuales hasta dieciséis, por ejemplo, si el satoshi llega a valer más que un dólar. Y en el catálogo de copias hay hasta curiosidades: una altcoin cuyo suministro máximo es de 42 unidades, guiño a la respuesta de la ciencia ficción al sentido de la vida. La escasez también se puede diseñar con humor.

Si el modelo acierta, el próximo gran salto debería llegar después del siguiente halving. Si falla, quedará como el ejemplo perfecto de cómo una serie de datos bien ajustada puede parecer una ley universal durante un ciclo entero. Solo un ciclo.