Para entender como se genera la deuda y como funciona la impresión de dolares
Un artículo para guardar y consultar de Keith Weiner
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“La Reserva Federal se ha vuelto más agresiva de nuevo, después de varios años de actuar dócilmente. Como pueden ver en este gráfico del balance de la Reserva Federal, se ha expandido muy rápidamente desde una línea de base de (antes de) 2015 hasta 2018, de unos 4,4 billones de dólares. Después de lo cual, intentó disminuir, llegando a 3,8 billones de dólares el verano pasado. Entonces se vio obligado a invertirse bien antes de responder al bloqueo de ELbichito. Desde entonces, su balance se ha vuelto vertical.
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Se espera que vengan más. Así que, no hace falta decir que se espera que se produzca más de lo que la gente llama inflación, es decir, el aumento de los precios. No importa que en 1983, un par de vaqueros Levis 501 costaba 50 dólares (Keith recuerda haber pagado ese precio en esa época) y hoy, el precio es de 35,70 dólares en Levis.com. Después de 37 años de implacable y cada vez más rápido aumento de la cantidad de dólares, el precio de los blue jeans ha bajado un 25%. ¿Mencionamos que el crudo ha tenido no uno, sino dos choques en los últimos 6 años?
Por otra parte, cuando los críticos de la Reserva Federal dan la impresión de que el principal mal que comete el Banco Central, si no el único, es hacer que los precios suban, y luego los precios no suben, dan la impresión de que la Reserva Federal lo está haciendo bien. No está bien, como muestra este gráfico.
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Durante la última crisis de la deuda, la economía se deshizo de todos los empleos que había creado desde la crisis anterior. Y ahora (a pesar de que aún no hay un sombreado gris, lo que indica recesión) todos los empleos creados desde 2009 y 2002 han desaparecido. Más se irá, cuando muchos dueños de negocios se queden sin dinero o tiren la toalla. Y más, cuando el llamado Plan de Protección de Nómina deja de subvencionar los trabajos de los trabajadores que no producen lo suficiente para cubrir el costo de su empleo.
Este gráfico sugiere que todos los puestos de trabajo creados desde el año 2000 fueron impulsados por la caída de los tipos de interés de la Reserva Federal. Estos trabajos se realizarían en industrias que consumen capital y no son sostenibles. Decimos esto porque cada uno de esos trabajos se ha evaporado en una época de crisis crediticia, en 2001, 2008 y 2020 (y sabemos que la reducción de la tasa de interés sí hace subir el PIB, pero la actividad que depende de la caída de las tasas no es sostenible).
Así pues,
hoy en día en 2020, a pesar de una población más numerosa y de trabajadores capaces de trabajar más tarde en sus años dorados (y obligados a ello por las circunstancias económicas), la economía no es capaz de emplear más trabajadores que en 2000. La FED (junto con otras políticas gubernamentales) ha causado una enorme descoordinación. La gente todavía quiere consumir más, y la mayoría de los desempleados quieren trabajar, pero el gobierno ha construido un muro que mantiene a estos dos grupos separados.
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Es todo sobre la deuda
Esto nos lleva al tema de hoy. La otra cara del dólar es la deuda.
Tal vez porque la gente piensa que el dólar es dinero, se imaginan la impresión de la Reserva Federal y se saltan un Gran Cañón de suposiciones erróneas e inferencias injustificadas a la idea de que la gente de alguna manera tiene más dinero para perseguir los mismos bienes, y por lo tanto suben los precios. Así que cortemos esta falacia.
Cuando la Reserva Federal crea más dólares, ninguno de ellos aparece en tu bolsillo.
Tampoco se meten en el bolsillo de tu vecino. No, ni siquiera el tipo rico de la calle que siempre está conduciendo un nuevo Ferrari. No es así como funciona.
La Reserva Federal no regala dinero gratis a la gente. No deja caer bolsas de dinero desde los helicópteros, a pesar de los comentarios deshonestos de un ex presidente de la Reserva Federal.
Ni siquiera da dinero gratis a los grandes bancos.
La Reserva Federal les compra activos. Históricamente compró bonos del Tesoro, pero ahora su apetito se ha expandido para incluir bonos hipotecarios, bonos corporativos y bonos municipales.
Para ayudar a aclarar nuestro punto, vamos a repasar la mecánica de esto.
Primer paso, un banco comercial pide prestado un millón de dólares. Paso dos, el banco compra un bono. Es decir, renuncia a un millón de dólares en efectivo y recibe un bono de un millón a cambio. Tercer paso, la Reserva Federal pide prestado un millón de dólares. El cuarto paso, compra el bono. Es decir, entrega un millón de dólares en efectivo al banco comercial, y obtiene el bono de un millón de dólares a cambio.
El acto de pedir prestado y el acto de comprar se combinan en un solo paso con la Reserva Federal. Es simple pero es muy difícil de ver, porque la gente piensa que el dólar es dinero. Sin embargo, el dólar es en realidad la responsabilidad de la Reserva Federal. Cuando un banco vende un bono a la Reserva Federal, prefiere la responsabilidad de la Reserva Federal al bono. Si se trata de un bono del Tesoro, entonces ¿por qué el banco preferiría el crédito de la Reserva Federal al crédito del Tesoro?
No hay tanta diferencia entre los dos. Ambos son crédito del gobierno. El Tesoro paga intereses (apenas) y tiene un vencimiento que es una fecha en el futuro. Por ley, el crédito de la Reserva Federal es un activo corriente, es decir, sin vencimiento. Y puede ser usado para pagar todas las deudas.
Vender un bono es cambiar un papel de crédito por otro.
Este acto no proporciona un valor gratuito a ninguna de las partes (aunque la Reserva Federal generalmente compra con un aumento del precio, que es un descenso de los tipos de interés, por lo que hay una pequeña ganancia de capital). Nadie encuentra el dinero que acaba de aparecer en su bolsillo. Hordas de personas no están dolidas, corriendo a las tiendas para tirar más dólares tras las mismas mercancías.
Esta imagen, evocada por la Teoría de la Cantidad del Dinero, no es una imagen de la realidad de la misma manera que Hogwarts no es una imagen de una escuela real.
Es difícil entender la idea de que la Reserva Federal pide prestado a todos los que piden lo que creen que es dinero. La Reserva Federal no imprime de la nada, pide prestado a todo el mundo. La gente voluntariamente-felizmente presta a la Reserva Federal. ¡Porque creen que están recibiendo dinero!
Carl Sagan lo expresó sucintamente:
"Una de las lecciones más tristes de la historia es esta: Si hemos sido engañados lo suficiente, tendemos a rechazar cualquier evidencia del engaño".
El argumento para el aumento de la demanda de efectivo
Muchos economistas responderían a lo anterior y dirían: "bueno, los precios no subirían si la demanda de dinero aumentara junto con la cantidad". Hay un grano de verdad en esto.
El deseo (o la necesidad) de mantener un saldo de efectivo está aumentando. Esto no se debe principalmente al aumento de la cantidad de dólares. Ni a las llamadas "camisas de animales" de Keynes. Se debe a dos hechos.
Es la cantidad creciente de deuda multiplicada por el valor actual neto creciente de cada dólar de deuda.
Supongamos que tienes una pequeña imprenta, libre y gratuita. No hay deuda. ¿Cuánto dinero en efectivo necesitas? Tal vez dos o tres meses de gastos, sería una suposición.
Y suponga que su competidor de enfrente tiene una tienda idéntica, pero debe un millón de dólares. ¿Cuánto dinero necesita tener? Antes de contestar eso, supongamos que es una deuda a corto plazo. Está obligado a darle la vuelta cada seis meses. Corre el riesgo de que cuando necesite refinanciar un billete, el mercado no esté dispuesto a hacerlo. Por lo tanto, podemos estar seguros de que necesita mucho más dinero que tú.
Ahora considera un banco. Cuando la tasa de interés promedio que gana el banco es del 8%, y el banco está pagando el 4%, gana un margen neto del 4%. Si el banco tiene mil millones de dólares en activos, está ganando 40 millones de dólares al año. Pero la tasa de interés cae y cae y cae. Hoy en día, un banco está pagando cerca del 0% a los ahorradores pero tiene suerte si puede ganar el 1%. Los mismos mil millones de dólares en activos ganan menos de 10 millones de dólares. Así que para que el banco gane los mismos 40 millones de dólares al año, tiene que apalancarse. Necesita más de 4.000 millones de dólares en activos, en comparación con los 1.000 millones que necesitaba anteriormente.
Por eso su necesidad básica de efectivo es probablemente cuatro veces mayor. ¿Pero qué pasa cuando hay problemas en la tierra del crédito? Hoy en día, sabemos que muchos propietarios de propiedades residenciales y comerciales no están pagando sus hipotecas.
Mientras que las empresas están tratando de retirar las facilidades de crédito, hay muchos que están en sarracena. Los bancos necesitan más liquidez. Más dinero en efectivo.
Así que cambian sus bonos por dinero en efectivo. No gastar el efectivo subiendo el precio de todo, desde los aguacates hasta las videollamadas de Zoom.
Pero para cumplir con sus obligaciones, y evitar ser forzados a la bancarrota.
Las matemáticas del aumento de la demanda de dinero en efectivo
A medida que la tasa de interés baja, todos tienen tanto medios como motivos para pedir más dinero prestado. El medio es que el pago mensual es más bajo. El motivo es el que vimos con el banco. Cuando la tasa de rendimiento baja, se necesitan más activos para generar el mismo beneficio. Debes pedir prestado más para construir o comprar más activos.
Así que la deuda aumenta.
Al mismo tiempo, el valor actual neto de cada dólar de deuda también aumenta. Todos los pagos futuros de la deuda deben ser descontados para calcular el valor actual. Se descuentan al tipo de interés del mercado. Así que cuando la tasa cayó del 8% al 4%, el VAN de toda la deuda existente se duplicó. Y del 4% al 2%, otro doble. Y así sucesivamente.
Esto refleja la caída del margen de beneficios a medida que más empresas piden prestado para añadir más capacidad. Tienen que trabajar cada vez más duro para obtener el mismo dólar neto de ingresos. Los lectores mayores recordarán restaurantes anteriores al 2007, las noches de jueves a domingo repartían localizadores y te llamaban cuando tu mesa estaba lista. No nos referimos sólo a los restaurantes de moda del centro de Manhattan o del West End. Este era cualquier restaurante decente, incluso en los suburbios. Hoy en día (incluso antes del bicho), la mayoría de los restaurantes no llenan todas las mesas ni siquiera los viernes por la noche.
Los fabricantes de coches (incluso antes del bicho) anunciaron un 0% durante 72 meses (incluso cuando la Reserva Federal pensó que debería intentar aumentar las tarifas).
Es el doble de difícil ganar un dólar de flujo de efectivo libre para pagar una deuda, cuando la tasa prevaleciente es del 4%, en comparación con cuando es del 8%.
Esta es solo la mitad del artículo. La otra mitad que es también brutal la posteo más tarde.
