Hilo oficial de Solaria. energia y medio ambiente.

Solaria multiplica por diez en bolsa​

El beneficio neto de Solaria en el primer trimestre de 2019 fue de 5,16 millones de euros, un 37% más que un año antes. Los ingresos, 9,49 millones. El EBITDA, 7,76 millones. Son cuentas discretas para una compañía que entonces generaba casi 80 MW y que, sin embargo, vio cómo su acción pasaba de los 0,97 euros de 2014 a rozar los 10 en 2020. La paradoja tiene una explicación incómoda: el mercado no compraba lo que Solaria ganaba, compraba lo que estaba a punto de enchufar a la red.

De 80 MW a 480 MW: el calendario que sostiene el relato​

En el momento de presentar esas cuentas, la compañía operaba casi 80 MW y ya tenía perfilado un plan de 400 MW adicionales para cerrar el ejercicio con unos 480 en producción. La previsión oficial era multiplicar por seis la capacidad instalada. El reparto por trimestres quedaba así:

• 50 MW en el segundo trimestre de 2019
• 155 MW en el tercero
• 195 MW en el cuarto

Para finales de 2020 el objetivo declarado era de 1.300 MW, con un paquete EPC de 650 MW que debía lanzarse para esa fecha. Los primeros resultados dieron algo de aire al relato: en el primer semestre de 2019 el beneficio rozó los 10 millones, un 13% más, mientras los MW instalados saltaban de 75 a más de 185. La dirección añadió entonces nuevos paquetes de 175 MW y fases con nombre propio: 30 MW en Tordesillas, 20 en El Baldío y 60 más comprometidos para septiembre.

¿Por qué el PER de Solaria no sirve para valorarla?​

Aquí se rompe el consenso. Una parte del análisis sostiene que el PER actual está inflado y que lo relevante es el que tendrá una vez instalados y generando esos 500 MW, con el beneficio que eso arrastra. Otra corriente va más lejos: asegura que estas compañías no se pueden mirar con el PER clásico, porque su negocio avanza por proyectos individuales, con curvas en J muy pronunciadas, y lo que decide de verdad es cómo se financian y qué riesgo asumen.

El espejo que se puso encima de la mesa fue Neoen, que, según lo que se leía en el hilo, tenía unos 3 GW en cartera pero solo 12,37 millones de beneficio en 2018 sobre 228 millones de ingresos: un PER de 140. La explicación pasa por el project finance. Nada más financiar una planta, la deuda aparece de golpe en el balance, pero queda circunscrita al perímetro de ese activo. Casi toda la facturación se va en repagar deuda a quince o dieciocho años. Cuando esas estructuras se refinancian o se liquidan, la caja se libera.

Sobre las rentabilidades, el cálculo que circulaba era prudente: TIRs de 8-10% para un inversor de comprar y mantener. El problema es el crecimiento. Si la empresa quiere seguir levantando proyectos o no reparte caja, toca ampliar capital y diluir al accionista.

El riesgo del pool: más proyectos y precios a la baja​

Para un participante del hilo, el riesgo principal no es la ejecución, es la venta: el precio del pool se hundió durante tres meses seguidos, justo cuando, según su relato, el país se llenaba de proyectos fotovoltaicos. Su advertencia es directa: si el proyecto se financia con un 70% de deuda, a precio de mercado los números dejan de salir. Según el mismo forero, Naturgy y Endesa enchufaron 235 MW solo en septiembre, y ese tipo de incorporaciones masivas presiona a la baja la retribución de todos.

A eso se suma el tamaño. Hay quien sostiene que Solaria competía con una plantilla de 30-40 trabajadores y una necesidad imperiosa de instalar MW a toda velocidad. El diagnóstico más duro de ese forero: si no corre, se queda en nada; y las grandes pueden comprarla o replicar en dos o tres meses lo que ella tarda años en construir, sin cargar con sus costes de financiación. En la subasta con retribución garantizada se adjudicó a 32 €/MWh, y parte de esos 250 MW estaban instalados pero aún sin enchufar, con margen hasta el cuarto trimestre para no perder los avales.

De 4,4 a 10 euros: la liquidez que despierta sospechas​

El comportamiento del valor dejó pistas. En la zona de los 4,4 euros se tonteó con el soporte y se dibujó un doble suelo, con sesiones que pasaban el día en rojo y se remataban en verde en la última media hora. El volumen era tan pobre que vender 1.000 acciones movía el precio un 1%. Nada que ver con 2014, cuando un día normal negociaba 200.000 euros; después, dos millones eran una jornada corriente y un día llegó a rozar los siete millones. En el hilo se concluía que no es dinero de minoristas.

La traca final llegó con el coronavirus. La acción rondaba los 9,70-10 euros y hubo quien cerró a 9,20 tras ver caer las bolsas en la apertura de un lunes. Otro vendió a 9,70 y se quedó esperando los 7 para volver a entrar. Con el BCE anunciando inyección de liquidez, la duda era si la corrección se quedaba en 8 o se iba más abajo.

Con 480 MW en el horizonte de 2019, 1.300 a la vuelta de la esquina y las dudas sobre el precio del pool, la pregunta no es si Solaria ejecutó su plan. Lo hizo, al menos sobre el papel. La pregunta es a qué precio venderá toda esa energía cuando los megavatios empiecen a entrar a la vez.