SIVB -60% Se acabaron las subidas de tipos

SVB se hunde y el mercado descuenta la pausa de la Fed​

Un banco mediano de Silicon Valley pierde más de la mitad de su valor en una sola sesión y arrastra al sector financiero. El detonante no es un impago ni un fraude: es la cartera de bonos que el propio banco acumuló cuando los tipos estaban a cero. Con el precio del dinero al alza, esos títulos valen mucho menos de lo que marcan los libros, y si el depositante retira su dinero el banco tiene que venderlos con pérdida. La paradoja es de manual: la política que debía contener la inflación está poniendo a prueba la solvencia de quien financió esa misma política.

El debate se dispara con una pregunta incómoda: ¿aguanta el sistema financiero una subida de tipos tan agresiva como la que ha ejecutado la Reserva Federal? La respuesta que da el mercado en las horas siguientes es un no rotundo. Los futuros del Nasdaq y del S&P 500 abren con subidas superiores al 1% y el euro se aprecia frente al dólar. Todo apunta a lo mismo: el mercado descuenta que la Fed se lo piensa dos veces antes de seguir apretando.

Qué es SVB y por qué su caída importa​

Silicon Valley Bank no es un gigante de Wall Street. Es una entidad de tamaño medio especializada en financiar startups y en gestionar los depósitos de empresas tecnológicas. Pero su balance es un espejo de lo que ha hecho buena parte del sector: acumular deuda pública y bonos corporativos cuando rendían poco, con la idea de que eran el activo más seguro. Cuando los tipos suben, esos bonos pierden valor de mercado. Si el banco los mantiene hasta vencimiento, la pérdida no aflora en la cuenta de resultados; si necesita liquidez y los vende, la pérdida se materializa de golpe.

El problema de fondo es contable. Una parte relevante de esa cartera está clasificada como «mantener hasta vencimiento», lo que permite no reflejar el deterioro de precio. Hay quien calcula que las pérdidas no contabilizadas de SVB superan los 15.000 millones de dólares. Esa cifra, si se confirma, explica por sí sola la estampida de los depositantes.

El mecanismo que convierte una subida de tipos en una quiebra​

La secuencia es sencilla y se repite en cada ciclo. El banco capta depósitos y los invierte en bonos. Si los tipos suben, los bonos nuevos pagan más y los viejos valen menos. El depositante, que ve que una letra del Tesoro le renta un 5% mientras su cuenta corriente le da un 0,25%, mueve el dinero. El banco, sin efectivo, vende bonos a pérdida. Y así hasta que el agujero supera el capital.

La comparación con el Reino Unido de meses atrás es inevitable. Allí fueron las aseguradoras que financian las pensiones las que se encontraron con carteras de deuda a tipos bajos y necesitaron liquidez cuando el Banco de Inglaterra endureció la política. El banco central tuvo que dar marcha atrás y comprar deuda para evitar el colapso. La diferencia es que ahora el episodio ocurre en Estados Unidos y afecta a un banco comercial, no a un fondo de pensiones.

La reunión de urgencia y el rescate de los depósitos​

La Fed convoca una reunión extraordinaria para el lunes 13 de marzo. El ambiente es de emergencia: quiebra de SVB, suspensión de Signature Bank y rumores de corridas en entidades medianas. Las autoridades anuncian que se garantizan todos los depósitos, incluidos los que superan el límite de 250.000 dólares, y que se aceptan bonos como colateral valorados a la par, por encima de su precio de mercado. Es decir, se evita que las pérdidas por la venta de bonos se materialicen.

La medida tiene un nombre técnico y un efecto político. Técnicamente, se inyecta liquidez y se evita el contagio. Políticamente, se rescata a los depositantes con dinero público mientras los accionistas asumen pérdidas. La pregunta que sobrevuela es quién paga la fiesta. Hay quien sostiene que la respuesta es el contribuyente.

El dilema de la Fed: inflación o estabilidad financiera​

El mandato de la Reserva Federal es doble: máximo empleo y estabilidad de precios. Con el desempleo en mínimos históricos y la inflación muy por encima del 2%, la lógica dice que hay que seguir subiendo tipos. Pero si cada subida rompe un banco, la lógica se complica. El mercado ya ha empezado a descontar una pausa. Los futuros suben, el dólar se debilita y los bonos corporativos se miran con lupa.

Hay quien sostiene que el daño ya está hecho y que la pausa no evita la recesión. La metáfora que circula es la de un coche que va a 300 por hora hacia una curva cerrada: frenar a 240 no impide la salida de la vía. Otros creen que la Fed encontrará la excusa perfecta en cualquier dato mediocre del mercado laboral para moderar el tono. La política monetaria, al final, también es política.

Quién gana y quién pierde con el rescate​

Los depositantes de SVB cobrarán, según las informaciones que circulan, alrededor del 50% de su dinero el lunes o el martes, y el resto según el valor realizado de los activos en los meses siguientes. Los accionistas pierden todo. Los directivos, de momento, no responden. Y los bancos pequeños, los que no son sistémicos, se enfrentan a una corrida de depósitos hacia las entidades grandes, que se perciben como más seguras.

El resultado es una concentración del sector financiero que nadie ha votado. Los grandes grupos de capital compran activos a precio de saldo y el crédito se encarece para quien no tiene acceso a los mercados. La banca mediana, que financia a pymes y startups, es la primera víctima. Y las startups, que ya venían de un año de vacas flacas, se quedan sin su principal fuente de financiación.

Lo que viene: tipos, inflación y confianza​

La inflación no se combate solo con tipos. La ruptura de las cadenas de suministro, el covid y el exceso de demanda en bienes físicos han hecho su parte. Pero los bancos centrales tienen las herramientas que tienen. Si suben tipos, quiebran bancos. Si no los suben, la inflación se come el poder adquisitivo. No hay salida limpia.

La confianza es el único activo que no se puede imprimir. Si los depositantes creen que su banco es seguro, no hay corrida. Si dejan de creerlo, no hay tipo de interés que lo arregle. La pregunta que queda en el aire es si el rescate de SVB devuelve esa confianza o la deteriora aún más. Porque rescatar a los depositantes de un banco que financió humo mientras se deja caer a otros no es una política, es una señal.