Nagarro

Nagarro: de 85 a 210 euros con una deuda que creció de 140 a 400 millones​

Comprar Nagarro a 85 euros fue una de esas apuestas que salen bien. La acción llegó a 210. Luego se dejó la mitad por el camino. Y en medio quedó una pregunta incómoda: qué había detrás de una deuda a corto plazo que pasó de 140 a 400 millones de euros en apenas un año, sin un informe público que la desglosara con claridad.

Nagarro Group es una compañía de servicios tecnológicos que cotiza en Alemania tras separarse de su antigua matriz, Allgeier. La operación, un spin off, dejó a la nueva sociedad con la carga de la deuda y a la matriz sin ella. Un guion previsible: la escisión se lleva lo bueno y endosa lo molesto. La plantilla, mayoritariamente india, sostiene una estructura de costes que muchos señalan como su gran ventaja competitiva.

La deuda del spin off: de 140 a 400 millones​

Ahí arrancó el único debate serio. Los estados financieros combinados de 2017-2019 recogían una deuda de 140 millones de euros. Al año siguiente, los cálculos que circulaban entre los inversores más meticulosos hablaban ya de 400 millones. La explicación que se impuso: buena parte correspondía a pasivos de la reorganización legal, cifrados en 277.832 miles de euros con un tipo de interés fijo del 3%, más los arrendamientos de oficinas. La tesis dominante sostenía que esa deuda se refinanciaría a largo plazo con préstamos bancarios y que, con un flujo de caja libre holgado, no habría problema de liquidez. Nunca faltó quien pidió paciencia: los resultados auditados lo aclararían todo.

P/S 2,62 y PER 34,7: ¿barata o caras expectativas?​

Con 11.382.513 acciones a 92,8 euros, la capitalización rondaba los 1.056 millones. Las ventas de 2019 fueron de 402,4 millones y el beneficio, de 30,4 millones. De ahí salían un price to sales de 2,62 y un PER de 34,7. Para una tecnológica con crecimientos del 20-25% anual y márgenes operativos en torno al 10-12%, el primero parecía barato. El segundo exigía confiar en que los beneficios llegarían. La discusión de fondo nunca fue el múltiplo, sino cuánto tiempo había que darle.

El desglose partida a partida de ese pasivo —interés fijo del 3% incluido— está en los documentos que se rastrearon palmo a palmo, y no en los resúmenes que circulan por las redes.

Del rally a los 210 a la corrección en los 120​

La acción se despertó al entrar en el principal índice de small caps. Subió hasta 210 euros; hubo quien amplió a 185 y quien compró a 190. Después llegó el batacazo. El valor se desplomó hasta el entorno de los 120 euros, con paradas en los 128 y los 130. El ánimo pasó de la euforia al «he promediado a la baja». Algunos lo llamaban rotación normal de una empresa pequeña; otros, directamente, ruina.

El guidance que devolvió el optimismo​

Los resultados de abril trajeron munición para los optimistas. La compañía elevó su previsión de ingresos del ejercicio a 546 millones de euros frente a los 535 anteriores, con el margen bruto en el 28,3% (antes 28%) y el EBITDA ajustado en el 14,6% (antes 14%). No solo crecía: mejoraba la rentabilidad sobre lo ya prometido. Con eso, el suelo de los 120 aguantó y llegaron los primeros rebotes sobre los 130.

Relatech, Digital Value y el resto del carrusel​

Cuando una pequeña cotizada sube, siempre aparece alguien señalando otra más barata. Aquí el turno fue para Digital Value primero y para Relatech después, esta última aún «muy pequeña». La escena se repitió: comparativas de valor intrínseco, avisos sobre la volatilidad de las small caps y la sospecha de que casi nadie tiene ganas de hacer el trabajo fino de mirar las cuentas una por una.

Con el guidance al alza y la deuda pendiente de un informe que despeje las dudas, el caso sigue abierto. Hay argumentos para pensar que la acción recuperará los 200 y los superará. Y hay motivos, los mismos que asustaron en 2020, para no darlo por hecho.