*Tema mítico* : Esto va a explotar en cualquier momento. estáis avisados (III)

El bono se desangra y el BCE paga 150 millones por su euro digital​

El MOVE, el índice que mide la volatilidad del mercado de bonos estadounidense —el termómetro del dinero verdaderamente serio, no el del casino bursátil—, andaba por encima de 104 puntos. En ciertos círculos hay una cifra redonda que funciona como frontera del desastre: 98. El problema es que en 2008 ese indicador llegó a superar los 250 y el mundo, a su manera, siguió girando. Así que conviene tomarse el pánico con distancia. Pero solo un poco.

Porque mientras el bono se desangra —los precios caen y los rendimientos suben, y llevan semanas subiendo—, en paralelo ocurren cosas que hace una década sonaban a ciencia ficción financiera. La Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC), el custodio que mueve alrededor de 180 billones de dólares en activos, acaba de ver aprobado su plan para tokenizar acciones, bonos y letras del Tesoro. La SEC lo celebró, y su presidente, Paul Atkins, dejó una frase para la posteridad: los mercados de Estados Unidos se mueven «on-chain».

El relato oficial dice que esto es modernización. El relato alternativo, que circula con creciente insistencia entre analistas independientes, dice que es tapar con criptografía la falta de compradores reales. Ambas cosas pueden ser ciertas a la vez, que es lo bonito de la economía moderna.

Qué es tokenizar 180 billones de dólares y por qué se hace ahora​

La operación no es menor. Tokenizar significa convertir un activo tradicional en su representación digital, registrada en una cadena de bloques. Sobre el papel, agiliza la compensación, reduce intermediarios y acelera la liquidación. En la práctica, permite fragmentar y mover deuda con la misma facilidad con la que hoy se manda una fotografía por teléfono. Los que defienden la jugada sostienen que el sistema necesitaba este salto desde hace veinte años. Los escépticos responden algo más incómodo: siempre que el mercado tradicional se atasca, el sector financiero encuentra una tecnología nueva para envolver el mismo problema.

El contexto ayuda a entender la prisa. Los rendimientos del bono americano llevan meses tensionándose y eso tiene una explicación mecánica: cuanto más papel hay en el mercado, más barato se vende, y cuanto más barato se vende, más caro resulta financiar el déficit. Un participante lo resumía con una cifra que se repite: los tenedores más grandes del bono americano son Japón, China y Reino Unido. Si alguno de esos tres empieza a soltar lastre, el mercado se inunda de papel que no estaba diseñado para venderse.

Y ahí entra la asimetría que nadie discute en serio: el dinero gordo, el que de verdad mueve el mundo, no está en la bolsa. Está en el mercado de bonos, cuyo tamaño supera con holgura el de las acciones. Cuando ese mercado estornuda, los dueños de los pisos y de las nóminas se enteran tres meses después.

El euro digital: 150 millones para la app y un límite de 3000 euros​

Mientras Washington tokeniza su deuda, el Banco Central Europeo avanza en la suya. Ha seleccionado ya los proveedores para desarrollar su moneda digital: la aplicación, la seguridad, el funcionamiento sin conexión, la identificación y la prevención de fraude. La app la desarrollarán los italianos de Almaviva Spa, con un contrato de 150 millones de euros y una horquilla de entre 4 y 10 años.

Conviene detenerse en ese detalle, porque hay quien ha seguido el rastro de la adjudicación con más curiosidad que confianza. Almaviva no cuelga de la nada: forma parte del grupo Caltagirone, un conglomerado italiano nacido en los años cincuenta con fondos del Plan Marshall y hoy con intereses en construcción, cemento y tecnología. Los más conspiranoicos apuntan a los linajes industriales históricos del país transalpino. Los pragmáticos solo señalan lo obvio: uno de los mayores aparatos de vigilancia financiera de la historia lo está construyendo una empresa privada con dueño, accionistas y amigos en Roma.

El matiz que rebaja todo el entusiasmo institucional es que el propio BCE lleva meses advirtiendo de los riesgos del invento. Que si falta liquidez bancaria, que si fuga de capitales, que si el límite de 3000 euros por usuario convierte la supermoneda en un monedero de juguete. Hay quien sostiene que el euro digital terminará como el videoclub: una idea razonable que nadie pidió y que el tiempo deja fuera de catálogo. Otros replican que basta con premiar su uso. El ejemplo que se repite más: en España hay más de diez millones de pensiones, y un 3% de plus por cobrarla en digital empuja la adopción sola.

Ormuz, urea y el calendario del supermercado que nadie mira​

El foco mediático sigue puesto en el precio del crudo. El problema gordo, según se insiste, está un piso más abajo. El Golfo Pérsico no exporta solo petróleo: concentra cerca del 46% del comercio mundial de urea, el fertilizante nitrogenado más usado del planeta. El nitrógeno, a diferencia del potasio o el fósforo, no se puede saltar una temporada: o se aplica esta primavera, o la cosecha no existe.

La Agencia Internacional de la Energía ha dejado caer que el problema inmediato no es el gasoil de carretera, sino el queroseno de aviación y el diésel, con tensión ya visible en Asia y estimaciones de traslado a Europa hacia la primavera. Alguien resumió la cadena con una imagen que se entiende sola: no es que falte combustible, es que falta el combustible con el que se planta lo que después se come. Y ahí entran los cuellos de botella de refino, los depósitos bloqueados y las pólizas de seguro que se cortan cuando un cargamento deja de tener ruta.

¿Cuánto tarda eso en llegar a la cesta de la compra? La respuesta honesta es que nadie lo sabe con precisión, y que quien lo dice con precisión está vendiendo algo.

Venezuela y los 300.000 millones de barriles que solo existen en el papel​

En medio del ruido apareció el petróleo venezolano como solución milagrosa. La cifra estrella, los 300.000 millones de barriles de reservas, se repite hasta el agotamiento. El problema es que esa cifra no es la que las petroleras presentan a bolsa. Las llamadas reservas 2P —probadas y probables, las auditadas— se quedan, según los datos que se manejan, en unos 9.000 millones de barriles. El resto es crudo extrapesado de la Faja del Orinoco: muy denso, muy sulfuroso, imposible de refinar en la mayoría de las instalaciones existentes sin mezclarlo con un diluyente que hay que traer de fuera.

En términos prácticos, eso significa que ni con las mejores condiciones políticas echaría a andar esa producción en menos de media década. quien espera que un barril venezolano arregle el desaguisado occidental está comprando una promesa con fecha de caducidad larga. Y mientras, la conversación de fondo sigue siendo la misma desde hace años: el crudo se paga donde se paga, y eso no va a cambiar porque a alguien le gustaría.

El bono, el MOVE y la paciencia de Japón y China​

Volvamos al principio, que es donde está el nudo. El MOVE en cotas altas, los rendimientos al alza y una pregunta incómoda flotando: ¿qué pasa cuando los grandes tenedores deciden que ya no quieren más papel? La respuesta la dio ya la crisis de 2008, pero en pequeño. Cuando el interbancario cerró el grifo, lo primero que petó no fue la bolsa: fue la financiación a corto plazo de todo lo demás.

El argumento que más se repite entre quienes llevan años siguiendo este asunto es que esta vez la diferencia no está en el qué, sino en el cómo. En Weimar los precios se doblaban cada pocos días y la gente cobraba dos veces por jornada para poder gastarlo antes de que se evaporara. En Venezuela, desde el desplome del petróleo en 2014 hasta la dolarización de 2020, la agonía duró seis años, con una hiperinflación que en 2018 se midió en siete cifras. La crisis actual, en comparación, se mueve más despacio, y esa lentitud es precisamente lo que la vuelve peligrosa: nadie reacciona a lo que no duele.

¿Y la captura regulatoria? Hay quien recuerda que Georges Stigler ya dejó escrito en 1971 que las empresas reguladas terminan capturando al regulador que las vigila. Se vio con la banca en los ochenta y noventa, se vuelve a ver con las criptomonedas y ahora con la inteligencia artificial. Disney poniendo 1.000 millones de euros encima de la mesa de OpenAI no es solo un contrato: es maquillaje para que la fiesta dure un baile más.

La crisis que se cuela por la puerta del gimnasio​

Mientras los índices hacen cabriolas, el pulso real se mide en otro sitio. Un dietario de barrio lo deja claro. La cuota del gimnasio low-cost ya no llena las tardes. El hipermercado de la esquina, que en 2015 era un hervidero, ahora se recorre con comodidad un sábado a mediodía. En las plataformas de segunda mano cada vez hay más gente vendiendo lo que compró hace dos años. Las escapadas de fin de semana se acortan, se reducen o directamente se cancelan a fin de mes.

Hay una anécdota que retrata la deriva mejor que cualquier gráfico: un empresario de productos de lujo contaba que un cliente prefirió perder un anticipo de 120 millones de euros antes que seguir adelante con el encargo. Nunca había pasado. Cuando el que más tiene prefiere quemar dinero a comprometerse más, la señal no es financiera, es de comportamiento.

Y en casa, los números se agrandan sin aspavientos. La guía de deportes que en 2009 costaba 6 euros y el año pasado 7, este verano se vendía ya a 8: un 33% en dos años para un producto de quiosco. Un banco comunicó por carta que los confirming suben a un 0,5% fijo más euríbor más 3. El dinero, poco a poco, encuentra grietas por todos lados.

Por qué esta vez el cómo importa más que el qué​

La conclusión que se repite con más insistencia es que los vaivenes de esta crisis son más lentos y por eso menos visibles. No hay una mañana en la que el pan valga el doble. Hay una progresión de cigarras: la hipoteca que se renueva peor, el seguro que ya no cubre, el contrato que se queda fuera del presupuesto.

Frente a esto conviven dos relatos. El de los que esperan que la impresora salve la papeleta, con el argumento de que inflar la deuda permite pagarla con dinero cada vez menos valioso. Y el de los que sostienen lo contrario: en cuanto los acreedores huelan la impresora, venderán primero y preguntarán después, y la subida de tipos hará el resto.

El fondo del asunto es más simple y más antiguo: los mercados los mueven los grandes, y los demás solo tomamos el precio que nos ponen. Cuando el bono deja de encontrar comprador y el banco central imprime, lo que cambia de manos no es la riqueza, es el problema.

¿Y si esta vez no revienta, si la cosa se estira otros diez años y el que avisó vuelve a quedar de agorero? Hay quien ya lo dijo: hasta un reloj parado da la hora bien dos veces al día, pero sigue siendo un reloj roto.