¿Habéis visto el Ibex 35...? Junio 2012, juicio final, segundo acto... +

El Ibex 35 se juega los 6.000 a la espera del veredicto griego​

Junio de 2012. El Ibex 35 aguanta en pie con la prima de riesgo en 550 puntos básicos, el DAX y el CAC en rojo, un gabinete de crisis reunido y Grecia llamada a las urnas el domingo. Cualquier inversor sensato estaría cubierto a esas alturas. Y sin embargo el selectivo se empeña en subir, con una explicación que se repite en los terminales: pura recompra de cortos. El pulso entre el titular y el gráfico es lo que se dirime este mes, y el número que importa no es el 7.000 sino el 6.000.

Si algo quedó claro en este segundo acto es que el mercado ya no cotiza resultados, cotiza política. Y la política, en junio de 2012, tenía dos escenarios: Grecia dentro o Grecia fuera.

¿Cuánto capital necesita la banca española?​

Entre 60.000 y 70.000 millones de euros. Esa fue la cifra que se filtró un lunes, atribuida a los informes que Oliver Wyman y Roland Berger tenían previsto presentar, y sirvió para justificar el movimiento del día siguiente. Antes de que nadie la firmara en público ya estaba descontada en los precios.

El detalle incómodo llegó por otra vía. Un análisis muy difundido esos días sostenía que hablar de 62.000 millones era quedarse corto: la cifra real se acercaba a 169.000 millones. La diferencia no es contable, es de relato. Un rescate de 62.000 millones suena a ajuste; uno de 169.000 suena a desastre. La aritmética no cambia: cambia quién la cuenta y para qué.

Merkel, la «burbuja financiera» y el rescatado culpable​

La canciller alemana lo dejó caer sin despeinarse: el rescate español se debía a una «burbuja financiera» alimentada por conductas «irresponsables». Traducido a lenguaje de mercado, el problema no era el diseño del euro, era la fiesta del sur. El marco mental quedó fijado para el resto del mes.

Lo que siguió fue una carrera entre lo que Berlín aprobaba y lo que Berlín frenaba. El Bundestag ratificó con amplia mayoría el pacto fiscal y el Mecanismo Europeo de Estabilidad, y esa misma noche el Tribunal Constitucional pidió al presidente de la República que no firmara nada: seis recursos obligaban a estudiarlos antes de convertirlos en ley. Merkel ganaba en el parlamento y perdía en el calendario.

Los datos alemanes tampoco sostenían el relato de la locomotora. Los PMI germanos registraron la caída más pronunciada de su sector privado en tres años, con un derrumbe récord de la previsión de negocio en servicios y el ritmo de caída de los pedidos de exportación más rápido desde abril de 2009. El problema ya no viajaba solo hacia el sur.

¿Dónde está el suelo del Ibex 35 en junio de 2012?​

Los análisis técnicos que circularon manejaban tres referencias y una advertencia. La primera, un suelo probable entre 6.400 y 6.000, con vigilancia especial a la ruptura de una figura que se venía siguiendo desde semanas atrás. La segunda, el escenario malo, que arrancaba justo al perder los 6.000. Y la tercera, la vía alta: para hablar de algo serio había que superar los 6.826 y encadenar camino hacia los 7.000.

Entre medias quedaban los niveles de corto: 6.686-6.712 como canal principal y 6.542 como zona a defender. Sobre los 7.000-7.115 había un objetivo de giro señalado con antelación, con una advertencia que se repitió: ojo con las rupturas que no son tales. La idea, formulada sin adornos, era que lo relevante no es el nivel en sí, sino cómo llega el precio hasta él. Un mismo número cuenta una historia distinta según la vela que lo trae.

Objetivos valor a valor: de Santander a Arcelor​

Donde unos ponían índices, otros ponían acciones. Para Telefónica, superar los 9,80 abría la puerta a seguir en largo; perderlo llevaba el objetivo a 8,78. En BBVA, la lectura era de cortos por debajo de 4,90 o fuera. En Santander se fijaba una entrada entre 4,56 y 4,44 con stop en 4,42, e incrementar posiciones solo por encima de 4,74-4,75. En FCC se hablaba de un momento de entrada cercano con camino libre hasta los 12. Y en Arcelor, con el valor en 10,80, más de uno recordaba haber estado a punto de comprar en 52.

Añádase Amadeus: se describía un ejemplo de dilatación en el segundo impulso, con el precio aguantando con buena cara la resistencia de 15,80 y objetivos en 16,25 y 17,20. Cada nivel, una apuesta.

La trinchera, el volumen camuflado y el riesgo de barrer stops​

En el corto plazo el diagnóstico era de pelea sucia. El volumen institucional aparecía vendedor durante toda la mañana mientras el índice amagaba con subir, con tirones diseñados para barrer stops, y la recomendación implícita era la de quedarse fuera. La subasta de cierre, con saldo positivo, no cambiaba el tono.

Al otro lado del Atlántico el miedo brillaba por su ausencia. El ProShares VIX Short Term se dejaba un 10% en una sola sesión y el S&P 500 marcaba sus objetivos de 1.299 y luego 1.331 sin demasiados aspavientos. La Fed ampliaba su Operación Twist y esa munición bastaba para sostener el rebote mientras Europa discutía. Si el mercado americano no tenía miedo, resultaba difícil que el español encontrara el suelo por su cuenta.

Materias primas y emergentes iban por otro camino. Con el crudo y los metales débiles, la pata industrial del rebote quedaba coja, y varios análisis apuntaban a que su incorporación era condición necesaria para que la subida dejara de ser un simple rebote.

¿A quién pertenecen los activos de los bancos rescatados?​

Hubo quien señaló el agujero de la fórmula europea: Europa sería dueña y garante de las entidades intervenidas, pero Europa no es nada, no tiene personalidad jurídica propia, de modo que el titular real acabaría siendo el MEDE. Y ahí aparecía el problema de fondo: si no se mete la deuda en el balance pero se quitan activos, los ratios de España empeoran igual. Con una diferencia sustancial. Una deuda se puede gestionar; un activo que ya no está, no.

El pensionazo y otros asuntos de sótano​

Mientras la atención volaba a Grecia, por el sótano del sistema circulaba otro asunto: el posible recorte de las pensiones. Se discutía con nombres en clave, entre el ajuste de las prestaciones y un mecanismo de rescate que nadie llamaba por su nombre. La coincidencia general era que el calendario político empujaba a retrasarlo.

En paralelo, las telecos se convertían en el patrón de otro disgusto. La acusación más repetida era la de un modelo construido sobre la relación con el regulador, con clientes cautivos pagando más del 60% de una factura en concepto de cuota fija, competencia entorpecida durante años y directivos procedentes de la política acomodados en los consejos. Con la competencia ya desatada y el mercado brasileño como siguiente frontera, la pregunta era cuánto aguantaría el negocio sin reinventarse. En un valor concreto, la conclusión de un análisis fue que ni los propios directivos creían ya en el negocio tal y como estaba montado.

Del desplome de Danone al gin-tonic de después​

No todo fue macro. Un análisis que había defendido con gráficos la fortaleza de Danone se vio obligado a comerse el desplome: un hueco brutal que rompió los soportes en 48 y dejó a la acción buscando los 45 sin previo aviso. El autor lo reconoció sin excusas, lo cual, en un ecosistema de gurús, es casi una rareza.

Y entre la prima de riesgo y el bono alemán, la conversación derivó a donde deriva cualquier mesa cuando el mercado se atasca: a la ginebra. Se debatió qué tónica acompaña a una Tanqueray, se desaconsejó la Nordic Mist por considerarla un refresco de cola disfrazado y se pidió consejo para una tercera marca. En medio de la cata apareció un dato que sí venía a cuento: la FDA aprobaba el primer fármaco contra la obesidad en 13 años, un inhibidor del apetito con un 5% de pérdida de peso acreditada en un año. Alguien recordó que la alternativa es más incómoda que una pastilla: dieta y ejercicio.

El punto exacto donde el análisis se atasca​

A las puertas de la cumbre europea, la posición dominante era la cautela: Merkel no iba a ceder y las condiciones seguirían siendo inasumibles para el sur. Frente a eso, el gráfico sostenía que tocaba subir, con acuerdo o sin él, y algunos hablaban abiertamente de que los objetivos de la serie se daban casi por alcanzados tras un recorrido desesperadamente lento.

El único consenso real era el más incómodo: hasta que el Constitucional alemán se pronunciara y Grecia votara, todo lo demás era ruido. Y ninguno de los dos veredictos había llegado.