*Tema mítico* : Esto va a explotar en cualquier momento. estáis avisados (III)

La crisis de deuda global se enreda: el bono japonés ya paga un 3%​

Japón fue durante tres décadas el comprador paciente del mundo. El inversor que sostenía el déficit ajeno sin protestar y sin hacer preguntas. Ese papel se ha terminado. El bono nipón a diez años cotiza en el 3%, máximos desde 2008, y el ahorro japonés encuentra ya mejor rentabilidad en casa que fuera. Como resume un participante, cuando el comprador más paciente del planeta deja de salir, el desequilibrio externo de Estados Unidos y de Europa se queda sin el sostén invisible que lo financiaba.

El resto de la foto no es más tranquilizadora. El bono estadounidense a diez años cerró el trimestre en el 5,29%, su mayor subida trimestral en más de tres décadas. El francés coquetea con el 5%. El español acaba de colocar deuda a diez y veinte años por encima del 4%. Y la materia prima que nadie miraba, la urea, ha subido un 50% en tres semanas. La crisis de deuda global no ocupa portadas; vive en los tipos y en los fertilizantes.

¿Por qué el bono japonés al 3% cambia todo?​

Tres décadas comprando deuda extranjera necesitaban un motivo: en casa no había rentabilidad. Ese motivo ha desaparecido. Con el bono propio pagando el 3%, los fondos de pensiones y los bancos regionales japoneses —cargados de bonos viejos emitidos al 0,1%— empiezan a vender para tapar pérdidas contables, y esa misma venta empuja el tipo todavía más arriba. La espiral se retroalimenta sola.

El cálculo que circula sitúa la intervención del Banco de Japón no como una opción, sino como una obligación matemática: en cuanto el tipo medio llegue al 2,5%, los balances del sistema financiero nipón entran en pérdidas masivas. El problema es que imprimir para salvar el bono significa sacrificar el yen. Y en paralelo, 3,7 billones de dólares de ahorro japonés empiezan a decidir que se quedan en Tokio. Nadie ha encontrado un sustituto fácil para ese dinero.

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Los tipos que ya no bajan: del bono francés al inglés​

La foto de rentabilidades a diez años que se maneja estos días dibuja un mapa incómodo: Estados Unidos en el 5,3%, Reino Unido en el 5,5%, Francia en el 4,8%, Italia en el 4,6%, España en el 4,1% y Alemania en el 3,5%. Países que hace una década colocaban deuda a tipos de risa la están renovando hoy al cuádruple. Un participante lo resumía con crudeza: renuevan al 4% deuda que emitieron al 1,5%.

El mismo análisis señala el calendario. El Tesoro español ha colocado 5.581 millones en una sola subasta, con la demanda casi duplicando la adjudicación y tipos marginales del 4,573% en los vencimientos largos. El bono a treinta años ha llegado al 5,68%. Los mercados, dicen quienes siguen el mercado de renta fija, no están cotizando una recesión: están cotizando la duda sobre quién paga todo esto.

Ormuz, el diésel y la urea: la escasez que aún no se ve​

Desde el 28 de febrero, el tránsito diario de buques por el estrecho de Ormuz se ha desplomado un 97%. Nadie discute la cifra; lo que se discute es por qué las gasolineras siguen llenas y los aeropuertos, a reventar. La hipótesis más repetida es que el golpe está diferido: primero se tiran de reservas estratégicas y luego se subvenciona el precio para que no salte la liebre.

El problema, señalan varios análisis, no es el crudo. Es lo que viaja con él. Cerca de un tercio del comercio marítimo mundial de fertilizantes pasa por Ormuz, y la urea —el nitrogenado que no admite una temporada en blanco— ha subido un 50% en tres semanas. Con el calendario de siembra abierto y existencias para un par de meses, el resultado no se verá en la cesta de la compra este otoño, sino en 2027. Un participante lo resumía así: el mundo levantó reservas estratégicas de petróleo durante cincuenta años para que ninguna crisis geopolítica dejara a la civilización sin energía; nadie hizo lo mismo con los fertilizantes.

La plata contra el COMEX y el ataque al mercado de papel​

La plata cayó un 30% y el gas natural registró movimientos que varios calificaron de liquidación forzosa. La explicación que más se repite: fondos y CTAs con posiciones cruzadas en materias primas recibieron requerimientos de margen en un activo y se vieron obligados a vender todo lo demás para cubrirlos. El gas, líquido y rápido de colocar, fue de los primeros en salir.

A la vez circula una tesis más incómoda: que el mercado de papel de los metales se está quedando sin respaldo físico. Quien haya pedido plata física en cualquier distribuidor online estos días lo sabe: no hay stock, y lo que llega llega con semanas o meses de espera. Un participante avisaba de que la jugada puede acabar en un cisne negro en toda regla, con quiebras rápidas de apalancados arrastrando parte del mercado. Es una hipótesis, no un hecho.

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El euro digital mueve ficha: proveedores y 150 millones​

El BCE ha seleccionado ya los proveedores de la aplicación, la seguridad, la identificación y la prevención de fraude del euro digital. La app la desarrollará la italiana Almaviva Spa, con un contrato de 150 millones de euros y una horquilla de entre cuatro y diez años. Para la prevención de fraude se ha fichado a una startup portuguesa de inteligencia artificial. Y todo esto, subrayan los más escépticos, sin que esté confirmado todavía si el proyecto será una CBDC al estilo chino o algo distinto.

El propio emisor ha advertido de los riesgos del invento, incluida la falta de liquidez bancaria y un límite máximo por usuario de 3.000 euros. La réplica más repetida es que una solución con tope y sin respaldo descentralizado tiene difícil competir con lo que ya existe: el efectivo y las criptomonedas. Como precedente se cita la eNaira nigeriana, con una adopción mínima doce años después de su lanzamiento pese a los incentivos públicos.

Pensiones alemanas, private equity y un crédito que se cierra​

Alemania aporta el caso más llamativo. Los Versorgungswerke, los fondos de pensiones obligatorios de médicos, dentistas, abogados y arquitectos, suman 91 fondos, más de un millón de afiliados y 286.000 millones en activos. El caso extremo es el fondo de los dentistas de Berlín: seis profesionales en comité honorario gestionando 2.200 millones, con inversiones en hoteles de lujo, una granja de gambas, una planta de reciclaje en California y el imperio inmobiliario de René Benko. 1.100 millones evaporados, la mitad del fondo, y recortes de pensión que se estiman entre el 20% y el 50%.

En España, el goteo es más silencioso pero constante. Un instalador de pladur relataba impagos crecientes de locales comerciales que casi le impiden pagar las nóminas de octubre. Los concursos de acreedores encadenan récords anuales y, según se comenta en el hilo, las entidades han empezado a endurecer las condiciones del crédito. Hay quien sostiene que el sistema financiero no falla de golpe: simplemente deja de prestar a quien no puede pagar.

Deuda global récord y vivienda: los dos frentes abiertos​

La deuda pública mundial alcanzó los 111 billones de dólares en 2025, un 460% más que en 2000. Estados Unidos acumula 39 billones, China 18,7 y la Unión Europea 17,6. El mundo ha financiado cada crisis endeudándose más, y esa puerta se está estrechando justo cuando el comprador marginal —Japón— decide volver a casa.

En el frente doméstico, el crédito hipotecario sigue sosteniendo un mercado que cada vez depende más de herencias y menos de nóminas. Las búsquedas de «no vendo mi casa» se han disparado en España, y un participante avisa de que las ejecuciones hipotecarias que vienen serán masivas. Quien tiene dinero, ahorra menos. Quien no lo tiene, mira el precio de la ternera y espera.

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Con el bono japonés marcando máximos que no se veían desde 2008, la urea subiendo sin freno y medio mundo mirando el estrecho de Ormuz, la pregunta ya no es si esto revienta. Es cuánto tiempo aguanta el relato de que no pasa nada.