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Ferrovial quiere hacerse con Cintra a precio de saldo
El mercado está revuelto con la futura fusión entre Cintra y su matriz Ferrovial, que posee el 66,8% del capital. Los inversores temen que la matriz quiera hacerse con la filial a precio de saldo.
Los accionistas minoristas de Cintra están que echan humo porque la operación, que se plantearía con un canje de acciones, les obliga a cambiar títulos de una compañía con activos de alta calidad (como la autopista de Toronto) por los de otra con negocios con muchas más incertidumbres (aeropuertos y construcción). Además, se sospecha que el canje sea muy desfavorable para los accionistas de Cintra. La propuesta llega en el peor momento para los accionistas de la filial. Su cotización retrocede un 29,32% sólo en 2009 y un 37% desde que en diciembre se filtró la posible fusión. El valor ha caído a mínimos históricos (marcó 3,68 euros el 2 de febrero y el viernes cerró en 3,76 euros). Ferrovial cede un 0,66% en 2009. A esta situación se ha llegado ante la expectativa de que el canje que se proponga será desfavorable para los accionistas de Cintra. Lejos quedan los 8,24 euros a los que saltó al parqué en octubre de 2004 y a los más de 12 a los que llegó a cotizar en 2007. Confianza Ferrovial siempre ha mostrado confianza en la concesionaria y la colocación en bolsa estuvo motivada para que saliera del accionariado su socio Macquarie. Nunca ha perdido el control de la filial, que ha aumentado al 66,8% a un precio que no ha sido desvelado. En agosto, cuando se comunicó el último aumento fruto de una compra, la cotización de Cintra rondaba los 6-8 euros. Las compras de autocartera de Cintra también reflejan la confianza en el valor. Tiene 9,7 millones de acciones, el 1,71% del capital, a un precio medio de 7,03 euros. Pero hay adquisiciones por encima de los 8 euros, entre el 11 y el 23 de julio de 2008, según los registros de la CNMV. La matriz tiene mucho interés en consolidar el crédito fiscal de Cintra, para lo que necesita aumentar su participación por encima del 75%. Además, sale beneficiada porque podrá hacer uso de su elevada caja (196 millones de euros en posición neta) y de los fondos generados por cualquier proceso de venta. El debate está abierto. ¿Tiene derecho Ferrovial a aprovechar el momento, aunque sea a costa del disgusto de los accionistas de Cintra? Desde Ferrovial no han comunicado todavía los términos en los que se hará la fusión, pero en el mercado se especula con que el canje que quiere plantear la matriz es de 5 ó 6 acciones de Ferrovial por cada una de Cintra, lo que supone valorar la filial en unos 4 euros por acción. Un despropósito según minoristas, gestores y analistas. “Sólo la autopista de Toronto (uno de los activos de Cintra) vale por sí mucho más de esos cuatro euros”, apunta un experto. Valor de los activos En el mercado reclaman que, si quiere quedársela debería ofrecer el valor de los activos o, por lo menos que el descuento sea razonable, que rondaría un precio no inferior a 10 euros. Si se toma como referencia la cotización, la matriz debería pagar una prima que hiciera atractiva la operación para el minorista. Muchos analistas consideran que el canje más justo sería una acción de Ferrovial por cada 3,5 de Cintra. “Pero esto no le interesa a Ferrovial porque pone en peligro la participación de sus propietarios, la familia Del Pino, al diluirla, y le obliga a hacer un esfuerzo económico”, apunta Alberto Roldán, de Inverseguros. La última valoración de activos facilitada por la compañía, en junio de 2008, apuntaba a 16,5 euros por acción (9.370 millones de euros en activos). Hay firmas, como Credit Suisse, que fijan el precio objetivo de Cintra en 12,8 euros, pero creen que hay un 85% de probabilidades de que Ferrovial ofrezca una prima del 10% sobre la cotización actual, por lo que sitúan su valoración en 5,6 euros. El consenso de analistas establece el precio objetivo en 9,15 euros y el de Ferrovial en 39, lo que representaría una ecuación de 4,2 acciones de Cintra por una de la matriz. Diferentes calidades Desde Ferrovial defienden la integración porque las actividades de ambas confluyen como grupo de concesiones y no tiene sentido tenerlas separadas. Pero los analistas lo tienen claro: La calidad de los activos de Cintra es muy superior a la de los que tiene Ferrovial, tal y como apunta Juan Cueto, de Ibersecurities. "Yo quiero invertir en Cintra porque me gustan sus activos, pero no los de Ferrovial", asegura otro inversor institucional. "Se contamina el espíritu de la compañía, que era estable, con flujos de caja predecibles y muy recurrentes. La calidad de los activos de Cintra se va a ver empañada con otras actividades con más incertidumbre, como los aeropuertos británicos, donde la regulación no está clara y hay que hacer desinversiones. A esto se suman las dudas en la construcción en España y Polonia", afirma un experto.
El mercado está revuelto con la futura fusión entre Cintra y su matriz Ferrovial, que posee el 66,8% del capital. Los inversores temen que la matriz quiera hacerse con la filial a precio de saldo.
Los accionistas minoristas de Cintra están que echan humo porque la operación, que se plantearía con un canje de acciones, les obliga a cambiar títulos de una compañía con activos de alta calidad (como la autopista de Toronto) por los de otra con negocios con muchas más incertidumbres (aeropuertos y construcción). Además, se sospecha que el canje sea muy desfavorable para los accionistas de Cintra. La propuesta llega en el peor momento para los accionistas de la filial. Su cotización retrocede un 29,32% sólo en 2009 y un 37% desde que en diciembre se filtró la posible fusión. El valor ha caído a mínimos históricos (marcó 3,68 euros el 2 de febrero y el viernes cerró en 3,76 euros). Ferrovial cede un 0,66% en 2009. A esta situación se ha llegado ante la expectativa de que el canje que se proponga será desfavorable para los accionistas de Cintra. Lejos quedan los 8,24 euros a los que saltó al parqué en octubre de 2004 y a los más de 12 a los que llegó a cotizar en 2007. Confianza Ferrovial siempre ha mostrado confianza en la concesionaria y la colocación en bolsa estuvo motivada para que saliera del accionariado su socio Macquarie. Nunca ha perdido el control de la filial, que ha aumentado al 66,8% a un precio que no ha sido desvelado. En agosto, cuando se comunicó el último aumento fruto de una compra, la cotización de Cintra rondaba los 6-8 euros. Las compras de autocartera de Cintra también reflejan la confianza en el valor. Tiene 9,7 millones de acciones, el 1,71% del capital, a un precio medio de 7,03 euros. Pero hay adquisiciones por encima de los 8 euros, entre el 11 y el 23 de julio de 2008, según los registros de la CNMV. La matriz tiene mucho interés en consolidar el crédito fiscal de Cintra, para lo que necesita aumentar su participación por encima del 75%. Además, sale beneficiada porque podrá hacer uso de su elevada caja (196 millones de euros en posición neta) y de los fondos generados por cualquier proceso de venta. El debate está abierto. ¿Tiene derecho Ferrovial a aprovechar el momento, aunque sea a costa del disgusto de los accionistas de Cintra? Desde Ferrovial no han comunicado todavía los términos en los que se hará la fusión, pero en el mercado se especula con que el canje que quiere plantear la matriz es de 5 ó 6 acciones de Ferrovial por cada una de Cintra, lo que supone valorar la filial en unos 4 euros por acción. Un despropósito según minoristas, gestores y analistas. “Sólo la autopista de Toronto (uno de los activos de Cintra) vale por sí mucho más de esos cuatro euros”, apunta un experto. Valor de los activos En el mercado reclaman que, si quiere quedársela debería ofrecer el valor de los activos o, por lo menos que el descuento sea razonable, que rondaría un precio no inferior a 10 euros. Si se toma como referencia la cotización, la matriz debería pagar una prima que hiciera atractiva la operación para el minorista. Muchos analistas consideran que el canje más justo sería una acción de Ferrovial por cada 3,5 de Cintra. “Pero esto no le interesa a Ferrovial porque pone en peligro la participación de sus propietarios, la familia Del Pino, al diluirla, y le obliga a hacer un esfuerzo económico”, apunta Alberto Roldán, de Inverseguros. La última valoración de activos facilitada por la compañía, en junio de 2008, apuntaba a 16,5 euros por acción (9.370 millones de euros en activos). Hay firmas, como Credit Suisse, que fijan el precio objetivo de Cintra en 12,8 euros, pero creen que hay un 85% de probabilidades de que Ferrovial ofrezca una prima del 10% sobre la cotización actual, por lo que sitúan su valoración en 5,6 euros. El consenso de analistas establece el precio objetivo en 9,15 euros y el de Ferrovial en 39, lo que representaría una ecuación de 4,2 acciones de Cintra por una de la matriz. Diferentes calidades Desde Ferrovial defienden la integración porque las actividades de ambas confluyen como grupo de concesiones y no tiene sentido tenerlas separadas. Pero los analistas lo tienen claro: La calidad de los activos de Cintra es muy superior a la de los que tiene Ferrovial, tal y como apunta Juan Cueto, de Ibersecurities. "Yo quiero invertir en Cintra porque me gustan sus activos, pero no los de Ferrovial", asegura otro inversor institucional. "Se contamina el espíritu de la compañía, que era estable, con flujos de caja predecibles y muy recurrentes. La calidad de los activos de Cintra se va a ver empañada con otras actividades con más incertidumbre, como los aeropuertos británicos, donde la regulación no está clara y hay que hacer desinversiones. A esto se suman las dudas en la construcción en España y Polonia", afirma un experto.