El dolar se hunde

El dólar se desinfla un 11% y devuelve al euro al nivel previo a la guerra de Ucrania​

Un cálculo sencillo resume el terremoto silencioso que atraviesa los mercados de divisas: el euro se ha apreciado alrededor de un 13% frente al dólar en el último año, lo que equivale a una caída del billete verde de aproximadamente un 11%. Para cualquier inversor español con cartera en la bolsa estadounidense, esa cifra no es una curiosidad académica: es un descuento directo sobre la rentabilidad obtenida. Once puntos que se evaporan al convertir los beneficios de vuelta a euros.

El dato, por sí solo, admite varias lecturas. La primera es que el tipo de cambio ha regresado a la zona donde cotizaba antes de que estallara la guerra de Ucrania y la crisis energética europea. Y ahí empieza el desconcierto. Porque si el euro se debilitó entonces por el shock energético y el conflicto bélico, y ninguna de esas dos circunstancias ha desaparecido, la pregunta lógica es por qué la moneda única ha recuperado el terreno perdido. Alguien tendrá que explicarlo.

¿Por qué cae el dólar si los problemas de Europa siguen ahí?​

La paradoja es el eje del asunto. La crisis energética que golpeó a Europa tras la invasión rusa no se ha cerrado, y la guerra continúa. Sin embargo, el euro ha vuelto a niveles que muchos consideraban un privilegio coyuntural. La explicación más repetida apunta a que no es el euro el que se fortalece, sino el dólar el que se debilita. Es decir: Europa no está mejor, simplemente ha dejado de ser el peor alumno de la clase.

Entre las hipótesis que circulan sobre las causas de esa debilidad del billete verde hay tres que se repiten. La primera es que el euro partía de una posición anormalmente baja, distorsionada por el shock energético, y que el retorno a la media es una simple normalización. La segunda apunta a la presión política sobre la Reserva Federal para que baje los tipos de interés, una intromisión que los mercados leen como señal de que la institución pierde independencia. La tercera, quizá la más técnica, señala al Tribunal Supremo estadounidense y la posibilidad de que tumbe los aranceles vigentes, lo que eliminaría un factor que tradicionalmente sostiene la cotización de una moneda al desincentivar las importaciones.

Ninguna de las tres hipótesis cierra el caso. Y eso, en economía, suele significar que hay más de una causa operando a la vez.

El efecto directo sobre la cartera del inversor español​

Para quien tiene dinero en la bolsa estadounidense, el movimiento del tipo de cambio es un impuesto silencioso o una bonificación inesperada, según hacia dónde sople. Con el euro apreciándose un 13% interanual, la rentabilidad en dólares se recorta en euros casi en la misma proporción. Un 11% menos, para ser precisos. Ese es el número que conviene tener grabado.

El impacto se extiende más allá de las carteras. Un dólar débil abarata las importaciones estadounidenses para los europeos y encarece las exportaciones europeas hacia Estados Unidos. Para el turista español, el efecto es el contrario: viajar a Nueva York o comprar productos fabricados allí resulta más barato que hace un año. Para el exportador, el margen se estrecha. La misma moneda que alivia a unos aprieta a otros, y esa asimetría es la razón por la que ningún gobierno celebra o lamenta el movimiento sin matices.

Hay quien sostiene que un dólar débil es precisamente lo que busca la administración estadounidense para reindustrializar el país y reducir su déficit comercial. Si la moneda baja, sus productos se vuelven más competitivos en el exterior. Es una política deliberada, no un accidente. O eso dicen.

El dólar en su media histórica: ¿hundimiento o normalización?​

Aquí es donde las interpretaciones se separan con más fuerza. Una corriente de análisis sostiene que hablar de hundimiento es exagerado: el tipo de cambio se sitúa en su media de los últimos 35 años, y ha roto una tendencia alcista que duraba demasiado. Desde esta óptica, lo anómalo era el dólar fuerte, no lo contrario. Recuerdan tiempos en los que un euro compraba 1,50 dólares y Estados Unidos resultaba un destino barato para el visitante europeo.

La corriente opuesta replica que la comparación con la media histórica ignora el contexto. Si Europa arrastra una crisis energética, tensiones de deuda y una guerra en su frontera, lo lógico sería que el dólar siguiera fuerte. Que haya vuelto a la paridad previa al conflicto implica que el billete verde se ha debilitado tanto como lo hizo el euro en su momento. Dos debilidades que se compensan no producen un equilibrio sano, sino una ilusión óptica.

En medio del ruido, un dato que conviene no perder de vista: el franco suizo. Mientras el euro y el dólar bailan entre ellos sin alejarse demasiado, la divisa helvética sube. Y cuando el franco sube, no es porque Suiza esté mejor, sino porque alguien con mucho dinero está buscando refugio. La pregunta incómoda es de dónde huye ese capital.

Aranceles, tipos de interés y la sombra de la recesión​

El cuadro macroeconómico estadounidense añade capas al asunto. El déficit público sostenido, el aumento de las exportaciones netas por el desplome de las importaciones debido a los aranceles y el boom de inversión en inteligencia artificial dibujan un paisaje de vientos de cola que, sin embargo, no ha impedido la destrucción de empleo neto en el último trimestre. Un crecimiento del 4% con destrucción de empleo es una combinación que desconcierta a propios y extraños.

La presión sobre la Reserva Federal para que rebaje los tipos añade un elemento de incertidumbre institucional. Un banco central que cede a presiones políticas pierde credibilidad, y la credibilidad es el activo más valioso de una moneda. Si los mercados empiezan a dudar de que la Fed actúe con independencia, el dólar lo paga. No hace falta una crisis para que eso ocurra; basta con que se instale la sospecha.

Mientras tanto, el oro y la plata suben. Los metales preciosos suelen ser el termómetro del miedo: cuando el dinero busca refugio, estos activos lo reciben. Que estén subiendo con fuerza mientras el dólar se debilita sugiere que no todo el mundo se cree el relato de la normalización ordenada.

La pregunta que nadie responde: ¿qué pasa si el dólar sigue cayendo?​

La interdependencia entre ambas monedas es total. Si el dólar cae, el euro sube, y con él se encarecen las exportaciones europeas. Si el dólar cae demasiado, la inflación importada en Estados Unidos se dispara y la Fed se ve obligada a subir tipos, lo que paradójicamente fortalecería de nuevo al billete verde. Es un péndulo con dos extremos incómodos.

Para España, el efecto neto es ambiguo. Un euro fuerte abarata las importaciones energéticas, lo que alivia la factura exterior. Pero encarece las exportaciones y golpea a los sectores más expuestos al mercado estadounidense. En una economía que depende del turismo y de las ventas al exterior, el equilibrio es delicado.

La pregunta que flota en el ambiente es si este movimiento es un ajuste puntual o el inicio de algo más profundo. Quienes observan los flujos de capital hacia los metales preciosos y las criptomonedas apuntan a lo segundo. Quienes miran la media histórica del tipo de cambio, a lo primero. El tiempo dirá, pero mientras tanto, cada mes que pasa sin que el dólar recupere terreno añade peso a la tesis de que algo estructural ha cambiado.

El dato que descoloca no es la caída en sí, sino su combinación con todo lo demás: un dólar débil, oro y plata al alza, presión política sobre la Fed y una economía estadounidense que crece mientras destruye empleo. Ninguno de esos elementos, por separado, sería alarmante. Juntos, dibujan un cuadro que nadie termina de explicar con los manuales al uso.