*Tema mítico* : Esto va a explotar en cualquier momento. estáis avisados (III)

Bono japonés al 3% y 38 billones de deuda americana: el reventón que se gesta​

El dinero barato no muere por donde todo el mundo mira. Ni en Wall Street, ni en el déficit americano, ni en la burbuja de la inteligencia artificial. La presión llega desde Tokio, y llega por un instrumento que hasta hace dos años apenas se seguía con atención: el bono japonés a diez años, que ha superado el 3%, un máximo desde 2008. Con esa cifra sobre la mesa, la aritmética de la mayor deuda pública del planeta deja de ser un ejercicio académico.

Japón debe 1.324 billones de yenes, el 260% de su PIB. Ingresa unos 80 billones anuales por impuestos y ya dedica 13 billones solo a intereses, sin contar el principal. El cálculo que circula es implacable: el promedio de su deuda muere al 2,5%. Y va camino de rebasarlo. Enfrente, un país que arrastra una paradoja conocida: cuanto más se endeuda, más se acelera el reloj.

¿Por qué el bono japonés rompe el sistema global?​

El mecanismo tiene dos pasos. Primero, los fondos de pensiones y los bancos regionales nipones llevan décadas cargados de bonos comprados a tipos cercanos al 0,1%. Cuando el rendimiento de mercado sube al 3%, esas carteras entran en pérdidas contables masivas y se ven obligadas a vender para cubrir márgenes, lo que empuja los tipos todavía más arriba. Segundo, el Banco de Japón no tiene margen para dejar que el tipo siga escalando: su salida es imprimir y comprar deuda, y cuando eso ocurre el yen se convierte en la variable de sacrificio.

El efecto sobre el resto del mundo es menos intuitivo. Durante tres décadas, la represión financiera en Europa y en Estados Unidos necesitó un comprador paciente, casi infinito. Ese comprador era el ahorro japonés, que salía al exterior a buscar rentabilidad. Con la rentabilidad de casa por encima de la de fuera, y sin cobertura de riesgo cambiario, ese dinero se queda en Tokio. Los 3,7 billones de dólares que sostenían de forma invisible los déficits occidentales dejan de estar disponibles.

El batacazo de agosto en bolsas y activos digitales, cuando se rompió el carry trade, fue el primer aviso. No el último, si el bono a diez años sigue escalando. La bolsa americana recuerda al verano de 2007 y media Europa mira a Tokio como quien mira una viga crujiendo.

¿Por qué el basis trade amenaza al Tesoro americano?​

La fontanería del sistema de liquidez es menos glamurosa que una quiebra bancaria, pero pesa más. El GCF Repo, el mercado tripartito donde los fondos monetarios inyectan efectivo y los distribuidores intermedian con garantías, es la tubería por la que pasa cada día el dinero que financia los mercados modernos. Esa maquinaria solo aguanta mientras los intermediarios puedan gestionar sus balances.

El balance agregado es difícil de ignorar. Hay 1,4 billones de dólares en bonos del Tesoro americano registrados fuera de balance en las islas Caimán. Los fondos de cobertura apalancan posiciones de basis trade con repos para sostenerlas, lo que genera una demanda estructural de dólares y, a la vez, una dependencia extrema de que el tipo de financiación siga bajo control. La deuda de Estados Unidos crece a razón de 1.000 millones de dólares cada 60 minutos.

Nadie diseñó esta arquitectura. Salió de la regulación, de la opacidad fiscal y de años de tipos a cero. Es la evolución natural del sistema eurodólar: dólares depositados fuera de Estados Unidos, primero en la City londinense y después en Caimán, Jersey o Luxemburgo, que vuelven a comprar la deuda del emisor original, solo que ahora hablamos de billones y ni el propio banco central sabe cuánto hay. Que suene a detalle técnico es, precisamente, lo que la vuelve frágil.

Ormuz, urea y el calendario de las cosechas de 2027​

El otro frente es físico. Dos meses de cierre efectivo del estrecho de Ormuz han reventado los mapas del transporte marítimo: el tránsito diario de buques se ha desplomado un 97% desde finales de febrero. Todo el mundo habla del petróleo, que es el 20% del crudo mundial. Casi nadie habla de los fertilizantes: un tercio de su comercio marítimo pasa por ese estrecho, según la UNCTAD, y los exportadores expuestos al conflicto representan cerca del 49% de las exportaciones mundiales de urea.

La urea ha subido un 50% en tres semanas. La ventana de siembra de primavera se cierra ahora, y el nitrógeno es el único fertilizante que no admite saltarse una temporada: el potasio y el fósforo se pueden aplazar, el nitrógeno no. Si no se aplica esta primavera, esa cosecha no existe. El calendario que se maneja sitúa el golpe en el supermercado en 2027: primero la siembra, en abril y mayo; después la cosecha, en agosto y septiembre; el pienso escaseando en otoño e invierno; y los precios disparándose el año siguiente.

Debajo está el cuello de botella del refino, que casi nadie discute. El crudo ligero americano no sustituye al pesado de Oriente Medio: sirve mejor para gasolina, peor para casi todo lo demás. Las reservas estratégicas que se liberan son en su mayoría crudo, mientras los refinados —queroseno de aviación, combustible de búnker— van justos y con almacenamiento limitado. Las reservas americanas de petróleo han caído a 283,8 millones de barriles, el nivel más bajo desde 1982, y desde el sector energético se advierte de que un veto a la exportación de diésel obligaría a tirar de las reservas europeas de producto ya refinado.

El oro a 3.800 euros y la desdolarización por la puerta de atrás​

Mientras tanto, la arquitectura monetaria se mueve en silencio. La Bolsa de Oro de Shanghái mantiene conversaciones avanzadas con funcionarios de Hong Kong para integrarse en un sistema internacional de compensación con un reparto concreto: el renminbi para el comercio y el oro para las reservas. No es un gesto simbólico; es una infraestructura de liquidación alternativa a la occidental, pensada para cuando la actual deje de ser fiable.

El precio lo refleja. La onza de oro roza los 3.800 euros y en tienda física se compra por encima de los 4.000. La plata, con mayor uso industrial, hace de canario en la mina: los intentos de sostener el precio del papel han chocado con una falta de metal físico que algunos leen como un ataque directo contra el mercado de futuros neoyorquino. Y la ironía es fina: mientras China poda el oro en papel minorista y monta entrega física en Shanghái, el mundo cripto levanta otra capa de papel encima con oro tokenizado como colateral.

España: el bono al 4,13% y el salario modal de 950 euros​

La foto española es la de siempre, con más contraste. El precio de la vivienda se ha encarecido un 12% y marca un récord histórico de 2.153 euros por metro cuadrado. El bono español a diez años cotiza en torno al 4,13%. Y por primera vez desde la entrada al euro, España se queda fuera de la cúpula del Banco Central Europeo: el puesto que ocupaba el representante español lo ocupa ahora un croata.

En el mercado de trabajo, el salario modal —el más frecuente, no el medio— se sitúa en 15.500 euros brutos anuales. Son 1.306 euros al mes, unos 950 netos, en torno a 6 euros por hora. El salario mínimo con pagas prorrateadas ronda los 8 o 9 euros la hora. Y el número de nóminas públicas —19 millones— supera al de las privadas, 17 millones.

A ese cuadro se le suman dos fechas y un precedente. El mes en el que se agotan oficialmente los fondos europeos Next Generation, que han dopado la economía y buena parte de la obra pública de la última legislatura. El 1 de octubre, con el gas subiendo de 4 a 7 céntimos por kilovatio hora y una factura media anual que pasaría de unos 600 a unos 910 euros. Y el recuerdo del artículo 135 de la Constitución, reformado en 2011 para dar prioridad al pago de la deuda por delante de cualquier otro gasto, pensiones incluidas, si se lee el texto.

¿Qué es el euro digital y por qué el BCE avisa de sus riesgos?​

El Banco Central Europeo ha seleccionado ya a los proveedores de su futura moneda digital: la aplicación la desarrollará la italiana Almaviva Spa, por 150 millones de euros y un contrato de entre cuatro y diez años, mientras una startup portuguesa de inteligencia artificial se encargará de la prevención del fraude. Todo ello sin que esté confirmado el diseño final. La propia institución advierte de riesgos para la liquidez bancaria y maneja un límite de 3.000 euros por usuario.

La paradoja es de manual. El mismo organismo que empuja el proyecto avisa de que puede vaciar de depósitos a la banca comercial. Y desde el sector financiero se pide que el euro digital no se use como medio de ahorro, con el argumento de que amenaza el sistema actual. Que quien lo promueve lo compare y explique sus peligros dice bastante del grado de improvisación. Detrás de la aplicación hay un conglomerado italiano de construcción y finanzas, lo que alimenta la lectura de que el reparto de contratos públicos sigue las reglas de siempre.

Las pérdidas ocultas en los fondos de pensiones alemanes​

Si el sistema financiero tiene un problema, los fondos de pensiones profesionales son donde primero se nota. En Alemania, 91 fondos de afiliación obligatoria —médicos, dentistas, abogados y arquitectos— con más de un millón de afiliados y 286.000 millones en activos gestionan carteras que la prensa económica ha empezado a destripar. El caso más extremo es el fondo de los dentistas de Berlín: un comité honorario que acabó colocando 2.200 millones en una aseguradora tecnológica que quebró, hoteles de lujo en Ibiza y Cerdeña, una granja de gambas y una planta de reciclaje en California. Mil cien millones evaporados, la mitad del fondo.

La Fiscalía de Berlín investiga a exdirectivos y se esperan recortes de pensiones de entre el 20% y el 50%. En el fondo público más grande del país, con 117.000 millones en activos, la exposición a inmobiliario de lujo americano con un promotor condenado por fraude fiscal amenaza con pérdidas de 853 millones. Son las grietas que el mercado no cotiza hasta que revientan.

«Nunca pasa nada»: el otro lado de la balanza​

Frente a todo esto, la objeción más repetida: si el desastre es inminente desde hace siete años, ¿por qué el verano ha batido récords de gasto, viajes y terrazas llenas? Quien sostiene esa tesis tiene un argumento serio: los mercados no cotizan la incertidumbre que no ven, y el desabastecimiento se raciona solo, vía precios, sin necesidad de cartillas ni de colas.

Luego está la anécdota que descoloca. Un profesional del sector del lujo en Suiza contaba que un cliente renunció a un proyecto a medida prefiriendo perder un adelanto de 120 millones de euros antes que seguir adelante. Ese tipo de decisión no la toma un mercado en calma, aunque tampoco la toma un mercado que ya ha reventado. En el extremo opuesto, la confianza sigue intacta en países donde la gente deja dinero en huchas sin candado a la puerta de casa y nadie lo coge. La misma especie, dos comportamientos incompatibles.

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Cada pieza, por separado, tiene explicación razonable: el bono japonés es un ajuste largo esperado; Caimán es contabilidad opaca de siempre; los fertilizantes se recuperan si Ormuz reabre; el euro digital es una aplicación. El problema no es ninguna por separado. El problema es que todas apuntan al mismo sitio al mismo tiempo, y que ninguna de las instituciones que deberían arbitrar tiene una herramienta que no sea imprimir. Con las reservas estratégicas abriéndose y el bono que nadie miraba marcando máximos desde 2008, queda la pregunta de siempre: ¿cuánto tiempo puede sostenerse un sistema en el que todo el mundo coincide en que no va a pasar nada?