Nokia, una gran inversión. El nuevo 'Apple'.

Nokia: de comprar a 2 euros a vender a 5,70 con CFD apalancado​

En agosto de 2012, las acciones de Nokia valían 2 euros y buena parte del mercado las daba por amortizadas. El análisis que abrió este asunto sostenía lo contrario: que la compañía estaba «totalmente infravalorada desde el punto de vista contable» y que podía doblar o triplicar su valor en poco tiempo. La tesis no era el teléfono, eran los activos. Algo más de un año después, el título rozaba los 6 euros y la operación, según su autor, se cerró con CFDs apalancados 10 a 1 sobre una posición de 5.000 euros, con salida a 5,70 por acción. El gancho era de manual: el nuevo Apple.

Lumia 920 contra el iPhone 5: la tesis del hardware​

El argumento de partida era técnico. El Lumia 920 llegaba con cámara PureView de Carl Zeiss, carga inalámbrica y una pantalla que se podía manejar con guantes o con cualquier objeto. Frente a él, el iPhone 5 se presentaba como un producto agotado: «más que una evolución, una actualización», con prestaciones casi calcadas al 4S y una carcasa más fina. La prueba del desgaste la ponía iOS 6, cuyo Apple Maps colocaba ciudades en medio del océano y reducía los puntos de interés frente a Google Maps.

La conclusión era que Apple había perdido el afán de detalle que la hizo grande con Steve Jobs, mientras Nokia, sin ese liderazgo, sí innovaba. En contra pesa otra lectura: que a la finlandesa no le quedaba hueco entre el iPhone y el Android de gama alta, con Huawei apretando por abajo. Y una anécdota que el propio análisis pasó por alto: Lumia arrastraba connotaciones desafortunadas en español, como le pasó al Mitsubishi Pajero en su día.

Navteq: el activo que nadie miraba​

Debajo del teléfono había una empresa de mapas. Nokia había comprado Navteq, líder en navegación asistida por delante de TomTom, con navegación offline, el catálogo de mapas más amplio del mercado y una interfaz a la altura de Google. El contraste con el fiasco de Apple Maps servía para reforzar el argumento: Google destina miles de trabajadores a sus mapas, mientras Apple no podía replicarlo en un año.

Los escépticos replicaban que el problema no eran los mapas, sino el sistema operativo, y que la suma de las partes no bastaba si el negocio no vendía.

Windows Phone 8: la baza y la losa​

El sistema de Microsoft aterrizó con 100.000 aplicaciones, cifra que, según se comentó en el hilo, en un mes llegó a 125.000. Nokia, HTC y Samsung fabricaban para la misma plataforma, así que la pelea real era quedar por delante de los rivales con idéntico sistema. La comparación con las consolas quedó flotando: la Wii era la peor técnicamente y acabó dominando el salón.

La otra cara era la desconfianza hacia Windows. Las críticas apuntaban a pocas aplicaciones, muchas de pago, mala fama de seguridad tras años de versiones lentas y la imposibilidad de ampliar memoria en el 920. Hubo quien recordó años de Windows Mobile y lo comparó, sin cariño, con BlackBerry o Android. La pregunta incómoda: por qué peleaban en smartphones con menos del 10% de cuota en lugar de atacar el mercado empresarial, donde el escritorio seguía siendo Windows.

Contabilidad: el pulso del PER contra el price-to-sales​

La segunda mitad del análisis entraba en números. Su autor, que decía trabajar en análisis de renta variable, sostenía que el PER no era el ratio relevante y que lo era más el price-to-sales, y subrayaba que Nokia era una empresa «con mucho cash». La discusión derivó en un pulso sobre qué ratios sirven de verdad: unos defendían el peso histórico del PER, otros respondían que citarlos sin entenderlos no vale de nada. El propio autor se quejaba de que apenas un forero entró a discutir la contabilidad con él.

Los resultados del tercer trimestre y el 9%​

Llegaron las cuentas y no fueron el desastre previsto. El beneficio por acción quedó en -0,09 dólares frente a los -0,13 estimados. La posición de caja neta descendió a 3,65 billones de euros, por encima de los 3,30 esperados. Las ventas de Lumia bajaron, pero menos de lo temido, y los modelos Asha se vendieron, en palabras del análisis, «como churros».

Después, el Lumia 920 se agotó en China en 20 minutos, con colas de compradores, y la acción se disparó casi un 9%. En Estados Unidos salía 100 dólares más barato que el Galaxy S3. Con que lo hiciera «un poquito bien», sostenía la parte optimista, había visita a los 3-3,5 euros.

Microsoft compra los móviles de Nokia​

En septiembre de 2013, Microsoft compró la división de dispositivos de Nokia. Cambió el relato entero. Para unos, el gigante del software llegaba tarde al negocio de la telefonía, pero arropado por un veterano del sector y con margen para plantar cara a iOS y Android. Para otros, la operación dejaba las acciones con pinta de acabar en cero en menos de cinco años, pendientes ya de quién sustituyera a Ballmer.

El autor del análisis insistía en que el título nunca fue «Nokia será Apple», que se compró porque estaba hundida y que el grueso de la idea estaba en los activos. Añadía una advertencia sensata: no comprar un valor solo porque lo diga un tercero, ni fiarse del análisis técnico para este tipo de apuestas.

El cálculo inicial no exigía que Nokia liderase las ventas de móviles, bastaba con que dejara de hundirse. En el hilo ya se especulaba con que una de las grandes, Samsung o Microsoft, acabara opando la compañía, aunque nadie puso fecha a la operación. Con el negocio de dispositivos ya fuera de sus manos, ¿quedaba algo que sostuviera aquel precio?