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XPEL pasa de 14 a 77 dólares mientras su PER se estira hasta 100​

En noviembre de 2019, XPEL Inc. (Nasdaq: XPEL) anunciaba ingresos trimestrales récord de 35,6 millones de dólares, un 21,9% más que un año antes, y un beneficio por acción que se doblaba hasta los 0,16 dólares. La compañía de San Antonio, dedicada a películas de protección de pintura y recubrimientos cerámicos, se metía así en la lista de pequeñas cotizadas con crecimiento desmedido. Dos años más tarde, la acción ha pasado de 14 a 77 dólares y su PER ronda ya las tres cifras. El crecimiento no lo discute casi nadie. El precio que se paga por él, sí.

Los resultados que sostienen el relato​

XPEL no ha fallado una sola convocatoria en todo el tramo que cubre esta discusión. El tercer trimestre de 2019 cerró con 35,6 millones de facturación, un margen bruto del 34,5% frente al 30,3% de un año antes y 0,16 dólares por acción. El cuarto trimestre fue aún mejor en tasa: los ingresos crecieron un 47,4%, aunque el conjunto del ejercicio se quedó en un 18,2%. En el primer trimestre de 2020, ya con la pandemia encima, la compañía facturó 28,4 millones (+14,8%), elevó el margen bruto al 36,3% y se anotó un gasto extraordinario de 0,7 millones por su conferencia anual de distribuidores. En el segundo trimestre de 2020, los ingresos subieron un 19,0% y el beneficio neto, un 32,1%.

El consejero delegado, Ryan Pape, resumió el tono de la casa en la presentación de aquellas primeras cuentas: fuerte crecimiento continuo, márgenes mejores y más rentabilidad, con un detalle que gusta a los gestores de pequeña capitalización —el regreso al crecimiento en China, un 16,5% más en el tercer trimestre de 2019—. La maquinaria de márgenes, eso sí, es lo que más pesa: pasar de un 30,3% a un 34,5% de margen bruto en doce meses es la vía rápida para multiplicar el beneficio sin multiplicar las ventas.

¿Cuánto ha crecido XPEL desde 2019?​

La tasa de crecimiento de ingresos, trimestre a trimestre, es la parte del relato que nadie discute:

• Tercer trimestre de 2019: +21,9%
• Cuarto trimestre de 2019: +47,4%
• Primer trimestre de 2020: +14,8%
• Segundo trimestre de 2020: +19,0%
• Tercer trimestre de 2021: +48,6%

En el tercer trimestre de 2021 la compañía facturó 68,5 millones y ganó 8,3 millones, o 0,30 dólares por acción, frente a los 6,6 millones y 0,24 dólares del mismo periodo del año anterior: un 26,1% más de beneficio neto con un 48,6% más de ventas, del que un 38,4% fue crecimiento orgánico. Los ratios de fondo que se manejan —un ROE del 44% y un crecimiento del 38%— explican por qué el valor se ha revalorizado un 150% en un solo ejercicio y por qué hay quien habla abiertamente de máquina de crecer.

¿Por qué hay quien vende XPEL con un PER de 100?​

Porque a esos múltiplos no compras resultados, compras la certeza de que la compañía seguirá creciendo a ritmos que muy pocas sostienen durante años. Hay quien sostiene que un PER de 100 es una barbaridad y que la empresa tendría que crecer a ritmos imposibles para justificarlo; el mismo análisis reconoce que XPEL es una gran empresa y que el mercado, mientras dure el ciclo alcista, seguirá empujando la cotización. El escenario opuesto parte de otra idea: aguantar, porque el coste de salir y volver a entrar es mayor que el de una corrección puntual.

Los objetivos que se han manejado en la conversación van de los 80 a los 100 dólares, con algún cálculo de rentabilidad acumulada que ya suma once veces la inversión inicial de quien entró muy abajo y siete u ocho baggers para entradas algo más tardías. La discrepancia no está en los números de la empresa, sino en cuánto tiempo se está dispuesto a esperar y a qué precio se compra la paciencia.

Compras, patentes y una ventaja competitiva discutida​

XPEL construyó parte de su foso con adquisiciones pequeñas y muy quirúrgicas. En octubre de 2021 anunció la compra de cinco negocios en Estados Unidos y Canadá a dos vendedores, y poco antes había incorporado InvisiFRAME, en la línea de integrar distribución e instalación bajo su propio paraguas. La compañía insiste en su estrategia de comercialización y en su red de instaladores certificados.

El otro pilar es el producto. Su película de protección de pintura Ultimate Plus se extendió en 2021 a una versión en negro brillante con propiedades autorreparables, y su marca ha acabado protegiendo flotas de superdeportivos —Porsche, Lamborghini y Ferrari— en circuitos estadounidenses. En la conversación se repiten dos nombres como aval comercial: Tesla y Aston Martin. El software DAP, patentado, es lo que permite cortar cada pieza a medida sin desmontar el vehículo, y es lo que la compañía vende como ventaja competitiva ancha.

No todos lo ven igual. Hay quien recuerda que el negocio del film protector no es un coto cerrado y que 3M compite en el mismo terreno con músculo industrial y de distribución muy superior. Es el matiz incómodo de toda tesis de crecimiento: una patente de software y una marca fuerte no son, por sí solas, una barrera infranqueable.

Resistencias, correcciones y la duda que queda viva​

La acción ha dado varios sustos de recorrido corto: correcciones que se daban por terminadas, giros bruscos, subidas de un 9% en una sesión y máximos históricos perseguidos una y otra vez. En algún momento se apuntó a los 17,6 dólares como nivel de subida libre; hoy esa cifra es arqueología.

El punto donde el análisis se atasca es siempre el mismo. XPEL ejecuta, mejora márgenes, compra negocios y eleva el beneficio a doble dígito. Y aun así, a un PER de 100, cada trimestre tiene que ser mejor que el anterior para que el precio se sostenga. Si el crecimiento se normaliza aunque sea unos puntos, el múltiplo no se ajusta: se rompe.