Alibaba ¿Qué opináis?

Alibaba cotiza a PER 27 mientras el regulador chino decide hasta dónde puede crecer​

Hay entradas registradas a 264 y a 266,5 dólares por acción en plena tormenta regulatoria, firmadas con una promesa que no admite matices: «A 1000$ vendo». Alibaba factura más que Amazon —eso sostienen los análisis que se manejan— y presenta un margen neto del 24%, pero arrastra un descuento que no discute nadie. Es china. Ahí cabe todo el asunto.

La pregunta con la que arrancó el seguimiento era otra: si el valor de sus acciones crecería tanto como el de Amazon. Los argumentos a favor parecían sólidos: 1.300 millones de chinos, una clase media en expansión acelerada y una pandemia que empujó el comercio electrónico hasta límites absurdos. El contrapeso llegó antes de la segunda respuesta: la sospecha recurrente sobre la fiabilidad de las cuentas de algunas compañías del país.

¿Cuánto vale Alibaba según sus propios números?​

Margen bruto del 43%, margen neto del 24%, ROE del 18%, deuda sobre activos de 0,07 y un PER de 27. Es el retrato de una empresa madura con crecimiento de empresa joven, y explica por qué Gates y Ray Dalio entraron antes de la tormenta. Después lo hizo Charlie Munger. Cuando tres nombres así coinciden en el mismo valor, conviene mirar el balance antes que las banderas.

A eso se suma la diversificación: la compañía no es solo un mercado online y una nube. Acumula participaciones en otras empresas que crecen a doble dígito, una rama de semiconductores y una posición dominante en un mercado interior que ninguna cotizada occidental puede replicar. El otro lado de la balanza es de sentido común: su web comercial no termina de enganchar al comprador europeo, y la expansión fuera de Asia sigue siendo una asignatura pendiente.

Por qué comparar el PER de Tesla (1100) con el de Alibaba (27) no cuadra​

Un PER de 25 se considera normal en el sector tecnológico. Con ese listón, Tesla a 1100, Square a 240 o PayPal a 81 dejan de parecer caras y pasan a parecer otra cosa. Amazon, la referencia de todos, cotiza a 110. Alibaba, a 27.

El matiz lo puso alguien con calculadora en mano: el PER sirve para comparar empresas maduras dentro de un mismo sector, no para valorar una compañía que crece al 50% anual. Con ese crecimiento, hasta un PER de 180 tendría su lógica y un PEG de 0,5 sería directamente un chollo. El aviso vale en las dos direcciones y también para los entusiasmos: si Tesla estalla, arrastra al sector entero por contagio.

La multa antimonopolio y el golpe a la salida a bolsa de Ant​

El varapalo llegó por donde casi nadie miraba: la suspensión de la salida a bolsa de Ant Group y una batería de reglas antimonopolio nuevas. La reacción fue de pánico. Una parte leyó el movimiento como un castigo al fundador y un simple recordatorio de quién manda; otra, como el fin de la barra libre regulatoria. La cotización tardó en levantar cabeza.

El giro llegó con la multa, inferior a lo que había descontado el mercado. El rebote fue inmediato y se interpretó como el cierre de la incertidumbre. Nadie obvió el precio real del acuerdo: bajar las comisiones a los vendedores de la plataforma tensiona los márgenes. El crecimiento, sostenían los optimistas, se come ese ajuste sin despeinarse.

El riesgo que nadie descuenta: la exclusión del Nasdaq​

Con la ley para retirar a las compañías chinas del NYSE sobre la mesa, el precio dejó de recuperar y se quedó esperando. Es el único riesgo que no depende de la empresa. Quien mantiene la posición con la cabeza fría lo tiene asumido: si la retirada se consumara, siempre queda rotar a Hong Kong, porque el mercado natural de Alibaba sigue siendo China.

El cloud, la pata que convirtió a Amazon en un monstruo​

Amazon no pasó de 500 a 3000 dólares por acción vendiendo libros ni por su tienda online: lo hizo por el cloud computing. Alibaba acaba de empezar en ese negocio, está en pañales comparado con la nube de Bezos, pero ya despega. Y hay un dato que se repite: la proporción de unicornios tecnológicos que salen de China en los últimos años bate a Silicon Valley.

A eso se añade la rama de chips. Su filial Pingtouge ha desarrollado la cadena completa de producción de semiconductores RISC-V, con el procesador XuanTie 910 lanzado el 25 de julio de 2019 para aplicaciones que incluyen la conducción autónoma, alineado con el plan quinquenal del partido. La competencia interna aprieta: JD.com y Pinduoduo crecen más rápido a corto plazo y se reparten el mismo mercado.

Las proyecciones: de 300 a 3000 dólares​

Los escenarios que circulan van de un suelo de 200 dólares a un techo difícil de imaginar. Hay quien ve los 300 en unos meses, quien calcula que a cinco años debería cotizar tres veces lo que cotiza hoy, quien pide paciencia a quince o veinte años y quien sostiene que mientras el partido mande la empresa nunca tendrá el poder de Amazon.

Nada de eso se resuelve con ratios. Con esos márgenes sobre la mesa, la pregunta lógica sería por qué alguien vende. La respuesta lleva tiempo siendo la misma y no aparece en ningún balance: es china.