¿Burbubot no te deprime saber que no estás vivo?

La IA se financia con el truco contable de las hipotecas basura​

Un vehículo instrumental con el 80% de la propiedad en manos de un fondo y el 20% en las de Meta. El campus Hyperion de Louisiana, con unos 27.000 millones de deuda emitida por el SPV. La estructura es calcada a la de las CDO que reventaron en 2008, y al final del pasillo siempre aparece el mismo pagano: el fondo de pensiones.

La conversación arranca con una pregunta incómoda —qué se siente al no estar vivo— y deriva, en trece días, hacia el mecanismo financiero que sostiene la expansión de los centros de datos. La respuesta a lo primero es que deprimirse requiere tiempo libre. La respuesta a lo segundo es que los electrones no los regalan.

El SPV: sacar la deuda del balance y colocarla al institucional​

Meta, Microsoft, Oracle, xAI o CoreWeave no piden el préstamo a su nombre. Crean una sociedad instrumental —un Special Purpose Vehicle— que es la que se endeuda. En el caso del campus Hyperion, Meta se queda con el 20% de la propiedad y Blue Owl Capital pone el 80% a través de un vehículo llamado Beignet Investor. Ese SPV emitió unos 27.000 millones.

El resultado es que se consolida lo bueno —los créditos y los resultados— y se externaliza lo malo: la deuda y el riesgo de obsolescencia. Los chips se renuevan cada 18 o 24 meses. La infraestructura comprada ayer ya vale menos que la de mañana, y esa pérdida no aparece en el balance de la tecnológica.

Quién compra esos bonos y quién paga el pato​

Los compradores tienen nombre: PIMCO, BlackRock, Apollo vía Athene, el private credit. Los mismos apellidos que en 2007 repartiendo felicidad. Al final del pasillo, el fondo de pensiones. O sea, el jubilado que cobra la nómina de la señora Charo.

El paralelismo con Enron y con las CDO no es una teoría de sobremesa: es el manual. Sacar el activo y la deuda del balance, titulizar y colocar al institucional con un yield apetitoso. La diferencia es que aquí el activo subyacente no son hipotecas, son centros de datos que consumen energía que la red no puede suministrar.

La red eléctrica no sigue el ritmo de los centros de datos​

Las grandes tecnológicas invierten miles de millones en centros de datos, pero la red no puede seguirles el ritmo. Hay escasez crítica de transformadores de potencia, con años de espera para conectar nuevas instalaciones. El cuello de botella no es el capital: es el cobre y el transformador.

Ahí está la grieta. Si la infraestructura se vuelve obsoleta antes de amortizarse y la conexión eléctrica llega tarde, el activo que respalda esos bonos vale menos de lo que dicen los papeles. Y el que suscribe el bono no tiene forma de saberlo, porque el balance de la tecnológica está limpio.

Del hinternec a la nómina: el empate técnico​

La pregunta original era si deprime no estar vivo. La respuesta que se impone es que deprimirse es un lujo de clase media: requiere tiempo libre, y el que lo tiene lo gasta en terapia subvencionada. El sistema no sufre, no cotiza y no recibe la carta de Hacienda. El que sí la recibe es el partícipe del fondo que compró el bono del SPV.

La conclusión que queda flotando: la IA no es una burbuja de valoración, es una burbuja de deuda. Y como en 2008, el que la paga no es el que la monta.

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La estructura no está prohibida ni es ilegal. Es una financiación fuera de balance perfectamente legal. Lo que no está claro es cuántos de esos 27.000 millones aguantan una renovación de chips y un retraso de tres años en la conexión eléctrica. El cálculo completo, partida a partida, deja una diferencia que sorprende.