Audax: de 1,09 a 2,4 y de vuelta a 1,20

Audax: del furor comprador a 1,09 al desplome a 1,20 con los cortos dentro​

Audax Renovables se ha convertido en el chicharro de referencia del mercado continuo español. Entre marzo y abril de 2018 la antigua Fersa pasó de 1,09 euros a cerrar en 2,25 —un 15% en una sola sesión— y de ahí llegó a rozar los 2,60. Meses después el valor vagaba cerca de 1,20 con varios fondos bajistas en el accionariado. En medio, un rosario de hechos relevantes, rumores y una ampliación de capital sobrevolando la cotización.

Cómo Audax pasó de 1,09 a 2,4 euros en un mes​

La primera fase fue puro vértigo. Quien había comprado con media de 1,09 vio cómo el valor rompía el 1,21, superaba el 1,41 y se plantaba en 2,25. Los movimientos intradía eran de manual: compras a 1,30 y ventas cinco minutos después a 1,34 para rascar un 2,5% —500 euros—; entradas a 1,08 y salidas en apertura a 1,30. Un solo día dejó subidas del 10% y del 15%. El valor entero era una montaña rusa, y así lo describían: el Ferrari del continuo.

El sector renovable entero venía caliente por entonces. Solaria, que había debutado en bolsa en 2007 a 10 euros y se había hundido después, arrastraba al resto. La tesis se repetía hasta la saciedad: el país con más sol de Europa tenía instalada una tercera parte de los paneles de Alemania. El impuesto al sol había hecho el resto.

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Qué es un HR y por qué movía la cotización de Audax​

En el argot bursátil, HR es un hecho relevante: cualquier comunicación que una cotizada envía a la CNMV y que puede mover el precio. En la primavera de 2018 flotaba en el ambiente la convicción de que algo iba a salir. «No se sabe nada, pero se palpa», resumía uno de los inversores más activos del periodo.

Cada anuncio disparaba la especulación. La última referencia que circulaba apuntaba a subidas del 30% tras un hecho relevante similar, lo que alimentaba expectativas que rara vez se cumplían. La conclusión que se extraía de tanta expectación: en un sector en plena expansión, los hechos relevantes iban a salir por goteo, no de golpe.

Por qué Goldman Sachs presta títulos de Audax a los hedge funds​

El siguiente capítulo fue un préstamo de títulos. Goldman Sachs confirmó que cedía acciones de Audax a fondos de cobertura para que tomaran posiciones en corto —es decir, para apostar a que el precio caía—. La reacción fue una mezcla de indignación y pánico. «Como para invertir en la empresa esta ahora la cosa», zanjaba un veterano con las plusvalías ya en el bolsillo.

Aquí entró en escena Paco Elías, el CEO de la compañía. Las acusaciones de maniobras opacas para beneficiar a los bajistas circulaban sin prueba publicada alguna, y también sin resolución judicial. Lo verificable: los cortos aumentaban posición, se contaban al menos cuatro, y el valor se desangraba desde los 2,80.

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La subasta fotovoltaica que dejó a Audax comprando energía caro​

Cuando se conocieron los precios de la subasta renovable, el golpe fue de manual: la energía se colocó entre 14 y 28 euros para un periodo de 12 años. Audax, en cambio, había firmado sus acuerdos de compra de energía —los llamados PPA— a 40 euros para 20 años. La aritmética dejaba a la compañía pagando por encima de mercado durante dos décadas.

El detalle contable que más incomodaba era el método de valoración. Los PPA pueden valorarse contra la curva a 15 años o año a año. Audax elegía lo segundo, y con la curva corta a 50 y los contratos a 40, se apuntaba un beneficio presente que, dentro de una década, alguien tendría que asumir como pérdida. Quién estaría allí para comerse el desfase quedaba flotando.

El 6% de Mayoral y la ampliación de capital que nunca llega​

Llegó entonces el espaldarazo. Los propietarios de Mayoral entraron en Audax comprando un 6% del capital, los mismos que habían multiplicado por cuatro su inversión en Masmóvil. El mercado lo leyó como un aval. La acción pasó de 1,60 a 2,20 en pocas sesiones y algunos vaticinaron los 3 euros.

La otra amenaza latente era una AK, una ampliación de capital. Elías la había insinuado en una entrevista, y había quien temía un nuevo hachazo al accionista. Los números, entretanto, no invitaban al optimismo: 431 millones de deuda frente a 121 millones de liquidez. Partida abierta.

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¿Es Audax una burbuja o una promesa a largo plazo?​

Hay dos corrientes que no se han reconciliado. Una sostiene que esto es una burbuja de libro, que pinchará como todas: cuatro molinillos y dos placas no justifican esos precios, y el valor solo sirve para especular a corto, poca cantidad y salida rápida. La otra insiste en que la renovable es una apuesta a tres o cinco años, que el EBITDA de las comercializadoras que Audax compra es para el accionista, y que los 320 MW de proyectos fotovoltaicos no serán los últimos.

Entre medias, un dato que retrata al personal: hubo quien sumó 10.000 euros de plusvalías en cinco operaciones intradía, y quien compró arriba y lleva meses viendo latigazos entre 2,60 y 1,50 sin saber si está atrapado o esperando la definitiva.

Si el parque renovable crece a ritmo moderado y los precios aguantan, la tesis larga tiene sentido. Si la oferta se dispara y el precio se hunde, los que compraron a 2,4 lo van a notar. Nadie tiene la bola de cristal, y el que diga lo contrario está vendiendo algo.